2025-01-22（三）外銷訂單衝刺，川普慶祝行情，2025 還能勇敢做多嗎？

摘要整理

今日美股表現

• 道瓊工業指數上漲 537 點，漲幅 1.24%，收在 44,025 點
• 標普上漲 52 點，漲幅 0.88%，收在 6,049 點
• 那斯達克上漲 126 點，漲幅 0.64%，收在 19,756 點
• 費半上漲 68 點，漲幅 1.29%，收在 5,378 點

川普新政策影響

• 簽發超過 20 個行政命令，包含終結出生公民權及特赦 1,500 名衝撞國會民眾
• 對墨西哥和加拿大威脅課徵關稅，墨西哥披索兌美元一天重挫近 2%
• 取消電動車補貼計畫，影響歐系車廠在美國市場的競爭力

全球資產表現

• 比特幣今年漲幅達 16%，為表現最亮眼資產
• 納斯達克 100 指數漲幅 2.1%，美國成長股漲幅 1.3%
• 能源板塊年初至今漲幅 9.2%，原材料板塊漲幅約 5%

外銷訂單表現

• 12 月外銷訂單金額達 529.2 億美元，年增幅近兩成
• 2024 年全年外銷訂單達 5,895 億美元，為歷年第三高
• 第四季外銷訂單年增幅達 9.1%

產業分化趨勢

• 資通訊產品貢獻大，台積電營收占比近五成
• 基本金屬和化學品仍處於衰退狀態
• 聯電產能利用率維持在 70%，毛利率從 30% 下滑至 25%

台股封關表現

• 台股小漲 3 點，收在 23,300 點
• 成交量達 3,810 億元
• 預期農曆年後開紅盤，過往經驗顯示有 2-3% 漲幅空間

主要國家通膨狀況

• 美國 12 月 CPI 降至 2.9%，持續趨緩
• 英國通膨率為 2.5%，歐元區為 2.4%
• 亞洲地區如南韓為 1.9%，台灣為 2%，印尼為 1.6%

債市觀察重點

• 美國 10 年期公債殖利率降至 4.57%，創三周新低
• 首次出現 10 年期美債滾動報酬率為負值，約為 -0.5%
• 市場對川普政府財政支出預期下調，有利債市表現

長期投資思維

• 景氣循環與人性貪婪恐懼始終不變
• 年輕時應著重資產累積，選擇成長型資產及大盤權值型 ETF
• 年長時應注重資產價格穩定性及收益可靠性

產業投資布局

• 避開產能過剩產業，如成熟製程晶圓代工
• 關注終端需求復甦效益，但中下游產業壓力仍大
• 優選具備技術領先優勢的龍頭企業

資產配置原則

• 維持股債配置平衡，不過度追求短期超額報酬
• 避免過度槓桿操作，控制投資風險
• 善用 ETF 分散投資風險，減少個股選擇壓力

觀點整理

市場總覽與分析

• 2025 年 1 月 22 日為臺北股市的封關日。
• 川普第二任期首個交易日，簽發 20 多個行政命令，並威脅對墨西哥和加拿大課徵關稅。
• 市場對關稅戰的通膨預期下降，10 年期公債殖利率降至 4.57% 左右。
• 美股四大指數皆收紅，顯示市場對「川普交易」產生新一波樂觀預期。
• 12 月份外銷訂單高達 529.2 億美元，年增幅達兩成，全年外銷訂單為歷年第三高，達 5,895 億美元。
• 外銷訂單是出口值的領先指標，顯示美國做多情緒和臺北股市基本面均有推升。
• 年初至今，多數資產為正報酬，比特幣漲幅 16% 最為亮眼，納斯達克 100 指數漲幅 2.1%。
• 市場對川普的利多挹注，似乎比對關稅戰術引起的通膨擔憂更為明顯。
• 美元資產的持有性與偏好仍強於亞洲或新興市場。
• 2024 年全球股票報酬主要來自美國市場，但日本、新興和亞太市場的 EPS 及本益比擴張也有一定程度的預期。
• 美元的確定性來自川普政策的不確定性，導致投資人偏好美元資產。
• 年初至今，能源板塊漲幅達 9.2% 最為突出，部分原因是原油價格上漲及 OPEC 減產。
• 川普第一任期，資訊科技板塊漲幅達 177%，而能源板塊下跌近四成。
• 本輪景氣循環中，消費類股和資訊科技類股仍是帶動美股創高的主因。
• 市場情緒逐步好轉，但未到極度樂觀，CNN 恐懼貪婪指數約在 40 以上。
• 美國 CEO 信心指數已回到 2022 年以來的新高位階。
• 中長期來看，市場期待 2025 年上半年資產配置能創歷史新高。

