2025-02-10（一）關稅戰升級！買點來了？失業率創低，降息無望了？

摘要整理

美國就業市場現況

• 1 月非農就業人數增加 14.3 萬人，比預期少 3.2 萬人，失業率下滑至 4%
• 醫療保健業新增 4.4 萬個工作崗位，零售業增加 3.4 萬份工作
• BLS 統計顯示 2024 年已刪減 81 萬個工作，顯示就業數據存在統計誤差

美國勞動力市場結構變化

• 2018 年至今增加 460 萬名外國出生勞工，本土勞工減少 70 萬人
• 非法移民造成企業調查與家庭調查存在 200-300 萬人的差距
• 醫療產業占 GDP 季增幅約 25%，顯示醫療人力需求持續上升

消費信貸市場概況

• 信用卡循環利率從過去 15% 上升至 24%
• 12 月消費信貸增量暴增 408 億美元，其中信用卡債務增加 223 億美元
• 非循環性債務包含學生貸款和車貸增加 180 億美元

關稅政策發展

• 美國對進口鋼鐵和鋁收取 25% 關稅
• 針對中國小額包裹的免稅關稅措施重新實施
• 預計本週將針對多個國家採取對等關稅措施

台灣財政預算與影響

• 2025 年預算刪減 2,075 億元，通案刪減約 900 億元
• 水電費統一刪減 10%，軍事裝備減少 3%
• 台電補貼被刪減 1,000 億元，預期將導致電價上漲

台灣晶片產業觀察

• 台積電 2019-2024 年晶圓售價增幅顯著高於成本增幅
• 美國對台灣晶片課徵關稅可能性較低，主要因商品編碼限制
• 美方更可能針對整機產品課稅或要求提高國防預算

股市走勢分析

• 道瓊下跌 444 點（-0.99%）收在 44,303 點
• 台北股市下跌 166 點收在 23,314 點
• 費半指數下跌 83 點（-1.63%）收在 5,009 點

觀點整理

• 總體經濟與就業市場
  • 元月份非農就業數據新增 14.3 萬人，低於預期，但失業率下降至 4%。
  • 美國勞工統計局 (BLS) 承認非法移工造成統計誤差，家庭調查和企業調查存在 200 萬到 300 萬人的落差。
  • 美國的就業市場從醫療部門來看，仍存在顯著的勞動力稀缺。
  • AI 人工智慧目前對勞動力市場的衝擊可能沒有想像中大，但長期來看，可能在 5 年內改變生產力。
  • 美國信用卡貸款增幅顯著跳升，消費信貸增量暴增 408 億美元，暗示有錢人正在瘋狂消費。
  • 聯準會 (FED) 會看很多就業指標，但單一指標矛盾時，會看失業率。
  • 非農就業數據只能以趨勢來判斷方向，不看單一數字，真實數據要等歷史學家來統計。
• 關稅戰與國際政治
  • 美國總統川普計劃針對多個國家在本週採取對等關稅措施，已對進口鋼鐵和鋁增收 25% 關稅。
  • 十年期公債殖利率的推動來自於關稅戰，而非就業數據。
  • 川普政府減少國債發行，可能用以沖銷關稅戰造成的通膨預期。
  • 川普政府重新回到原本的關稅措施，針對中國小額包裹的免稅關稅措施取消。
  • 對等關稅可能針對貿易利差國，如加拿大、墨西哥、德國、日本、韓國、越南、印度、台灣或歐元區。
  • 關稅戰始終是談判手段，達成後會有反彈空間，利空反應時最好站在買方思維。
• 台灣市場
  • 台灣的出口增幅在短期內有拉抬。
  • 台灣晶片被課關稅的可能性不高，應是針對整機 (終端伺服器) 課徵。
  • 美方關注台灣的國防預算刪減，可能採取行動。
  • 台灣內部預算刪減案中，台電補貼被砍 1,000 億，電價一定上漲。
  • 臺北股市下跌 166 點，收到 23,314 點。
• AI 影響
  • 馬斯克帶領年輕人到財政部進行 AI 運算，瞭解財政撥款系統中哪些政府單位浪費公帑，短期內遭到法官不允許。
  • AI 發展快速，DeepSeek 的浪潮超乎想像，可能造成全面性產業的就業衝擊。
  • AI 監控可能讓社會扶持提升，但大家繳稅都要認真繳了。
• 投資建議
  • 長期投資者要超越大盤，需待在市場時間夠久，並在市場情緒悲觀時介入。
  • 閒餘資金可換成短債、美元保單或定存，等待下一波景氣循環。
  • 不要誤以為在股票市場是安全的。
• 其他
  • 美國財政部發行的債券相對於前一年減少很多。
  • 美國政府在減少發債量，財政撙節政策在川普上任後有效執行。