2025-01-20（一）川普上任會是股市起漲點？封關變數大，抱股過年挑戰？

摘要整理

川普就職典禮相關

• 科技大佬雲集，包含蘋果執行長庫克、亞馬遜貝佐斯等人到場祝賀
• 輝達黃仁勳缺席典禮，過去輝達為民主黨重要金主
• TikTok 政策出現轉折，從全面禁止轉為要求美方持股 50% 以上

債務上限隱憂

• 美國財政部現金餘額約 6,800 億美元，預計兩天內觸及極限
• 共和黨掌控參眾兩院，債務上限調整阻力應較小
• CBO 預算辦公室指出美國國債占 GDP 比值持續快速上升

股市表現分析

• 道瓊指數上周漲幅達 3.7%，為 2023 年 11 月以來最大單周表現
• 標普 500 上漲 2.9%，納斯達克上漲 2.4%
• 小型股下跌 1%，顯示資金仍集中在大型股

台積電法說重點

• 第四季 EPS 達 14.45 元，每日獲利約 32 億美元
• 2024 年資本支出預估從 300 億美元大幅增加至 380-420 億美元
• 外資目標價差異：大摩 1,388 元、滙豐 1,500 元，主因本益比預估不同

通膨與經濟展望

• 美國核心通膨持續下行，總體 CPI 已降至 2.9%
• 美國時薪年增率維持在 4%，週薪年增 3.8%
• 華爾街預期 2024 年美國經濟衰退機率從原本 30-40% 下修至約 20%

投資策略建議

• 建議擁抱權值型個股及 ETF 度過川普任期第一年
• 資金量過小不利長期投資，易造成投資人心態焦慮
• 台股後市仍看好，外資預估今年上漲幅度約 20-40%

能源產業走向

• 宣布國家能源緊急狀態，放寬頁岩油開採限制
• 廢除拜登時代電動車強制令，改推美國本土汽車供應鏈
• 2017 年頁岩油過度開採曾導致油價崩跌，需留意歷史經驗

川普新政關注重點

• 成立對外稅務局統籌關稅政策
• 優先處理移民政策及邊境管制
• 推動加密貨幣政策，比特幣自川普當選後漲幅達 39%

製造業回流策略

• 美國製造業 PMI 近期接近突破 50 榮枯線
• 製造業回流可能引發薪資通膨壓力
• 關稅政策目標在促進美中產業脫鉤，而非單純打貿易戰

股市板塊輪動

• 川普首任期間科技板塊漲幅最高達 189.65%
• 消費耐久財次之，漲幅 118%
• 能源板塊反而下跌 35%，顯示政策方向與實際市場表現可能存在落差

通膨與薪資關係

• 過去四年糖價漲幅達 70%
• 咖啡價格上漲 70%
• 蛋價漲幅達 170%，但目前通膨壓力主要來自薪資上漲

市場展望建議

• 企業稅率可能從 21% 進一步下調至 15-20%
• 關注債務上限調整進度及其對市場影響
• 美股短期波動加大，但不影響整體多頭格局

債券市場動向

• 美國 10 年期公債殖利率從 4.8% 下滑至 4.59%
• 利率水準維持高檔可能影響小型股表現
• 財政部現金流失速度快，需留意債券資產價格波動

全球股市反應

• 歐洲股市下跌 6.4%
• 美國 REITs 下跌 7.7%
• 中國股市下跌 10%，顯示資金回流美國市場趨勢

台股投資觀察

• 台股在台積電法說後維持穩定，指數維持在 23,000 點之上
• 資本支出大幅增加反映對未來需求樂觀
• 外資預估台積電 2025 年 EPS 落在 55-60 元區間

