2025-02-07（五）AI 競賽白熱化，川普關稅戰延後，2025 美債會回神嗎？

摘要整理

美股市場觀察

• 標普指數連續三天上漲，主要觀望非農就業數據表現
• 道瓊工業指數下跌 125 點，跌幅 0.28%，收在 44,747 點
• 那斯達克上漲 99 點，漲幅 0.51%，收在 19,791 點

川普政策影響

• 墨西哥、巴拿馬、哥倫比亞等國相繼對美讓步
• 非法移民入境率降低 99%，政府效率提升
• 原油價格持續下跌，西德州原油降至每桶 70 美元，有利通膨持續下行

全球資金流向

• 2024 年 11 月後全球資金流入美國速度創 20 年新高
• 美國吸引 2,100 個新的外國直接投資案
• 台積電 Arizona 廠等綠地計畫總投資達 2,270 億美元

AI 發展趨勢

• Google 推出 Gemini 2.0，宣稱為史上最強 AI 模型
• 特斯拉加速發展 Robotaxi 與 Optimus 人形機器人
• Deepseek 採用蒸餾技術，運算成本僅為 ChatGPT 的 3%

市場風險偏好與股票投資偏好

• 市場風險偏好：美元、日圓、黃金、歐元、人民幣
• 股票投資偏好：納斯達克指數、羅素 2000、日本股市、歐洲股市
• 投資人同時看好美元與黃金，顯示市場風險情緒仍高

