2025-02-11（二）赴美開董事會，台積電能拿關稅免死金牌嗎？

摘要整理

美股市場概況

• 費半指數漲幅 1.46%，收在 5,082 點，顯示市場對關稅戰影響已消化
• 美塔漲幅達 19%，亞馬遜漲幅 5.87%，軟體股表現優於硬體股
• 標普 500 指數今年漲幅 3.37%，MAGS(七大科技巨頭)漲幅僅 0.87%，顯示市場回歸理性

關稅戰發展動態

• 目前實施關稅僅針對鋼鐵和鋁，主要影響墨西哥和加拿大
• 墨西哥占美國鋼鐵進口 20%，加拿大占 40%，但已延後一個月實施
• CBS 民調顯示川普支持率達 53%，多數民眾支持其關稅政策

台積電營運分析

• 1 月營收創 2,932 億元歷史次高，Q1 營收預期達財測低標
• 海外廠區中日本熊本進展最快，兩年內一廠量產、二廠興建、三廠籌備中
• 日本廠區獲得近 30% 補貼，台積電出資比率 86%，吸引產業群聚效應

台灣出口表現

• 1 月出口值達 387.1 億美元，年增 4.4%，創歷年同期次高
• 對墨西哥出口大增 479%，主要為 AI 伺服器出口轉單效應
• 伺服器加 PC 占出口額比重達 47%，晶片年成長 116%，伺服器成長 200%

金融產業展望

• 14 家上市金控 1 月獲利 577.81 億台幣，較去年同期成長 7%
• 官股行庫面臨經營效率與內控問題，資產報酬率普遍低於產業平均 0.47%
• 證券業面臨高基期挑戰，日均量若維持 3,000 億可能出現年減情況

觀點整理

關稅戰與總體經濟

• 川普的關稅戰，雖然持續釋放訊息，但上週五的市場反應顯示，其影響可能已被部分消化。
• 關稅戰的效果，目前看來主要是加大市場的波動度，而非單純的利多或利空。
• 美國民眾普遍支持川普政府的貿易政策。
• 鋼鐵和鋁關稅主要針對加拿大和墨西哥，但對這些國家的關稅已延後一個月。
• 要觀察本週川普政府是否會釋放更多訊息。
• 若美國、墨西哥、加拿大達成關稅統一下滑的貿易協定，可能有利於臺灣的電子製造業。
• 台廠到墨西哥設廠，如果墨西哥與美國達成貿易協定，可能使台廠受益。

美元與避險

• 美元和黃金同步走強，顯示市場避險需求仍在。
• 許多人急於將新臺幣、人民幣、韓圜、日圓換回美元。
• 川普已成為美元的代言人，美元走勢強勁。

台積電

• 台積電 1 月份營收創歷史新高，帶領著輝達以及費半概念股持續上攻。
• 台積電董事會正在召開，可能討論擴大美國投資、技術入股或技術轉移，以換取關稅減免。
• 台積電海外擴廠以熊本廠進度最快，美國廠進度較慢，新建第三廠可能不會有補助。
• 台積電 1 月營收雖受地震影響，但 Q1 整體營收仍可達到財測低標。
• 關稅戰可能促使台積電增加資本支出。
• 若要對晶片課徵關稅，需要大規模調查，耗時較長，因此直接對伺服器課徵關稅的可能性較高。
• 台積電的資本支出可能因關稅戰而增加。
• 台積電熊本廠是海外擴產計畫中，施工進度和量產速度最快的廠區。

產業趨勢

• 今年以來，軟體股表現優於硬體股，硬體股可能面臨關稅戰風險。
• AI 伺服器出口暢旺，主要經由墨西哥進入美國市場。
• 伺服器和 PC 對總出口額的佔比已高達 4 成 7。
• 2025 年整體出口可望復甦，但各產業情況不同。
• 廣達等廠商在墨西哥的產能擴張迅速。

投資策略

• 投資不應只看短期漲跌，而要依循景氣指標做判斷，並預留足夠現金。
• 不應因短期漲不動而輕易下車，要堅守投資哲學。
• 錯過行情沒關係，重點是從經驗中學習，不要永遠陷在過去的錯誤中。
• 可先投入部分資金，體會市場波動，其餘資金等待下一波景氣循環。

金融股

• 金融股 1 月份營收表現亮眼，但各金控面臨不同挑戰。
• 壽險業面臨保單收入成長趨緩的問題，證券業則可能因成交量減少而影響收入。
• 官股行庫有國家特許保護，但經營績效並非特別突出，且內控問題頻傳。
• 臺灣投資人偏好直接購買債券 ETF。
• 新青安政策對官股行庫的房貸貢獻集中，但房地產市場趨於平靜。

其他

• 世界越亂，臺灣的出口表現反而可能更好，因為勞動互換效率提高。
• 消費並非經濟的根本原因，而是交易的結果。