2025-01-09（四）聯準會再放鷹，美債還沒跌完嗎？2025 M 型復甦難解？

摘要整理

公債殖利率影響股市表現

• 美國十年期公債殖利率上升至 4.69%，對四大指數造成壓力
• 聯準會降息後，市場自然利率反而上升，反映通膨不確定性和景氣預期向好
• 債券新一輪買盤可能出現，達到 5-6% 的殖利率將具投資吸引力

長期公債投資趨勢

• TLT (長期公債 ETF) 出現史上最大資金外流潮
• 長期公債價格跌幅已達 40% 以上，但買盤逐漸增加
• 投資者開始不再押注經濟衰退，轉向相信美國經濟韌性

美國經濟現況分析

• ADP 就業數據為 12.2 萬人，初領失業救濟金減少 1 萬人
• 信用卡違約率已超過 2014-2019 年水準
• 2024 年美國企業破產數達 686 家，比 2023 年增加 8%

房市與房貸情況

• 美國 30 年期固定房貸利率升至 6.99%，連續 4 週上漲
• 美國二十大城市房價持續創新高，月漲幅達 0.32%
• 高利率環境下房貸需求受壓，影響市場買氣

台灣市場展望

• 台幣貶值至 32.9，台美利差擴大至 3.2%
• 2025 年約 60% 企業預計加薪，其中 33% 加薪幅度超過 4%
• 企業最擔憂缺工問題，新增投資將轉向東南亞市場

市場展望建議

• 債券資產配置應保持適度比重，作為再平衡工具
• 員工處於有利議價位置，可把握缺工情況爭取更好待遇
• 投資策略應避免過度關注短期利率波動，著重長期配置

觀點整理

債券殖利率與股市的關係

• 聯準會降息，但市場的自然利率卻上升，顯示市場對通膨不確定性和景氣向好有預期。
• 債券殖利率上升會對股市產生壓力，因為資金可能從股市流向債市。
• 當 10 年期公債殖利率達到一定程度後，會吸引新買盤，對股市造成壓力。
• 10 年期國債殖利率快速上升通常會導致股市回檔，但不會改變長期多頭結構。
• 長天期國債（TLT）出現史上最大規模的資金外流，因為投資者不再相信經濟衰退，轉而看好股市。
• 美債拋售可能不會結束，因為美國股市和經濟表現強勁。
• 國債價格不宜在此時做空或停損，應該從資產配置的角度思考。

聯準會的降息

• 聯準會由於通膨仍高於目標，可能放緩降息步調。
• 美國經濟強勁，聯準會降息步調落後於其他發達市場。
• 降息一年後，若無衰退，高風險債券漲幅較高，美國國債漲幅較小；若有衰退，美國國債表現最佳。
• 聯準會的步調顯示多頭繁榮可能延續。
• 過去升息經驗顯示，升息到高位後會進入降息階段，但可能維持在高位一段時間。

資產配置

• 2025 年可能還是股優於債的一年，但股債雙漲仍有可能。
• 應專注於長期目標，避免被短期利率波動干擾。
• 債券配置目的是應對未來的庫存調整，而非賺取價差。
• 投資不應倉促下結論，或依據短期訊息買賣資產。
• 短天期國債價格較穩定，適合資產配置。

美國經濟與市場

• 美國經濟過好導致股市漲不動，也跌不深。
• 美元資產目前最值錢，全球市場格局是先換美元。
• 台美利差擴大，持有美元資產較有優勢。
• 美國信用卡違約率上升，中小企業破產率也創新高，顯示高利率對消費者的影響。
• 美國房貸利率上升，可能使買氣下滑。

台灣市場

• 台股昨天有回跌，但量縮，可能今天會喘口氣。
• 台灣企業主對於 2025 年的營收和獲利預期多數保持 0-10% 的增長。
• 台灣企業主最擔憂的是兩岸關係，其次是缺工問題。
• 2025 年台灣企業加薪比例增加，員工實質薪資可能增加，是跳槽的好時機。
• 多數台灣企業的新增投資會集中在東南亞市場。

其他觀點

• 市場預期難以預測，預判別人的預判很難成功。
• 要了解預判背後的邏輯，不應倉促下結論。
• 財富重新分配通常發生在股災或回檔時，但貧困階級無法參與。
• 市場慣性是追逐上漲的標的，而忽略基本面。
• 要專注於長期財務目標，不被短期波動干擾。