觀點整理

• 市場總覽：
  • 美歐股市聚焦在非農就業數據，但標普 500 指數已連三天拉抬。
  • 2025 年初引發的擔憂已陸續收復，股票市場持穩，美債價格反彈，黃金價格持續創新高。
  • 各大投行在川普上任前對今年一季度的行情相對保守，例如德意志銀行的報告暗示升息效果可能持續湧現，且中小企業受利率抑制的程度似乎不如預期。
  • 較高的通膨可能使風險資產失去動能，因為通膨上行太快會壓縮企業利潤，但目前整體風險資產的 EPS 仍有快速上行的跡象。
  • AI 競爭愈演愈烈，市場上有越來越多 AI 行情交替。
• 川普上任後：
  • 川普上任兩周內戰績非常多，包括針對墨西哥（但對加拿大的關稅尚未實施）、巴拿馬、委內瑞拉、哥倫比亞等。
  • 加薩人質獲釋回國，FBI 進行清理，美國國際開發署的資金流向也受到關注。烏克蘭持續獲得最多援助，以稀土方式補助。
  • 邊境非法移民入境率已減少 99%，政府效率部已節省數十億美元。
  • 原油價格一直在下跌，西德州原油價格在 70 美元每桶，布蘭特原油在 74 美元每桶。油價下跌將傳導到實體汽油價格，有利於通膨持續下行。
  • 中國政府這次採取的報復性關稅措施相對於美方減緩很多，尚未採取具體高額的報復性關稅。
  • 中國若履行 2017 年到 2018 年陸續簽訂的第一階段貿易協定，可能使關稅戰得以預言後能。
  • 川普已形成美國資本的代言人，所有資金都灌到美國市場，形成美國股市剛性的買盤。
  • 全球美元荒，資金流入美國的速度是過去 20 年以來最快的。2024 年美國大概吸引了 2,100 個新的 FDI，包含台積電 Arizona 廠等綠地計畫。
• 全球美元荒
  • 根據金融時報的調查，目前全球在 2024 年 11 月以後資金流入美國的速度是過去 20 年以來最快的。
  • 若從 2024 年一整年來看，12 個月當中美國大概吸引了 2,100 個新的 FDI，其中有兩到三個是臺灣的，例如台積電 Arizona 廠，金額高達 2,270 億美元。
  • 除了拜登的晶片法案吸引了非常多半導體商以外，像是工業設備、日本甚至有很多食品廠、氯能廠都已經進駐到美國市場當中。
  • 英國市場、中國市場 FDI 反而是持續在搜索當中。
  • 這個 FDI 跟一般資本買入最大的區別在於，EGF 是屬於次級市場的買盤，而 FDI 講的是初級市場的直接投資，是直接到某個國家去蓋工廠，直接創造實體經濟。
  • 美國吸引資金的幅度、流入速度反而是最快的，目前已經高達 2,270 億，大概把印度加上英國再加上中國可能都不比美國一年資金流入的速度還來得快。
  • 參與美國的製造，臺灣投資也是不落人後。
• AI 行情：
  • 市場情緒偏好風險，同時做多美元和黃金。
  • deepseek 對科技股形成一定程度的賣壓，但其他板塊並未受影響。
  • 關稅戰造成的跌幅幾乎已完全收復。
  • 市場最不擔心通膨和關稅問題。
  • AI 行情如火如荼地持續發展，Google 的 Gemini 2.0 已經向所有人開放。
  • 特斯拉弗里蒙特工廠釋放大量關鍵工作，今年要生產 1 萬個 Optimus。
  • 特斯拉近期停止降價潮，儘量把賺到的現金流加快在資本研發的速度，趕快推出 Robotics、新的支架系統、Optimus，希望藉此獲得市場新一輪的估值期待。
  • 即便深層式 AI 已經進入紅海市場，但對於物理性 AI，也就是對於硬體端機器人、自駕車，看起來需求還是存在。
  • AI 生產力的爆發期即將來到。
• 債券回神：
  • 由於關稅戰預期遞延，並未導致 10 年期公債殖利率持續走高。
  • 市場最不擔心的還是通膨和關稅，但主持人認為這不是真的大問題。
  • 關稅不一定會引起進一步的失控通膨，也不一定會課下去，只是一種談判的手段。
  • 任何由地緣政治引起的股市下跌，按照歷史經驗來看，都是美國股市最好的買點。
  • 市場擔心的集中觀察數據都不在衰退，因為經濟數據表現不錯。
  • 關稅戰延後後，10 年期公債殖利率回到 4.4% 左右，相對於前幾個季度還是偏高，但從川普上任以來，10 年期公債殖利率是在緩步下滑。
  • 川普當選後，12 月份 10 年期公債殖利率狂飆，因為要反映關稅戰，但上任後，市場認為川普是將關稅當成談判手段，因此 10 年期公債殖利率快速回落，造成債券價格回升。
  • 對於今年的資產價格定價方向，認為股票市場要觀察景氣是否有機會將資本市場推往末升端，而債券市場要大降息看起來有點難度，但也沒有多升息的條件，原因在於關稅戰不引起市場的通膨預期完全失控。
• AI 競賽：
  • Deepseek 的計價方式與 chat gpt 類似，都是以數據量來收費。
  • Deepseek 對客戶不收錢，但費用是 chat gpt 的 3%。
  • 在開元的 r one 出現後，接下來的推理模型就會越來越便宜，引來新一波生成式 AI 的降價潮，也就是 AI 的平民化。
  • 許多企業可能因此認為不需要做大模型，大家都學 deepseek 搞蒸餾。
  • 中國在科技創新層面對於美國市場仍有落後，但對於終端運用層面有可能是性價比最高的。
  • 中國在 AI 領域仍然有持續擴張的空間。
  • 人類的生產力週期本來就是靠著新一輪的科技革新所演變到現在。
• AI 審查：
  • Deepseek 雖然在系統層面有點不是很穩定，但從語感層面蠻適用於華語投資者。
  • 使用 Deepseek 時，有些關鍵字是不能問的。
  • Deepseek 的影像處理不如 chatgpt。
  • Deepseek 會先告訴使用者它是怎麼思考出來的，並考慮一些反常的觀點，例如 AI 的局限性、目前被過度炒作的地方、倫理和法規相關的問題，可能也需要找一些具體案例，而且要平衡深度和趣味性，避免太枯燥。
  • Deepseek 在使用一些關鍵字時，有時會當機，有時會先輸出一段文字，但回答到一半突然刪除。
  • 不確定審查是簽在模型本身當中，還是平台意識到不能寫這個東西，然後把回答刪掉。
  • 如果模型本身就預先箝制，不能談論某些問題，那這個模型最後一定會凋落。
  • 開源和閉源通常會並存，就像 Windows 和 Linux。
• 美股追蹤：
  • 道瓊工業指數下跌 125 點，0.28%，收在 44,747 點；標普上漲 22 點，0.36%，收在 6,083 點；那指上漲 99 點，0.51%，收在 19,791 點；費半上漲 1 點，0.02%，收在 5,092 點。
  • 美國股市走到現在的區間，反映景氣持續向好。
  • 在景氣擴張格局會有不斷的利空予以探底，但只要懂景氣就好。
  • 相信 AI 只是在科技生產力循環當中的一個點。
  • 虧錢最多有兩種人，一種是什麼都不知道，另一種是什麼都知道，而這兩種人實際上是同一種人。
  • 風險來自於不知道自己在做什麼。
• 報酬局限性：
  • 要瞭解投資背後隱含的真實邏輯，以及投資的局限的報酬性。
  • 每個投資策略都有它的局限性。
  • 減少針對個股、針對短期內 AI 的想像空間，進行大盤型、權值型或科技型 ETF 的投資。
  • 能夠接受資產報酬每年 15-18%，可能就比較適用於景氣投資操作。

閱讀推薦書籍：《AI 霸主：OpenAI、DeepMind 與科技巨頭顛覆世界的競賽》

AI霸主：OpenAI、DeepMind與科技巨頭顛覆世界的競賽

• 作者 ：
  • 作者為帕米奧森，彭博社的專欄作家。
  • 撰寫許多關於科技法規、人工智慧和社群媒體相關的書籍。
• 書籍內容重點 ：
  • 探討在 AI 生產力週期中可能面臨的問題。
  • 討論 AI 界的雙雄爭霸：Google 和微軟。
  • 探討從理想主義到現實主義的轉變，以及商業主導 AI 發展趨勢後，人們擔心的 AI 速食文化。
• 發展悖論：
  • AI 的安全和發展速度間的矛盾：
    • 發展速度越快，若不加以監督，可能帶來巨大風險。
    • 監管太嚴格，可能限制創新。
  • AI 的自主性與人類的控制。
  • AI 效能與能源使用：
    • 原以為 AI 可以節約效能、創造更高產值。
    • 但 AI 所需的算力和電力比想像中大得多。
• 其他
  • 書中對於 AI 細節有大量的探討，值得投資人參考。