投資策略思考

• 周期性投資策略報酬約比大盤高 2-3%
• 美股標普指數長期年化報酬約 10%
• 科技股長期年化報酬約 15%

市場風險評估

• 2025 年初幾個月風險程度與 2024 年相近
• 目前無跡象顯示景氣提前拐頭向下
• 關注中小型企業是否能全面性復甦

總體經濟展望

• 美國經濟軟著陸機率提高
• 通膨壓力逐漸緩解
• 政策面變數不致影響長期經濟生產率週期

觀點整理

川普上任後的市場反應與政策方向

• 川普上任後，美股出現上漲，道瓊指數上漲 330 點，標普和那指也收漲 1%。
• 科技大佬如蘋果 CEO 庫克、亞馬遜創辦人貝佐斯和特斯拉 CEO 都是川普的盟友，並參與就職典禮。
• 川普政府的政策重點包括鼓勵企業在美國投資、減少對中國的進口，以及拉開美中科技差距。
• 川普上任後將成立對外稅務局，統籌對外關稅，並宣布國家能源緊急狀態，放鬆頁岩油開採以降低能源通膨。
• 其他政策還包括廢除拜登時代的電動車強制令、結束烏克蘭戰爭、大規模遣返移民、終止出生公民權和推動加密貨幣政策。

債務上限與共和黨內部的權力鬥爭

• 美國即將觸及債務上限，國會需要延長，否則可能對美國國債信用產生衝擊。
• 若債務上限順利調高，代表川普獲得共和黨建制派的全面支持，政策實施會更有效率。
• 若債務上限調高受阻，可能顯示共和黨內部存在鬥爭，例如馬嘎派與傳統建制派的路線分歧。
• 美國財政部目前有約 6,800 億美元的現金，但現金流失速度很快，可能對債券資產價格產生衝擊。
• 共和黨的目標是壓縮債務支出，減少不必要的社會福利支出。

減稅政策與股市影響

• 川普和共和黨的共識是減稅，可能延長 15% 的企業稅率減免，並對在美國本土投資的企業給予更優惠的稅率。
• 2018 年川普大規模減稅後，美國標普 500 指數的企業稅率中位數顯著跳升，帶動 EPS 增長。
• 減稅政策可能成為短期內反映股市力道的主軸。
• 關稅戰的目的是讓美中產業脫鉤，並確保美國利益，但過去的關稅戰並非導致全球通膨的主要原因。

通膨與製造業回流

• 川普知道通膨會影響民意，因此會避免因關稅引起顯著通膨。
• 關稅戰的目的是為了促使美國製造業回流，製造業回流可能導致薪資通膨。
• 美國民眾最希望實施的政策是限制移民，這與薪資通膨有關。
• 由工資通膨引起的通膨，只要薪水漲幅超過物價漲幅就不用太擔心。

川普政策的優先順序

• 川普最先做的可能是減稅，其次是關稅戰、驅除非法移民、放寬頁岩油開採、烏俄戰事和加密貨幣政策。
• 以哈衝突已達成協議，可能早於川普上任前

經濟預期與股市展望

• 市場共識是美國經濟不會衰退，華爾街日報的衰退預期已從 30-40% 降至 20%。
• 美國的通膨主要是由薪資通膨帶動，只要薪資增幅大於通膨增幅，實質購買力仍然在放大。
• 川普當選後，比特幣漲幅最多，其次是標普成長股和原油，而歐洲和中國股市下跌。
• 不應因川普當選而改變資產配置，應依循景氣週期。
• 美國股市的問題在於估值過高，而非衰退或川普的因素，需由基本面來驅動。
• 中小型股基本面復甦程度較慢，但仍有獲利空間，不過，目前利率環境可能較不利小型股。
• 建議擁抱權值型個股和 ETF，並期待牛市第三年的非理性繁榮。
• 資金量過小不利於長期投資，可能導致投資者頻繁買賣，錯失複利增長效果。

TikTok 事件與其他市場動態

• 川普干預下，TikTok 在美國恢復服務，並希望美國公司持有合資企業 50% 以上的股份。
• 短期內市場行情仍可期待，包括傳統能源、軍工、金融和非必需消費品等板塊。
• 川普過去的國防訂單增加、石油和液燃氣開採積極，但需注意可能導致的頁岩油供應過剩。

台股與台積電

• 台股在台積電法說利多後，市場反應並不明顯，但整體現行仍保持多頭結構。
• 台積電的資本支出大幅調高，可能與艾瑞松塔的擴建有關。
• 外資對台積電的目標價差異來自於本益比的預估不同，但普遍認為台股今年有 2 到 4 成的漲幅空間。

總結

• 川普上任後的政策議題很多，但沒有一個會破壞經濟的長期生產力週期。
• 川普更像是接受美國經濟在 2025 年軟著陸的事實。
• 台股的真實買盤主要來自台積電的帶動，整體風險與 2024 年相似，景氣仍處於復甦階段。