2024-10-18（五）財報大驚奇日！台積電飆 10%，現在還能追？

摘要整理

市場概覽

• 台積電ADR飆漲近 10%，費城半導體指數收紅，道瓊指數創新高
• 資金輪動至科技股，台積電市值達一兆美元，輝達市值達 3.3 兆美元
• 台積電股價上漲至 205 元，市場期待新一波分水嶺

台積電法說

• 三季度財報達市場預期，營收 235.04 億美元，年增 36%，季增 12.9%
• 第四季毛利率預估達 57%-59%，營業利率達 46.5%-48.5%
• 投行對台積電目標價上調，資本支出未超過 2022 年，股東回饋增加

AI 泡沫問題

• AI 需求真實存在，無泡沫化跡象，對台積電營收有顯著幫助
• 資本支出占比未回 2021 年水平，四大 CSP 業者（Meta、Amazon、微軟、Google）增加研發投入
• 台積電在全球 AI GPU 市場的市佔高，3 奈米製程技術成為重要營收來源

手機復甦

• 蘋果 iPhone 銷售量超過去年第四季，預估四季度銷售量達 8,300 萬台
• iPhone 過去四年年出貨量穩定在 2.3 至 2.4 億隻，市場對 I16 展望樂觀

追高問題

• 投行對台積電 EPS 預估上調至 55-58 塊，本益比擴張
• 市場情緒由悲觀轉樂觀，庫存週期上行，但投資者應留意風險

消費源頭

• 美國市場庫存循環和週期對全球資產價格影響大
• 美國半導體銷售金額年增率近五成，全球半導體設廠增加
• 美國企業利潤率快速提高，零售銷售數據和失業救濟金數據均顯示經濟強勁

週期循環

• 投資者應關注庫存週期，而非短期市場波動
• 情緒指標如 CNN 恐懼貪婪指數可作為投資決策的參考
• 投資者應在對的時間點和位置進行投入，選擇比努力更重要

台股市場分析

• 台股開盤上漲 600 點，台積電股價創新高，市場情緒轉為樂觀
• 市場對未來經濟預期由硬著陸轉向軟著陸或不著陸，增加投資者信心
• 投資者應在市場情緒低落時進行佈局，而不是在高峰時追加投資

觀點整理

市場總覽

• 目前市場呈現全面性終端復甦的跡象，資金不只在傳產和科技股之間挪移。
• 台積電 (TSM) 股價跳漲至 205 塊，可能為新一波的分水嶺。
• 輝達 (Nvidia) 市值增長快速，成為世界第二大公司，且黃仁勳的個人淨資產甚至超過英特爾 (Intel) 的公司市值。
• AI 生產內循環對台積電的業績有顯著幫助。
• 美國消費擴張持續，帶動 AI 生產力循環。
• 道瓊指數創下新高。

台積電法說

• 台積電第三季財報總營收為 235.04 億美元，年增幅為 3 成 6，季增幅為 12.9%。
• AI 相關的高效能運算 (HPC) 需求強勁，是營收主要動力。
• 智慧型手機業務的占比為 3 成 4，並未如預期差，且 HPC 成長速度更為迅速。
• 第四季毛利率預估將達 57% 到 59%，營業利率將達 46.5% 到 48.5%。
• 台積電的資本支出並未突破 2022 年的高點，可望反映在股東回饋上。
• 高效能運算的占比持續超過 50%，一季增幅達 11%。
• 3 奈米製程已成為重要的營收來源。
• 手機市場是台積電穩定現金流的來源，形成護城河。
• 預估今年 AI 營收將成長 3 倍，比重將調高至 14-16%。

