2025-02-20（四）Fed 討論暫停縮表，美債有救了？美俄和談，烏克蘭成棄子？

摘要整理

市場總覽

• 標普 500 指數持續創歷史新高，2025 年 2 月 19 日收盤達 6,144 點，顯示市場在利空中仍具強勁動能
• 對沖基金今年 1 月大幅賣出後近期轉為淨買，推升美國股市大型權值股表現
• 美國企業進入庫藏股回購高峰期，財報季後回購金額顯著增加，例如 2024 年回購總額預估達 9,000 億美元，進一步支撐股價

聯準會會議紀要

• 聯準會會議紀要顯示採取觀望態度，需更多證據證明通膨放緩，目前通膨率約 2.8%，高於目標 2%
• 資產負債表從 9 兆美元縮減至 7 兆美元，縮表約 2 兆美元，市場關注是否暫緩量化緊縮
• Fed Watch 預估最快 2025 年 7 月 30 日降息一碼，基準利率區間可能降至 4-4.25%，顯示降息步調緩慢

美國主權基金

• 川普政府計畫成立美國首個主權財富基金，規模初估 7,500 億美元，資金來源可能包括關稅或黃金重估
• 美國財政部擬將黃金儲備價值從每盎司 42 美元重估至約 3,000 美元，使資產估值從 110 億美元升至 7,500 億美元
• 美國長期貿易逆差，2024 年逆差達 8,000 億美元，與挪威（1.7 兆美元盈餘）等主權基金國家形成對比，資金來源成疑

資金哪裡來

• 川普聲稱節省 550 億美元財政預算，但彭博社核實僅 86 億美元，顯示財政撙節成效有限
• 美國 1 月財政赤字 1,286 億美元，較去年同期 219 億美元成長 5 倍，顯示支出壓力仍大
• 黃金重估或發債可能是主權基金資金來源，但關稅收入難以支撐，例如 2024 年關稅預估僅 800 億美元

房市衝擊

• 美國 1 月新屋開工數下滑 9.8%，需求疲軟導致開工數降至 115 萬套，接近 2018 年水準
• 成屋庫存從 133 萬套降至 115 萬套，反映供給與需求雙雙下滑，市場失去成長動能
• 房地產違約率雖略升，90 天欠款率約 1.5%，但因高利率下買房者風險承受力較強，系統性風險未顯著放大

烏俄通膨預期

• 美俄談判歷時 4 小時達成 4 點共識，但未獲烏克蘭認可，地緣政治緊張局勢可能推升通膨預期
• 俄羅斯在烏東推進，傷亡人數達 60 萬人，試圖在談判前搶佔領土，類似韓戰末期模式
• 市場預估若戰事延燒，油價可能從目前每桶 70 美元升至 90 美元，進一步加劇全球通膨壓力

德國變數

• 德國聯邦選舉即將登場，聯合執政機率達 50%，右派勢力上升可能改變對烏克蘭政策
• 歐洲右派議員在歐洲議會占 26%，較 2019 年增加 69 席，顯示歐洲政治右傾趨勢明顯
• 若德國右轉支持結束烏克蘭戰事，歐盟對美進口占比（10-20%）可能受影響，衝擊區域經濟

美股追蹤

• 標普 500 指數 2 月 19 日上漲 0.24% 至 6,144 點，費半指數漲 1.18% 至 5,309 點，顯示科技股動能強勁
• 美股牛市進入第 3 年，2024 年企業每股盈餘（EPS）平均成長 12%，支撐指數屢創新高
• 投資者若因短期波動調節持股，可能錯失長期報酬，例如標普 500 過去 10 年年化報酬率約 10%

總結

• 債券市場在聯準會與白宮平衡下趨穩，2025 年美國 10 年期公債殖利率預估持平於 4.2%
• 主權基金與烏俄戰事為潛在變數，可能推升通膨至 3%以上，但市場流動性仍充足
• 投資應聚焦企業獲利而非短期波動，例如 2024 年標普 500 成分股平均財測成長 15%，長期價值仍存

觀點整理

• 美國股市：美股在懷疑中持續上漲。標普 500 指數持續創歷史新高。
• 聯準會 (Fed)：聯準會會議紀要顯示，他們正在討論是否要暫緩縮表 (QT)。聯準會對於降息採取觀望態度，需要更多證據顯示通膨正在放緩。聯準會可能開始進入相對寬鬆格局。
• 美債：聯準會釋放暫緩縮表的言論，有助於穩定美債價格。需關注美國政府發債計畫，發債越多，債券可能越不值錢。
• 通膨：地緣政治不確定性可能引起通膨預期。川普政府的對等關稅政策，有助於緩和投資人對通膨的擔憂。
• 川普 (Trump)：川普政府上任後，的確進行了顯著的財政資本撙節。川普成立主權財富基金，可能破壞聯準會和白宮之間的平衡。
• 烏俄局勢：美俄談判並未獲得烏克蘭的同意，可能引起地緣政治的不確定性。川普批評對烏克蘭的援助，暗示可能調整對烏政策。
• 主權基金：川普政府可能成立美國史上第一個主權財富基金。資金來源可能包括關稅收入、挖掘美國資產負債表或發行國債。
• 房地產市場：美國房地產市場需求疲軟，新屋開工數大幅下滑。房地產市場系統性風險不大，但復甦緩慢。
• 投資策略：專注於長期價值累積，讓時間成為投資的最佳盟友 。不應過度關注短期波動 。
• 德國與歐洲政治：德國聯邦選舉可能出現右傾趨勢，可能影響烏克蘭戰事。歐洲議會中，疑歐派和右派議員席次增加。
• 黃金儲備：美國財政部可能將實體黃金押給聯準會換取現金，並重估黃金儲備價值，增加財政收入。