2025-01-15（三）降息預期消退，2025 會是股債雙殺嗎？房市沉寂，資金轉商辦？

摘要整理

重點摘要

市場總覽

• 美國 PPI 生產者物價指數意外降溫，道瓊指數收漲 220 點，但 12 月物價下滑，搭配 1 月原油、天然氣價格上漲，整體 PPI 和 CPI 仍不樂觀
• 美國 10 年期公債殖利率從 4.8% 下滑至 4.78%，但市場心理預期可能持續發酵，需觀察通膨預期
• 12 月份 PPI 為 3.3%，低於市場預期 3.4%，但仍是 2023 年 2 月以來新高，月增率為 0.2%，為 9 月以來新低

原物料與能源

• 軟性商品如可可、咖啡豆等價格大漲，可可過去一年漲幅高達 152%，咖啡豆也漲了七成八
• 年初以來，能源資產漲幅較快，熱燃油漲 9.7%，天然氣漲 9.3%，但可可、糖、橙汁等價格開始下跌
• 美國從中東進口原油量降至 40 年新低，可能導致 OPEC 減產以維持油價，川普可能放寬頁岩油開採來抑制油價

聯準會政策與分歧

• 聯準會內部對於 2025 年是否降息，甚至轉升息，存在顯著分歧，部分委員認為通膨不嚴重，但也有人認為應將川普關稅戰納入考量
• 聯準會持續縮表，但速度已放緩，預計年中可能停止縮表，聯準會的利率政策主要為抑制通膨
• 聯準會內部對於 2025 年的政策傾向分歧加大，2024 年政策傾向為中性 3 分，2025 年則平均為 2.9 分，偏向鴿派但不明顯

美國經濟與股市

• 美國 NFIB 小企業信心指數為 105.1，創下 20 年新高，可能受惠於川普政策，高利率環境下，中小企業仍不願意借錢投資
• 美股四大指數漲跌互見，道瓊上漲 0.52%，收在 42,518 點，納指下跌 0.23%，收在 19,044 點
• 市場情緒處於半信半疑，並非全面樂觀或悲觀，CNN 恐懼貪婪指數略為悲觀，但股價乖離回檔幅度不大

投資觀念與策略

• 投資應以長期配置為主，不應過度追求短期投機，避免頻繁轉換資產，產生手續費問題
• 債券資產應視為配息型資產，而非對賭經濟衰退或通膨失控的工具, 債券資產和股票資產應分開看待，股票週期比債券週期好掌握
• 股票市場並非每年每月都要操作，可等待股價乖離回檔時再佈局，沒事時應休息

社交媒體與政治

• Meta 股價受壓，下跌 2.3%，公司計劃裁撤 45% 員工，並招募新人
• TikTok 在美國的禁令可能暫緩，中國政府可能讓馬斯克收購，但尚未有定論
• 年輕人多透過社群平台獲取新聞，推特是新聞影音影響者最活躍的平台， 85% 受訪者在此接收新聞
• 全球政治趨向右派，美國、加拿大、英國等地皆有此現象，台灣則相對偏左

台灣經濟與房地產

• 台股昨日量縮上漲 309 點，成交量僅 2,732 億，但近年台股表現仍算不錯， 2024 年台灣股市漲幅達兩成九
• 2024 年台灣經濟成長率為 4.17%，在亞洲國家中表現優異，僅次於中國，東亞各國央行陸續進入降息週期，台灣央行相對鷹派
• 2024 年台灣租金價格指數僵固性高達 2.45%，且房價持續上漲，但預售屋價格鬆動， 台北市電梯大廈平均淨估值從 2,715 萬 上漲到 2,980 萬
• 2025 年房地產市場對自助者有利，但投資客應避免過高預期，商辦交易熱絡，2024 年交易額高達 4,078 億
• 科技業帶動廠辦需求，南港 A 辦市場成交量成長最多，南港可能成為輝達在台設立總部的選項

