2025-01-14（二）再賣 500 億！外資又跑路，這次台股撐得住？

摘要整理

重點摘要

美股市場觀察

• 美股四大指數表現分歧，道瓊上漲 358 點，漲幅 0.86%，標普上漲 0.16%，納指下跌 0.38%
• 科技股中特斯拉漲幅達 6.34%，Meta 漲 1.52%，輝達跌 3.6%，蘋果跌 3.8%
• 十年期公債殖利率上升至 4.805%，反映市場對通膨的擔憂

AI 晶片限制政策影響

• 美國政府宣布對輝達等半導體業者實施全面性出口管制
• 預計 2027 年前，除美國外的國家需取得美方同意才能取得 AI 晶片
• 台灣、日本、韓國、荷蘭等國在先進製程已停止對中國供貨，實質衝擊有限

台股市場分析

• 外資昨日賣超 555 億，今年累計賣超 727 億
• 八大公股行庫買超 122 億，創下史上第 11 大買超紀錄
• 投信持續進行回補，特別是在權值型 ETF 方面表現積極

ETF 資金流向

• 台灣 ETF 中，元大台灣價值高息 (00940) 去年資金流入最多
• 全球資金流入最多的是追蹤標普 500 的 VOO
• 台灣投資人偏好高股息型 ETF，與全球投資人偏好指數型 ETF 形成對比

2025 年通膨觀察

• 多家連鎖餐飲業調漲價格，肯德基平均漲幅 2.1 元，麥當勞每年調漲約 2%
• 電動車充電費率調升 13%，反映電價成本上漲壓力
• 人力成本上升成為價格調漲主因，非原物料成本上漲

稅收表現

• 2024 年總稅收達 3.7 兆，超徵 4,972 億
• 證交稅年增 46%，綜所稅年增 8.9%，營業稅年增 6.4%
• 各項稅收均超過政府預期，顯示經濟活動及投資市場活絡

觀點整理

市場總覽與外資動向

• 台北股市遭受約 500 億外資賣壓，尤其台幣匯率顯著下跌，相較於亞洲其他股市，此賣壓具有針對性。
• 雖然美股四大指數跌幅不大，道瓊指數甚至收高，但台積電 ADR 卻顯著下跌。
• 外資在今年持續拋售，如同去年借券賣出 6,000 億，但台股仍創波段新高，因此需觀察內資是否能支撐。
• 外資是否會持續賣超至年底，以及外匯收益能否持續流入 ETF 買盤，值得留意。
• 美國 10 年期公債殖利率上升至 4.805%，是造成美股賣壓的主因。
• 美國拜登政府宣布對全球輝達及半導體業者實施先進 AI 晶片出口管制，可能導致半導體供應鏈提前進行價格反應。
• 台灣、日本、韓國、荷蘭等市場，因早已未供貨給中國市場，受到的衝擊應不大，但市場仍認為全球半導體市場充滿不確定性。
• 美國擴大對訓練先進 AI 模型所需的繪圖處理器規範，並以運算能力限制多數國家取得 GPU，預計 2027 年前，多數國家需經美國同意或與美企有實質聯動才能取得 AI 晶片。
• 台灣、韓國、歐洲市場可能獲得豁免。
• 此政策由拜登提出，但由川普政府決定是否實施，增添市場不確定性。
• 半導體 AI 晶片限制是概念股下跌主因，但費半指數疲弱，因去年 5、6 月 AI 泡沫估值過高，目前在年線附近。
• 聯準會雖已降息 4 碼以上，但市場預期利率產生重大轉變，且市場避險情緒濃厚，資金轉向美元。
• 美元創兩年新高，市場風險偏好快速收縮，等待川普上任後的確定性。
• 比特幣價格跌回 11 月以來低點，交易量縮減，顯示市場觀望。

聯準會政策與市場預期

• 聯準會降息步調可能收縮，長天期國債受影響，但短天期國債價格創新高。
• 2024 年全球各國央行降息次數達 153 次，創 2020 年以來歷史紀錄，顯示全球已進入降息潮。
• 聯準會希望達成就業和通膨數據平衡，但就業數據強勁引發通膨失控風險。
• 聯準會的決策不僅看落後數據，更關注資本市場的心理預期，如 10 年期公債殖利率、股票、比特幣等風險資產。
• 聯準會會綜合考量就業、通膨和市場心理預期等三個因素，而非單一判斷。

美股與台股展望

• 投行對美股的目標價預估，平均漲幅約 12%，樂觀者甚至達 15%-20%。
• 但過去統計顯示，當策略師目標價潛在漲幅超過 10% 時，平均漲幅僅 1。57%，且常伴隨極端結果。
• 華爾街的預期不一定準確，投資者應依據景氣循環判斷，在下行區間跌幅會較大。
• 若景氣循環處於牛市初期，則無需過度擔憂波動。
• 道瓊指數、標普指數小幅上漲，納指下跌，費半指數在年線附近。
• 美股超級八（或稱蝙蝠俠）中，特斯拉表現亮眼，其他科技股表現不佳。
• 台股跌幅較美股重，但八大公股行庫有護盤意願。
• 台積電股價仍保持在四條均線上，線型比費半好看。
• 外資賣超台股，但新興亞洲市場整體也呈現外資賣超。
• 台幣貶至 9 年新低，但台股仍維持高位，顯示投信買盤對權值型 ETF 的貢獻。

ETF 與資金流向

• 台灣人偏好高股息，因此資金流入最多的是 00940（元大台灣價值高息）。
• 全球市場資金流入最多的 ETF 為 VOO（標普 500 指數 ETF），其次是 IVV 和比特幣現貨 ETF。
• 台股之所以未進入衰退，是因投信持續買超，抵銷外資賣壓。

稅收與通膨

• 2024 年台灣總稅收超徵 4,972 億，其中證交稅年增幅最高。
• 2025 年台灣將是薪資通膨年，人力成本上漲導致各產業調漲價格。
• 肯德基、必勝客、麥當勞、達美樂等餐飲業者皆已調漲價格，文華東方酒店的自助餐價格也上漲。
• 電動車充電費率也調升，MG 汽車也因成本調升而漲價。
• 此波通膨主因是人力成本上漲，而非能源或農糧成本。

投資觀點

• 投資應著重長期絕對報酬，而非短期績效。
• 週期投資著重週期水位調整，而非判斷單一事件的走向，且不碰個股，而是投資大盤。
• 不應過度依賴判斷來進行投資，判斷錯誤可能導致重大損失。
• 應多方了解不同因素的影響。
• 市場恐慌情緒與去年 8 月相似，可能出現降槓桿行為。
• 台股籌碼邏輯與海外市場不同，應以內資籌碼作為判斷依據。
• 關於特斯拉停利點的看法，認為應關注馬斯克動向，並以馬斯克離開特斯拉的時間點作為停利參考。