2024-11-19（二）川普交易近尾聲？關稅戰傷得了台積電嗎？

摘要整理

美股市場展望

• 摩根史丹利策略師威爾森轉趨樂觀，預估 2025 年標普 500 指數目標價 6,500 點
• 地緣政治風險將成為 2025 年美股上漲的主要壓力，而非基本面因素
• 美國製造業 ISM 指數持續疲弱，維持在 47-48 區間

川普關稅政策分析

• 計畫對所有進口商品徵收 10% 基本關稅
• 針對中國進口商品加徵最高 60% 關稅
• 預計需等到 2025 年底至 2026 年初才會真正影響經濟

台灣經濟衝擊評估

• 台灣出口至美國總金額達 762 億美元，占出口比重 17%
• 10% 全面關稅對台灣 GDP 影響約 0.23-0.47%
• 相較其他國家，台灣產品價格競爭力可能反而提升

台積電發展前景

• 已獲得美國政府 66 億美元完整補助
• 大摩調升目標價至 1,330 元，花旗更看高至 1,540 元
• 2024 年 EPS 預估 44.9-45 元，2025 年上看 57 元

AI 產業發展趨勢

• AI 相關產業如散熱、通訊、晶圓代工等獲利呈雙位數成長
• 傳統電子零組件、手機產業表現相對疲弱
• 產業呈現 AI 與非 AI 需求明顯脫鉤現象

美股最新走勢

• 道瓊下跌 55 點，跌幅 0.13%，收在 43,389 點
• 標普上漲 23 點，漲幅 0.39%，收在 5,893 點
• 那斯達克上漲 111 點，漲幅 0.6%，收在 18,791 點

拜登政府對烏克蘭政策

• 授權烏克蘭使用美國提供的陸軍戰術導彈打擊俄羅斯境內目標
• 克里姆林宮警告可能視為直接宣戰
• 消息影響黃金價格大漲 1.75%，每盎司收在 2,614 美元

輝達發展近況

• 新一代 Blackwell AI 晶片出現配套機架過熱問題
• 可能影響 Google 及微軟等客戶的數據中心部署時程
• 股價因此下跌 1.29%

美國中小企業現況

• NFIB 中小企業信心指數維持在極低水平，低於 2020 年疫情時期
• 高利率環境限制中小企業投資及借貸能力
• 缺乏 AI 技術投資導致競爭力下降

台股市場分析

• 台股下跌 196 點，收在 22,546 點
• 外資對地緣政治風險保持謹慎，但實際影響可能不如預期
• 台積電在美國設廠面臨文化衝擊，但核心營運未受影響

全球資金流向趨勢

• 美國政策吸引大量資金回流本土
• 企業獲利預期 2025 年創新高
• 市場情緒轉趨樂觀，但仍需留意地緣政治風險

投資策略建議

• 關注川普政策對中小型股的影響
• 觀察製造業指數是否出現回升跡象
• 留意 2025 年下半年的領先指標表現

觀點整理

• 市場總覽：美國股市在高位持續漲跌互見，可能代表選後的川普交易已經正式結束。市場更聚焦在輝達財報以及對第四季到明年第一季的展望。儘管 2025 年的目標價陸續出爐，市場不確定性仍影響各地風險溢價，例如，兩岸衝突或關稅戰使外資不願回補臺北股市。摩根史丹利的策略師麥克 ‧ 威爾森對 2025 年轉為樂觀，預估標普 500 指數將達 6,500 點。

• 地緣衝突：地緣政治環境可能對美國股市造成壓力。拜登授權烏克蘭使用美國提供的陸軍戰術導彈武器攻擊俄國境內目標，可能影響俄羅斯內部局勢。若烏克蘭使用遠端武器，可能意味著與俄羅斯直接宣戰。黃金價格在連續走跌後快速反彈。

• 川普交易：

  • 川普 2.0 與 1.0 的交易邏輯相似，初期是美股、美元和美債利率走高。
  • 隨後，經濟數據和股市上漲的財富效應反映川普政策。
  • 最後，投資者意識到關稅、稅收政策和貿易政治衝突的負面影響，導致漲幅較高的標的回檔。
  • 目前市場還在第一波到第二波階段。
  • 川普將貿易政策當作籌碼，可能等到就任後再決定。
  • 小型股的變化值得關注，過去共和黨的保守主義有利於資金回流，使小型股上漲。
  • 川普交易能否延續，要看中小型企業相關指標，如 NFIB 中小型企業信心指數。

• 中小型股：

  • 中小型企業的信心指數仍維持在極低檔，甚至低於 2020 年新冠疫情期間。
  • 高利率讓中小型企業缺乏投資，AI 賽道幾乎被七大巨頭壟斷。
  • 高利率也抑制了中小型企業借錢的能力。
  • 若川普交易要繼續，需要帶動中小型企業的情緒。

• 美元回流：川普當選是因為美國經濟沒有好到中小型企業。川普要提升中小型企業的購買力。

• 關稅影響：

  • 川普可能對所有美國進口商品設定 10% 的基本關稅，並對中國進口商品徵收 60% 或更高的關稅。
  • 可能引用 1977 年的國際緊急經濟權利法（IEEPA）來實施關稅。
  • 關稅戰對經濟的真正衝擊可能要到 2025 年底至 2026 年初才會發酵。
  • 普遍認為，對中國課徵關稅有助於非中國的交易夥伴。
  • 若對全球課 10% 關稅，等於沒課，但對中國課特別重，會形成產能替代效果。
  • 美國對中國課徵關稅，預估會削弱中國 GDP 1.2 個百分點，但會透過短期需求轉移、中長期轉移和資本轉移等手段，幫助其他非中國的貿易國家。

• 美股追蹤：最好待在車上，關注景氣指標是否出現變數。重點在於觀察 2025 年下半年的領先前瞻指標。

• 等待：

  • 投資並非交易越頻繁越好，最終策略才是勝負關鍵。
  • 美歐股市有三大指數沒什麼事情做，找不到好賣點，就好好待在車上。
  • 週期投資者等待中期回檔，以便在牛市庫存循環結束前再次進場。

• 台灣關稅衝擊：

  • 對臺灣 GDP 的衝擊預估為 0.23-0.47%。
  • 資通訊產品和電機產品佔比最高，AI 伺服器可能受影響。
  • 川普的全面關稅可能有助於臺灣和日本的相對價格競爭力，因為這兩國沒有與美國簽訂雙邊自由貿易協定。
  • 關稅戰並非臺北股市真正賣壓的原因，純粹是外資要找藉口進行美元資金回流。

• 台積電衝擊：

  • 台積電已獲得美國政府 66 億美元的補助。
  • 市場推測，川普上任後可能加稅並取消補貼，或加稅但有條件維持補貼。
  • 若川普確定徵收關稅，台積電可能進行新一輪的價格調整。
  • 花旗將台積電目標價調高到 1,540 塊。
  • AI 需求和非 AI 需求的表現已經脫鉤。

• 東擔心西擔心：地緣政治風險並非週期投資中最擔心的風險，更擔心週期來到尾聲和庫存循環。