總結

• 整體而言，2025 年的市場充滿變數，聯準會政策分歧、原物料價格波動、地緣政治風險等，都將影響市場走向。
• 投資人應保持謹慎，不應過度追求短期利益，應以長期配置為主，並隨時關注市場變化。
• 台灣經濟表現良好，但仍需留意租金上漲和房地產市場變化。

觀點整理

總體經濟與通膨

• 美國生產者物價指數（PPI）雖然 12 月份數據低於市場預期，但年增幅仍持續走高。
• 12 月份的 PPI 年增幅為 3.3%，雖然沒有到失控的地步，但相較於 2023 年已開始緩步上彎。
• 市場心理預期可能持續發酵，引領原物料價格上漲，是造成 PPI 上漲的根本原因之一。
• 聯準會內部對於 2025 年是否降息或升息存在分歧，部分委員認為經濟狀況良好，通膨不會過於嚴重，另一些委員則認為應將川普的關稅戰所引起的通膨預期納入考量。
• 相較於年增幅，月增幅更能貼近體感溫度，而目前月增幅已沒有之前快。
• 工資是 2025 年僵固性最高的通膨因素，因為工資具有強烈的僵固性，上漲後很難下降。
• 聯準會的縮表步調可能放緩，並可能在中旬左右停止。
• 2025 年市場對於利率走向摸不透，聯準會的任何動作都可能導致債券資產顯著波動。

原物料與能源

• 過去一年大漲的原物料集中在軟性商品，如可可、咖啡豆、柳橙汁等。
• 年初至今，漲最快的是能源資產，反映美國對中東石油依賴的終結，導致原油開採收縮。
• OPEC 可能為了保持油價，不會大幅增產。
• 川普可能採取貿易戰威脅或強制鬆綁美國石油開採等政策，以抑制原油價格。
• 全球燃煤消費量在 2024 年再創新高，需觀察中國復甦是否會加劇原物料價格的衝擊。

投資策略

• 債券資產應視為配息型資產，而非對賭工具。
• 應依循景氣週期的基本面，股市週期比債券週期更好掌握。
• 減少轉換資產的次數，因為交易手續費和賭徒的心理可能導致虧損。
• 任何投資到最後都會變成長期投資，即使有短期交易的意圖。
• 不應過度聽信表面誘人的觀念或廣告詞，因為投資是一輩子的事。

美國股市

• 美國股市呈現溫溫火火的行情，在半信半疑中盤整。
• 四大指數雖在長期均線之上徘徊，但市場情緒並未完全樂觀或悲觀。
• 現在是學習休息的時機，不用頻繁操作。
• 中小型企業因高利率而不願借錢投資，導致 NFIB 小企業信心指數的上行不是由利率下行推動，而是由川普的匯率政策推動。

台灣股市與房地產

• 台灣股市表現亮眼，2024 年漲幅達兩成九，在東亞市場中表現優異。
• 台灣經濟成長強勁，2024 年第三季度經濟成長率僅次於中國。
• 台灣是東亞央行中少數極度鷹派的央行，房貸緊縮且持續升息。
• 2024 年台灣租金價格指數具僵固性，高達 2.45%，且租金通膨預期將持續。
• 雖然預售屋價格開始鬆動，但電梯大樓和公寓的建估值仍顯著拉抬。
• 2025 年對於自助買房者是很好的一年，可以趁機議價，但不宜過度預期。
• 房地產市場交易重心已轉移至商辦，尤其是廠辦。
• 土地交易額在 2024 年達到 2,120 億，為近三年最高。
• 台北 A 辦市場中，南港因東區門戶計畫而成交量最多，科技業占比高。

社交媒體

• 社交媒體在美國政治傳播中越來越重要，影響年輕人的政治觀點。
• 右派媒體崛起，社交媒體監管放鬆，使全球更右傾。
• 臉書可能減少管制，走向推特化。
• TikTok 禁令可能推遲生效，而中國政府可能希望由馬斯克收購。
• Meta 因業績進行內部人員優化，計劃招募新人。

個股

• 波音因交付量減少而股價大跌。
• Meta 因裁員消息而股價承壓。