川普新政

• 終結出生公民權，可能引發新一波法律挑戰。
• 特赦 2021 年 1 月 6 日衝撞國會大廈的民眾。
• 撤銷拜登多項行政命令，凍結監管及招聘，退出巴黎氣候協定。
• 對中國大陸產品加徵 10% 關稅，對加拿大課徵 25% 關稅，並威脅以武力佔領格陵蘭、巴拿馬運河。
• 計畫取消拜登的電動車稅收頂免計畫。

對全球市場的影響

• 墨西哥披索兌美元大幅重挫，一天內跌近 2%，從去年兌美元至今已跌兩成。
• 加幣跌至 20 多年來低點，從去年 9 月下旬至今跌近一成。
• 歐洲車市受電動車補貼取消及關稅威脅影響，新車註冊量小幅縮窄，股價下跌。
• 歐盟因美國對東歐的半導體禁令，內部單一市場受挑戰。
• 歐洲經濟衰退機率為 30%，高於美國的 20%。
• 伊朗可能在短期內與川普政府達成協議。

投資策略

• 市場情緒樂觀時，可考慮調節資金。
• 若川普政策造成股價短期回跌，可觀察市場避險情緒 (VIX) 是否提高，作為買入時機。
• 中期回檔或乖離顯著回漲時，可能是絕佳買點。
• 能源板塊近期漲幅較快，可能來自於原油價格上漲和 OPEC 減產。
• 美國股市主要由科技股帶動，難以由傳統產業股帶動。
• 不用過度追高，但中長期來看，美國景氣仍持續向好。
• 全球通膨預期陸續回到 2% 左右，降息格局展開。
• 美債殖利率在過去 10 年首次出現負值，但只要美國債務不失控，美債就會值錢。
• 做好股債配置，仍可有穩健投資報酬。
• 單純持有新臺幣或大量現金，可能導致虧損。
• 避免過度槓桿投資，勿為短期利益忽視長期風險。
• 不用追逐個股的超額報酬，應從週期角度尋找不會變的事實 (如景氣週期)。
• 年輕時應耐心累積資產，持有成長型資產或大盤權值型 ETF。
• 年老時更應關注資產價格的穩定和收益的可靠性。
• 臺北股市封關前，因無心追價，成交量能不大，但內資 ETF 買盤仍在。
• 12 月外銷訂單年增幅亮眼，但需注意是否會遇到高基期瓶頸。
• 產業復甦兩極化，資通訊產品為主要營收來源，需小心二線晶圓代工、PCB 等產能過剩產業。
• 中國成熟製程可能導致價格崩盤，聯電等未進行先進製程研發的公司可能面臨產能過剩風險。
• 台塑四寶等傳產受中國產能競爭影響，股價表現不佳。
• 終端復甦可能來自美國需求轉好，但受產能競爭影響的中下游產業壓力較大。
• 臺北股市開紅盤日過往經驗為年前跌則年後漲，但漲幅約 2% 至 3%，屬均值波動。
• 對新的一年保持寬容，不用過度追求目標，活在當下就好。

結語

• 呼籲投資人不要對市場有過高的預期，保持謹慎。
• 強調在長期宏觀格局中，有些事情是不變的，要找出這些不變的事實。