2024-10-23（三）降息卻重跌，美債怎麼了？房市趨緩，賣不掉加價賣？

摘要整理

全球股債市場現況

• 美股呈現漲跌互見，波動不大，標普 500 指數下跌 0.05% 至 5,851 點
• 債券市場價格持續承壓，10 年期公債殖利率維持在 4.2% 左右
• 黃金價格創 20 年來最大年漲幅，今年漲幅達 30%，超越 2009 年的 29%

IMF 最新經濟預測

• 2024 年全球經濟成長率上調 0.2 個百分點至 2.8%
• 美國 2024 年經濟成長預期上調 0.3 個百分點至 2.2%
• 經濟展望從軟著陸轉為不著陸，預期將維持穩定成長

德銀對美股展望分析

• 標普 500 指數難以連續三年維持 20% 以上漲幅
• 當前本益比接近 2021 年高點，估值偏高
• AI 相關產業成長速度可能放緩，輝達市值難以維持快速擴張趨勢

台灣房市降溫趨勢

• 銀行不動產放款占總存款比率升至 26.82%
• 預售屋建案量台北市減少 59%，新北市減少 46%
• 房市資金轉往股市，投資買盤明顯減少，僅剩剛性需求

台灣零售商圈變遷

• 百貨公司營收持續成長，星光三越預估 2024 年突破 1,000 億
• 東區空置率達 11.7%，西門町空置率為 3.8%
• 攤販就業人口從 2018 年 47 萬人減少至現今 35 萬人，減少 12 萬人

商圈板塊移轉趨勢

• 傳統街邊店面人潮減少，轉向室內商場消費
• 新開幕商場包括南港三井 LaLaport、林口三井 OUTLET 等
• 捷運中山南京商圈表現最佳，消費者偏好室內空調購物環境

消費型態變化趨勢

• 消費者平均逛街時間約為 4 小時
• 台灣出國人次達 1,100 萬，來台旅客僅 496 萬人次，低於 2019 年水準
• 台灣綜合商品零售額持續成長，從 2020 年起每年增加約 1,000 億，2023 年達 1.4 兆

高薪產業排名

• 百貨零售業維持高獲利，員工年薪可達 400 萬
• 營建業、金融業、科技業為當前主要高薪產業
• 傳統零售業及攤販業者面臨轉型壓力

市場展望

• 2024 年底前多數資產預期收紅，長債跌幅僅 2-3%
• 2025 年將進入庫存循環的第三年牛市階段
• 實體零售業及科技業實質表現將較市場反應落後 2-3 季

投資啟示

• 資金從傳統商圈及房市轉向股市
• 零售業轉型朝向大型商場發展
• 建議關注降息循環對經濟形勢的影響及資產配置調整時機

觀點整理

• 市場總覽與波動：

  • 美國股市漲跌互見，但債券市場自降息週期以來價格承壓。
  • 市場波動反映了財報季對第四季的展望變化，以及共和黨候選人川普當選機率提升後的資金挪移。
  • 10 年期公債殖利率穩定在 4.2% 左右，對房地產類股和長天期國債形成賣壓。
  • 儘管降息週期開始，債券價格卻下跌；消費層面有放緩跡象，但股票市場持續衝高。
  • 黃金價格以 20 年來最強的單年漲幅表現，今年漲幅已達三成。
  • 過去兩年美國股市多頭牛市中，FOMO（害怕錯過）和 TINA（別無選擇）心態是主要推動力。
  • AI 股率先噴出，標普 500 指數創下 47 次歷史新高。
  • 市場從硬著陸轉向軟著陸，甚至可能直接不著陸，美國經濟可能重新加速。
  • 美國經濟數據顯示，GDP 卡在 2% 到 3% 的位置，並可能重新加速。

• 德銀的看空觀點：

  • 德銀認為美國股市可能短期內有顯著回檔的機率。
  • 標普 500 指數很少連續兩年漲幅超過 20%。
  • 過去兩年漲幅可能已提前反映了多頭漲幅。
  • 傳統估值可能短期內偏高，本益比也接近 2021 年的高點。
  • 經濟增長預期趨於飽和，AI 相關的增長難以大幅拉升。
  • 地緣政治衝突加劇，以及美國總統大選的不確定性，都可能形成股市估值回檔的風險。

• 債券市場承壓：

  • 全球債券價格在降息週期開始後引發拋售潮。
  • 短債和投資等級債的賣壓相對較輕。
  • 長天期國債價格下跌，因其反映的是對經濟前景的變化。
  • 美國經濟難以進入衰退，長債利率上漲空間有限。
  • 市場認為美國不著陸的機率較高，沒有大量的違約風險。
  • IMF 調高了今年的經濟成長率到 2.8%，並將美國明年的經濟成長預期調高至 2.2%。
  • 首次降息後，美國 10 年期公債殖利率通常會上漲。

• 股債配置與資產配置：

  • 長期投資者應關注資產配置，而非短期資產價格變動。
  • 股債配置可以達到更好的資產波動度。
  • 可藉由利率高低和景氣庫存循環鎖定成本價。
  • 債券可作為庫存循環中缺乏資金時的抄底資金。
  • 目前市場情況是股票部位不斷增加，但債券部位增長速度跟不上股市。
  • 目前並非庫存週期的初升段，而是中段後面，進行資產再平衡是相對好的時機。

• 房地產市場降溫：

  • 房地產市場出現降溫跡象，但部分屋主仍惜售並加價賣。
  • 不動產放款佔總存款比例仍高，但市場借貸量有下降趨勢。
  • 預售屋建數減少，顯示房地產市場正在降溫。
  • 投資買盤回流到股票資本市場。

• 商圈板塊挪移：

  • 商圈板塊有明顯挪移現象，資金流向百貨公司和商場。
  • 西門商圈人流不如以往，萬華區租金也下滑。
  • 中山南京商圈表現亮眼，因其提供室內逛街體驗。
  • 攤販就業人口減少，零售商圈正在收縮。
  • 觀光人口下滑，但台灣人出國旅遊人數增加。

• 其他觀點：

  • 體能對一個人的長期成就至關重要。
  • 肺炎死亡人數增加，顯示衛生意識的重要性。
  • 癌症死亡人口比例持續走高。
  • 今年年底前，大多數資產可能都會收紅，長債可能也會來到正報酬。
  • 2025 年需留意庫存循環和債券循環的變化。
  • 百貨業、營建業、金融業和科技業是目前較能大賺錢的產業。