2024-11-04（一）非農爆冷，美債為何漲不動？巴菲特現金滿手，美股真有風險？

摘要整理

美股主要指數近期表現

• 費半指數單周下跌 4.06%，標普週跌 1.37%
• 納斯達克跌幅相對較輕為 0.15%，累積跌幅 1.5%
• 今年整體績效仍相當亮眼，標普 500 指數上漲超過兩成

非農就業數據異常分析

• 10 月非農就業僅增加 1.2 萬人，遠低於市場預期的 10.6 萬人
• 失業率維持在 4.1%，顯示就業市場仍然穩定
• 颶風及波音罷工影響就業數據，預估影響人數達 1-2 萬人

科技巨頭股價表現

• 輝達今年漲幅達 181%，領先其他科技股
• Meta（臉書）漲幅 63.7%，亞馬遜漲 32%，Google 漲 23%
• 蘋果、微軟和特斯拉表現相對落後，但仍維持正報酬

巴菲特投資策略解析

• 波克夏現金部位創歷史新高，持續淨賣出股票達 346 億美元
• 已連續 8 個季度為淨賣出方，從 2022 年底開始大幅減持
• 目前主要持股僅 20 檔，蘋果持股比重從過去的 67.2% 降至目前的 25%

巴菲特指標與市場評估

• 美國股票總市值達 59.7 兆美元，對應 GDP 為 28.5 兆美元
• 目前巴菲特指標達 209%，遠超過 150% 的過熱警戒線
• 全球巴菲特指標僅約 110%，顯示資金持續流向美股市場

投資建議與市場展望

• 建議投資者關注 OECD 領先指標，目前為 100.09，高於 100 代表擴張
• 即使市場估值偏高，基本面仍處於擴張格局
• 長期投資者應著重買點選擇，而非過度關注短期波動

美國經濟數據研判

• 小非農數據增長 23.3 萬人，創一年來新高
• 10 月份平均薪資月增 0.4%，高於市場預期的 0.3%
• 時薪年增達 4%，跑贏通膨水準，但增速已較前期放緩

製造業情況分析

• 10 月製造業 ISM 指數僅 46.5，創 15 個月新低
• 波音罷工事件影響供應鏈表現
• 製造業對美國經濟影響力持續下降，服務業主導經濟成長

投資週期策略建議

• 週期性投資者主要擔憂過度獲利及回吐問題
• 建議分散投資標的，可考慮 ETF 或基金
• 選擇市場情緒低迷或景氣衰退時進場較佳

巴菲特投資績效分析

• 1957-1975 年出道期年化報酬 22%
• 1976-1998 年巔峰期年化報酬 42%
• 2000 年後平均報酬降至 9.2%，但透過槓桿維持股價成長

