2024-12-23（一）聖誕行情不來，市場怎麼了？台股 M 型化，強弱差距再擴大

摘要整理

聖誕行情展望

• 美股四大指數呈現反彈，道瓊上漲 1.18% 至 42,800 點
• 標普上漲 1.09% 至 5,930 點，納指上漲 1.03% 至 19,572 點
• 12 月聖誕行情受到鮑爾鷹派言論影響，但市場看空情緒已較 8-9 月明顯降低

經濟領先指標分析

• 美國 11 月 LEI 領先指標終於轉為正值
• 建築許可證開始復甦，房地產市場出現動能
• ISM 製造業指數已進入擴張區間，但製造業整體表現仍不理想

PCE 通膨數據觀察

• 11 月 PCE 年增率為 2.8%，略低於預期的 2.9%
• 核心 PCE 從 2.3% 上升至 2.4%，為 7 月以來最高
• 通膨主要來自服務業及薪資上漲，非商品價格推動

運動品牌產業困境

• Nike 存貨周轉天數維持在 110-120 天，高於競爭對手
• 星巴克美國市場營收下滑 10%，中國市場下滑 14%
• 品牌轉型面臨挑戰，包括 Nike、星巴克、波音等知名企業都在尋求突破

台股市場分析

• 台股上週重挫 510 點，成交量偏低
• 外銷訂單連續 9 個月正成長，11 月達 522.7 億美元，年增 3.3%
• 美國仍是最大接單地區，占比 34.9%

產業結構分化

• 半導體產業指數較 2023 年 1 月上漲 113%，但無先進製程廠商僅上漲 54%
• 傳產股普遍下跌，如台塑跌 50%、台化跌 49%、南亞跌 47%
• 中國在多項產業快速擴張，如 PCB 市占率已達 32%，超越台灣的 31%

建議投資策略

• 避免單純以景氣循環角度選股
• 關注權值股表現及產業領導企業
• 觀察中端市場復甦及 AI 產業擴張機會

觀點整理

• 聖誕行情：過去我們期望每年 12 月份的聖誕行情，現在只剩下一周的時間。聖誕行情並非最重要，重點在於觀察市場估值，以及明年在沒有經濟衰退風險的情況下，是否有更高的本益比和估值放大的空間。

• 美國股市：

  • 上週美國股市反彈的原因包括美國政府關門危機的解決，以及空單交易過於擁擠，導致空軍在星期五獲利了結。
  • 民意看空情緒相對於前一季度已經降低，市場槓桿率也快速下滑，顯示第四季度市場並非過於悲觀。
  • 美國經濟的領先指標 LEI 在 11 月份翻正，主要受惠於建築許可證和股價指數的上行。
  • 美國股市有點像在走最後 1/3 的階段，從小週期來看，這個 1/3 尺度也長達一年。
  • 美國股市的股東權益報酬率（ROE）高達 2 成，PB 比高達 4.5 倍，顯示美國作為成熟經濟體仍保持高度成長和估值。
  • 短期內需要關注鷹派言論是否會干擾美國股市上行。
  • 川普交易對股市整體是利多，股市下跌主因是聯準會轉鷹或暫緩降息。
  • PCE 數據顯示通膨具有僵固性，11 月份仍保持在 2.8% 左右的年增幅。
  • 不同黨派對於明年通膨預期差異大，民主黨認為關稅戰會引發通膨風險，共和黨則認為關稅戰有利於美國經濟。
  • 美國四大指數表現，道瓊上漲 498 點，標普上漲 60 三點，納指上漲 199 點，費半上漲 71 點。
  • 美國經濟呈現兩樣情，傳產復甦乏力需要降息支持，美歐股市估值被七大科技巨頭壟斷。
  • NIKE 的股價從 22 年年初高點約 180 塊左右，已跌至 75 塊。
  • 應避免機械式跟隨市場指標，需細看各產業的跡象。

• 台灣股市：

  • 外資對台灣市場沒有顯著的回復，除非估值非常低，否則不會輕易買入。
  • 台股重挫 510 點，主要是系統單的賣壓，但預計今天可能會拉回。
  • 台股要受到外資青睞的可能性不高，需要關注外銷訂單的變化。
  • 預計到明年 2、3 月外銷訂單不會有太大問題，但聖誕旺季帶貨潮的高峰已過。
  • 今年台股的稅後淨利可能無法超越 2021 年，且獲利主要由台積電貢獻。
  • 傳產股和加權指數的落差在今年已高達 6 成以上，反映傳產幾乎沒有復甦。
  • 中國產能打開，各產業都面臨中國市場的競爭。
  • 不宜直接做多個股或塑化股、航空股等景氣循環股，風險較大。
  • 台股長期概況仍依賴明年的終端復甦和 AI 擴張。