2025-01-13（一）非農強勁降息無望？為何美債賣壓止不住？

摘要整理

美國非農就業數據亮眼

• 12 月非農就業增加 25.6 萬人，高於 11 月修正後的 21.2 萬人
• 失業率降至 4.1%，低於市場預期的 4.2%
• 平均時薪年增率為 3.9%，未超過市場預期的 4%

就業市場結構變化

• 醫療保健業貢獻最多就業崗位，增加 4.6 萬個
• 零售業增加 4.3 萬個工作機會，扭轉 11 月減少 2.9 萬個的趨勢
• 2024 年美國經濟共創造 223 萬個就業崗位，為經濟學家年初預期的兩倍

債券市場反應

• 10 年期公債殖利率上升至 4.79%，接近 2023 年 10 月 5% 的峰值
• 2025 年降息預期從原本兩碼縮減至一碼
• 美元指數升至 109.6，顯示全球資金持續湧入美國資產

台灣就業市場表現

• 失業率下滑至 3.36%，創同年次低紀錄
• 實際總薪資達 56,614 元，年增 1.99%，為六年來最快增速
• 製造業平均加班時數達 17.4 小時，創八年來次高

台灣消費市場亮點

• 台北 101 百貨 2024 年營收創新高達 237 億元，較 2023 年成長 7.7%
• 環球購物中心 2024 年營收達 60 億元，較 2023 年成長 9%
• 華泰名品城 2024 年營收達 125 億元，較 2023 年成長 2.5%

市場展望

• 薪資通膨將成為 2025 年最大挑戰
• 美國經濟表現強勁但未達需要大幅升息程度
• 股市面臨短空長多格局，基本面良好提供支撐

觀點整理

整體經濟與市場

• 2024 年美國經濟表現強勁，就業數據亮眼，新增就業崗位遠超預期。
• 美國經濟目前處於「不著陸」狀態，沒有衰退跡象，甚至可能重新加速。
• 儘管近期股市下跌，但屬於短期現象，長期而言，股市仍具備上漲潛力。
• 美國股市是標準的「三代牛」，建議投資者不應錯過參與的機會。
• 不宜過度悲觀看待債券市場，因為經濟並未好到可以支持聯準會暴力升息的地步。
• 2025 年最大的挑戰來自於薪資通膨，但這種通膨是需求驅動，與過去的供給型通膨不同，可能會有週期性的均值回歸。
• 美國的就業市場極度緊繃，通膨由需求面驅動，對股市有利。
• 美元資產在主流市場中仍將是首選，美國股市表現可能優於其他海外市場。
• 現在市場處於半信半疑的階段，反而有利於股市的穩定發展。
• 市場對資訊的解讀開始產生分歧，導致市場波動，但這也創造了進場機會。

就業數據

• 美國 12 月份非農就業數據強勁，新增 25.6 萬個就業崗位，失業率降至 4.1%。
• 非農就業數據亮眼，但薪資漲幅並未顯著拉抬，這反映美國缺工但並非高薪資職位。
• 美國失業率可能因非法移民政策而持續下降，但非農數據可能不會持續上升。
• 美國勞動力市場的數據可能存在誤差，因為企業統計可能包括非法移民，而家戶統計的感受程度沒那麼高。
• 台灣就業市場與美國類似，失業率大幅下滑，薪資也開始實質成長。
• 台灣缺工問題嚴重，導致薪資上漲，這也反映在百貨業績創下歷史新高。

債券市場

• 美國公債殖利率逼近 2023 年高點，顯示市場對債券的壓力增加。
• 聯準會降息預期從 4 碼減少到 1 碼，可能要等到 6 月才會降息。
• 市場預期降息幅度有限，且債券價格可能面臨長期衝擊。
• 債券市場短期內可能承壓，但長期而言，不宜過度悲觀。
• 長天期國債的資金流出，反映市場對經濟形勢的重新定調，從軟著陸轉向不著陸。

通膨

• 通膨風險重新浮現，但並非供給鏈斷裂導致，而是需求性通膨，主要是薪資上漲。
• 市場對通膨預期存在分歧，民主黨認為通膨即將失控，共和黨則認為仍有下行機會。
• 美國薪資已連續一年半跑贏通膨，這有助於美國本土購買力的提升。
• 薪資通膨是 2025 年最大的挑戰， 但由薪資驅動的通膨最終會均值回歸。

投資策略

• 建議投資者將股市部位放在優先，債市部位次之，不需做大規模的調整。
• 不宜為了對賭經濟衰退而投資債券，因為降息幅度可能有限。
• 建議投資者在市場回檔時適度參與，不用等到庫存週期調整。
• 強調資產配置的重要性，建議通過股債比的債平衡來做調節，以應對市場波動。
• 鼓勵長期投資，並認為錯過早期參與股市的機會，可能會在未來感到後悔。
• 建議投資者可考慮週期投資或指數型投資，以分散風險。

其他

• 美元持續走強，成為全球最受歡迎的貨幣。
• AI 技術的發展雖有帶動經濟的作用，但可能不如網路剛興起時的瘋狂。
• 強調人性在市場中的影響，指出投資者在回檔時容易恐慌，在高漲時容易受挫。
• 節目提供一種儀式感，幫助投資者堅持長期部位。