2024-11-20（三）這兩國為何瘋狂拋美債？外資回補空單，台股安全了？

摘要整理

市場氛圍與美股展望

• 輝達財報前漲幅達 4.8%，市場關注第四季 AI 展望與 GB200 出貨趨勢
• 沃爾瑪上調全年財測，股價創歷史新高至 87.34 美元
• 台北空單水位近期減少至 41,000 口，較先前 50,000 口大幅下滑

美國政治與經濟政策變化

• 川普提名華爾街大佬盧特尼克任商務部長，預期將擴大關稅徵收範圍
• 財政部長人選未定，可能從 FOMC 票委中選出以維持財政紀律
• 共和黨執政時期政府債務增幅約 33-39%，民主黨時期受國會制衡影響較大

通膨與降息展望

• 歐元區 10 月 CPI 終值降至 2%，已達央行目標
• 多個東歐國家通膨接近 0，進入通縮邊緣
• 全球降息格局已開啟，美國因經濟強勁可能較晚啟動

台股與國際投行展望分歧

• 國泰世華預期 2025 年台股仍有雙位數成長
• 瑞銀給予台股減持評級，認為獲利集中於少數 AI 相關股票
• 非 AI 族群表現疲弱，如汽車業衰退達一成以上

投資策略思考模式

• 運用系統一（快速直觀）與系統二（深度思考）交互判斷
• 善用左右腦並用增加決策準確度
• 投資判斷需避免過度樂觀，現市場氛圍較 2021 年理性許多

美股具體數據表現

• 道瓊工業指數下跌 120 點，跌幅 0.28% 至 43,268 點
• 標普 500 指數上漲 23 點，漲幅 0.4% 至 5,916 點
• 納斯達克上漲 195 點，漲幅 1.04% 至 18,987 點

沃爾瑪財報重點

• 第三季總營收達 1,695 億美元，年增 5.5%
• 淨銷售年增 5.4% 至 1,680 億美元
• 整體毛利率維持在 24.2% 左右，顯示營運穩健

2025 年市場展望

• 七大科技股 2025 年預估年增長 18%，維持雙位數成長
• 標普 500 其餘 493 檔股票平均成長約 12%
• 德意志銀行提醒市場估值已達歷史高點，需留意類似 1990、2007 年情況

債券市場觀察

• 美國債券標售規模持續擴大，9 月中旬起每週約 220 億美元
• 明年第一季預期發行量達 7,000-8,000 億美元
• 日本減持美債 59 億美元至 1.12 兆美元，中國減持 26 億美元至 7,720 億美元

日本減持美債原因

• 主要為進行匯率干預，穩定日圓匯價
• 日圓從 140-139 區間一路貶至 154 左右
• 作為美國第一大債權國，透過拋售美債換取美元，再用美元買入日圓以支撐匯價

中國減持美債原因

• 同樣主要是為了匯率穩定考量
• 近年人民幣持續面臨貶值壓力，雖近兩個月略有回升
• 雖有市場認為是「去美元化」，但實際上缺乏其他可替代的定錨資產

市場影響

• 兩大債主持續減持可能影響美債表現
• 其他國家如台灣、英國、盧森堡雖有增持，但規模遠不及中日
• 這種減持趨勢是造成美債市場近期表現疲弱的原因之一，即使在降息預期下仍難有亮眼表現