槓桿操作觀察

• 巴菲特運用槓桿比率約在 1.6-1.71 倍
• 透過保險公司業務取得低成本資金
• 標普 500 指數年化報酬約 11-12%，槓桿後可達 18.6%

投資市場未來展望

• EPS 持續創新高，雖增幅趨緩但仍處擴張
• 高本益比可能透過經濟成長逐步修正
• GDP 持續調升有助於緩解市場估值壓力

觀點整理

• 市場總覽
  • 10 月份的非農就業數據 爆冷，僅增加 1 萬多人。
  • 輝達納入道瓊指數，市場預期新一輪買盤。
  • 美國總統大選和 FOMC 利率決策會議使得市場波動加大。
  • 美國股市上週雖有回檔，但今年整體績效仍然亮麗，標普 500 指數上漲了兩成。
  • 長天期國債在非農就業數據不佳的情況下，並未顯著拉升。
  • 市場認為短期股價和短債的吸引力大於債券。
• 非農就業數據
  • 10 月份非農就業數據僅增長 1.2 萬人，遠低於預期。
  • 失業率保持在 4.1%。
  • 市場認為可能是颶風和罷工的影響。
  • 波音罷工影響了 1 萬到 2 萬的非農就業數據。
  • 小非農數據 (ADP) 遠超預期，增長 23.3 萬人，為一年多以來的新高。
  • 非農數據的統計方式更偏向民間調查，而小非農則根據企業薪資明細。
  • 政府部門的職位空缺是美國非農就業人口的重要來源。
  • 10 月份政府增加的工作崗位甚至比私人部門失去的還多。
  • 製造業的非農就業數據降幅最大，約 4.6 萬人。
  • 10 月份平均時薪成長 0.4%，年成長 4%，高於市場預期。
  • 美國薪資的年增幅跑贏通膨，但季增幅放緩。
  • 市場對於 11 月份降息的預期沒有因為非農數據而改變。
  • 川普批評拜登政府，認為其就業數據有作假嫌疑，並指責其經常下修前幾個月的非農數據。
• ISM 製造業經理人採購指數
  • 10 月份 ISM 製造業經理人採購指數為 46.5，為 15 個月以來的新低。
  • 製造業的下滑受到波音罷工的影響。
  • 非農就業人數減少也導致製造業雇傭人數下降。
  • ISM 指數低於 50 通常是股市相對的低點。
• 美國股市
  • 美國股市目前仍保持多頭氛圍，但短期內有回檔。
  • 道瓊工業指數、標普 500 指數和納斯達克指數在週五均上漲。
  • 輝達正式納入道瓊指數成分股。
  • 市場的避險情緒因為美國總統大選的不確定性而增加。
  • 川普與賀錦麗的賭盤差距正在縮小。
  • 本輪科技巨頭中，僅輝達和臉書股價持續創新高，其餘多數股票在過去一季才開始陸續創高。
  • 今年年初至今，輝達股價上漲 181%，臉書上漲 63.7%。
  • 股市輪動相對健康，並非單一股票無條件上漲。
• 巴菲特指標與波克夏
  • 巴菲特現金部位已超過股票部位。
  • 波克夏持續減持蘋果股票，並大幅出清資產。
  • 波克夏從去年第四季度開始，已經連續 8 個季度作為股票的淨賣出方。
  • 波克夏的股票回購金額也接近於零，暗示其認為自家股票也很貴。
  • 美國巴菲特指標（美國股票總市值除以 GDP）目前為 209%，已遠高於過熱標準。
  • 全球巴菲特指標則未創新高。
  • 美國巴菲特指標高的原因是全球資金多數流向美國股市，而非平均分散。
  • 美國股市反映的是全球經濟，而美國 GDP 反映的是美國本土。
  • 巴菲特強調集中持有，但建議一般人購買指數型基金。
  • 巴菲特認為，一般人難以跑贏大盤，不如買指數型基金。
  • 價值投資可以對照在 ETF 或基金身上。
  • 超越大盤的唯一方式是擇時投資，買在市場情緒低落或景氣衰退的時候。
  • 巴菲特採用週期思維，大規模減倉是為了等待重新進場的機會。
• 週期投資
  • 週期投資者可能會擔心賺太少或獲利回吐，但應拉長投資尺度。
  • OECD 領先指標目前為 100.09，高於 100 代表擴張。
  • 即使指標貫破 100 進入擴張格局，通常也不是一下就下來，而是一個高位震盪的過程。
  • 巴菲特早期報酬高，近年來報酬率與大盤相近，但股價仍以較快速度增長，可能與貨幣寬鬆和槓桿操作有關。
  • 巴菲特使用約 1.6-1.7 倍的槓桿，且資金成本較低。
  • 在景氣低乖離時，可以嘗試擴大資金槓桿，但現在景氣偏高，應謹慎。
• 其他
  • 美國股市基本面仍在擴張，本季度 EPS 仍在創高。
  • 過高的本益比可以通過經濟數據的改善來解決。
  • 主持人接受投資者的批評，但認為不應針對個人外貌做評論。
  • 真話不一定要全部說出來，但說出來的必須是真話。
  • 數據可以有多種解讀方式，投資者應依循週期指標來做判斷。