AI 泡沫問題

• 目前 AI 的需求是真實存在的，並無泡沫化疑慮。
• AI 可幫助企業提升效率。
• 台積電 1% 的產能約價值 10 億美元。
• 艾司摩爾 (ASML) Q3 財報暴雷，因三星 (Samsung) 和英特爾在先進製程上的進度不如預期，導致訂單減少。
• 四大 CSP 業者 (Meta, Amazon, Microsoft, Google) 的資本支出占總營收的比例，並未回到 2021 年的水平。
• 全球 AI GPU 幾乎都由台積電進行晶圓代工。
• 四大 CSP 業者今年資本支出總計約 2,000 億美元，年增長幅度為 30%。

手機復甦

• iPhone 16 的總銷售件數預估約 8,300 萬台，比去年更亮麗。
• 蘋果 (Apple) 股價創下歷史新高，顯示終端市場並未疲憊。
• 如果蘋果股價沒有下跌，反而創下新高，代表市場信心及本益比有進一步擴增跡象。

追高問題

• 目前台積電的 EPS 預估值，2024 年約為 42-43 塊，2025 年約為 54-56 塊。
• 新一輪的投行 EPS 目標值，預估會介在 55-58 塊左右。
• 從本益比河流圖來看，目前市場估值已從低點回升，但現在並非上車的好時機。
• 現在市場情緒不像過去幾個月悲觀，且接近庫存週期的尾聲。
• 台積電總股東人數在過去一周下滑，顯示部分籌碼資金出現變化。
• 美國半導體銷售金額年增率高達近五成。
• 美國企業的利潤率快速提高，預估第四季獲利成長約 10%。
• 美國 9 月零售銷售數據和初領失業救濟金數據皆顯示消費需求正在回升。
• 全球製造業復甦週期出現錯位，電子零組件才剛開始發力。

投資者的敵人

• 投資行為上的偏誤分為兩大類：認知偏誤和情感偏誤。
• 認知偏誤指投資人從概念上的理解就錯了，不清楚自己賺錢的原因是投資哲學還是運氣。
• 情感偏誤指投資人憑感覺或直覺來投資，而非客觀分析。
• 股市不是任何尺度都能預測的，短期價格變動沒有真正的慣性。
• 熱手效應 (hot hand effect) 在籃球比賽中並無規律可循，與投資中的運氣相似。
• 投資者應避免過度重視過往績效，並注意漲跌的偏誤。

其他觀點

• 市場情緒已從 8 月份的低迷走出，正朝向非理性繁榮邁進。
• 庫存循環會有漸進式的反應，每個階段都有該有的市場情緒。
• 選擇比努力更重要，要在對的位置和時間點投入。
• 被誤解是表達者的宿命。
• 要堅持自己的週期思維。
• 長期財富的累積，取決於敢不敢在對的時候下注。

閱讀推薦書籍：《投資者的敵人》

投資者的敵人

作者背景

• 書籍作者為朱寧先生，清華大學國家金融研究院副院长，師從諾貝爾經濟學獎得主羅伯特·席勒。

核心內容

• 書籍探討投資者在投資過程中常見的認知偏誤和情感偏誤，這些偏誤如何影響投資決策。
• 認知偏誤涉及對投資理念的錯誤理解，例如將短期運氣誤認為長期投資能力。
• 情感偏誤則是指投資者依憑直覺和情感，而非客觀數據和分析，進行投資。

投資誤區

• 投資者常犯的錯誤包括過度自信、追漲殺跌、對過去績效給予過度高評價等。
• 書中強調投資者需要認識到股市預測的局限性，並避免基於短期價格波動做出決策。
• 投資者應警惕因果關係的錯誤判斷，例如將股市的漲跌過度與個人能力聯繫。

推薦原因

• 本書獲得了多位學術界和實務界人士的推薦，包括台科大金融研究所教授謝劍平先生和淡江財務金融學副教授段昌文先生。
• 書籍內容結合理論與實務，提供了豐富的案例分析，幫助投資者識別並避免投資常見陷阱。
• 對於希望提高投資決策質量、減少非理性行為的投資者來說，本書提供了寶貴的洞見和建議。