製造業復甦趨勢

• 台灣製造業從今年第一季開始復甦
• 部分產業如化學、基本金屬僅成長 1% 左右
• 韓國出口數據雖不及台積電，但基期較低具投資優勢

風險提醒

• 高收益債信貸利差達 2007 年以來最低水準
• 需留意 2025 年底可能面臨週期性調整風險
• 建議投資人檢視持股成本，評估是否需要調整部位

台股技術面分析

• 台股上漲 302 點挑戰 23,000 點關卡
• 外資持續觀望，內資買盤支撐指數
• 市場關注輝達財報對半導體產業後續影響

總體經濟判斷重點

• 經濟週期處於三牛一熊模式中的第一牛階段
• 庫存循環顯示明年電子業可能進入擴張週期
• 需平衡系統性思考與直觀判斷，避免過度樂觀或悲觀

觀點整理

• 輝達財報與 AI 展望：市場靜待輝達財報，輝達在財報公佈前已大漲 4.8%。市場關注下一波行情是否圍繞輝達以及第四季的 AI 展望和 GB200 的出貨潮。
• 美股表現：沃爾瑪 (Walmart) 公佈了第三季度財報，上調了全年財測，股價創歷史新高。儘管有關稅戰的風險，沃爾瑪仍有信心在 2025 年創持續性的獲利新高。道瓊指數近期一直在創高。從川普交易後，美國股市總體保持在相對多頭樂觀的氛圍。
• 臺北股市空單水位：近期臺北股市空單水位已減少非常多，減少到接近 41,000 口。外資大幅回補空單，可能代表臺北股市短期內已經安全。
• 川普政府內閣人選：川普政府任命華爾街大佬盧特尼克 (Lighthizer) 來領導商務部，這代表美國和貿易等關稅戰略都會符合他過去的關稅言論。盧特尼克普遍允許美國向世界各國進行關稅課取，這是一個極大風險。
• 財政部長人選：需要觀察財政部的變化，若財政部長是發債狂魔，壓力會很大。川普很可能更換葉倫 (Yellen)。
• 市場聚焦點：從比特幣、標普 500 指數、美元指數和 10 年期公債殖利率可看出，11 月 5 號以後都有顯著的拉抬狀態。市場認為風險資產的偏好增強，甚至連美元指數都受到全球風險資產的吹捧。
• 關稅與通膨：華爾街 CEO 獲得提名為美國商務部長，代表過去他普遍對外爭取關稅的態勢。他認為引起通膨不可避免，但相信這樣的商務部長作為更有可能吸引大量外資進入美國設廠。
• 政府債務：民主黨的大政府主義發債規模較大，但共和黨的舉債規模也不少。國會分裂的情況下，基本上都會遇到債務上限的問題。
• 美債殖利率：債務增多時，債券價格會重跌，導致 10 年期公債殖利率快速上行，但過往回測顯示相關性低且不顯著。在降息格局下，不宜完全看空美債。
• 川普與馬斯克的關係：川普和馬斯克可能產生摩擦和衝突，原因包括誰是老闆的問題、氣候變化議題和能源轉型。
• 美債價格：在降息段不宜放空美債，但不要對美債有過多的期待，應該是穩定配息的期待，而不是短期內資本利得上行的區間。
• 經濟信心：對 2025 年的經濟信心表示，牛市不會那麼快結束。
• 美債發行：美國財政部擴大融資，可能導致美元指數上漲。明年首個季度，共和黨全面執政後，整體財政融通需求可能會持續擴大。
• 主要債權國拋售美債：日本和中國在 9 月份到 10 月份陸續減持美債。日本拋售美債是為了進行外匯干預工作，以穩定匯率。中國人行拋售美債可能是為了穩匯。
• 全球降息格局：全球的降息格局早已打開，歐元區的 CPI 已經回歸到央行目標。
• 零售業表現：零售業表現慢慢變好，沃爾瑪 (Walmart) 的三季度財報顯示營收增長。
• 輝達 (Nvidia) 的影響：輝達 (Nvidia) 是美國股市最具主導地位的股票，其收益表現對市場有重要影響。
• 2025 年的預估：2025 年的獲利是穩定的，但 2026 年可能因庫存循環週期而失準。
• 買入成本價：買入的位置會影響到 2025 年的計畫。
• 投行分歧：市場對於 2025 年的看法相當分歧，高盛和大摩提升了目標價，但德意志銀行 (Deutsche Bank) 持保守看法。
• 臺北股市分歧：國泰世華 (Cathay United Bank) 認為臺北股市在 2025 年仍會呈現雙位數字的成長，但瑞銀 (UBS) 給予臺北股市的評價是減持。
• 系統一與系統二：要從數據的背後看出規律，善用系統一和系統二思考。
• 左右腦並用：經常左右腦不斷交叉使用，同時擅用系統一和系統二，以及左右腦的持續交錯，以瞭解數據背後的真相。
• 市場懷疑：市場還在懷疑，一方面害怕 2008 年、2001 年、2021 年重演，另一方面又覺得明年美元的製造業回流對美國股市的力度。