2024-10-08（二）全球瘋陸股，經濟不著陸？美債賣壓止不住！

摘要整理

全球經濟展望

• 美國就業數據強勁，顯示經濟朝向「不著陸」發展
• 十年期美債殖利率從 3.7% 回升至 4%，反映市場對經濟前景樂觀
• 投資者開始關注 2024 年企業獲利預期，標普 500 指數 EPS 年增率預估達 29%

美國股市分析

• 道瓊工業指數下跌 398 點，收 41,954 點
• 標普 500 指數下跌 55 點，收 5,695 點
• 納斯達克指數下跌 213 點，收 17,923 點
• 費城半導體指數下跌 10 點，收 5,196 點

中國股市展望

• 香港恆生指數上漲 1.6%，收 23,099 點，創兩年半新高
• 高盛發布報告看好中國股市，呼籲資金回流
• 中國股票市盈率僅 11 倍，為新興市場大型經濟體最低

全球資金流動分析

• 全球三大泡沫：歐債、中國房地產、美國國債
• 歐債危機後資金流向東亞和美股，標普 500 指數 09 年來漲幅 575%
• 中國房地產泡沫破裂，資金外流，政府採取寬鬆政策刺激經濟

台灣股市表現

• 台股下跌 120 點，成交量約 3,200 億
• 受美股下跌及資金流向中港股市影響
• 台股市盈率約 21 倍，高於中國股市

投資策略建議

• 關注中國寬鬆政策效果，觀察實業投資是否增長
• 留意印度股市資金流向，可能反映全球產業鏈變化
• 評估陸港股投資風險，考慮長期價值投資的適合性

通貨膨脹與薪資趨勢

• 美國實質薪資開始拉大，薪資通膨再度歸來
• 美國租金年增幅自 2023 年中旬進入負值，目前跌幅約 0.7%
• 業主等權租金（OER）成為 CPI 上漲的主要動力

全球貨幣政策展望

• 日本央行（BOJ）仍維持緊縮政策，與其他主要央行形成對比
• 美聯儲、歐洲央行（ECB）、英國央行（BOE）均已進入降息通道
• 中國人民銀行採取寬鬆政策，提供 5,000 億元掉期安排及 3,000 億元股票回購支持

日圓走勢分析

• 日圓創下 15 年來最大單周跌幅
• 美元指數強勢反彈對日圓造成壓力
• 市場對石破茂當選首相後的政策預期出現變化

中國經濟政策評估

• 中央政府寬鬆政策與地方政府償債壓力形成矛盾
• 家庭和企業借貸意願低迷，影響貨幣政策效果
• 觀察本輪寬鬆政策能否扭轉消費信心

全球股市估值比較

• 美國巴菲特指標(市值 / GDP 比)達 196.9%，高於上季度的 194.9%
• 全球股票巴菲特指標約 110%
• 中國股票巴菲特指標僅 50%，遠低於全球平均水平

投資風險提示

• 部分中國相關 ETF 出現大幅溢價，如 00887 中國科技 50 大 ETF 漲幅 116%，溢價 221%
• 陸港股反彈主要由政策驅動，需關注長期基本面改善情況
• 全球資金輪動可能影響各區域股市表現，建議分散投資風險

觀點整理

• 經濟定調與債券市場：上週五的非農就業數據公佈後，市場從軟著陸的經濟定調轉向不著陸。儘管短期內對股票市場的拉抬有限，但債券市場的賣壓已經完全打開。 十年期公債殖利率從 3.7% 回升到 4%，顯示債券價格重新受到市場壓力。
• 實質薪資與通膨：美國勞動力市場強勁，加上通膨持續降溫，目前美國實質薪資仍在加速上行。薪資通膨再度回歸，但通膨持續下滑。 租金通膨是僵固性最高的，但美國租金年增幅已進入負值。
• 風險資產與獲利預期：隨著 10 年期公債殖利率上升，全球對風險資產的評價再度提升，2024 年重新回流市場的獲利預期也再度回到股票市場。中港股市成為新的投資選項。
• 中國政策與寬鬆措施：陸港股市在海量貨幣寬鬆政策後，採取持續性的利率協同措施。 當聯準會宣布降息後，中國人行在穩匯的情況下，盡可能打開寬鬆措施。
• 日元貶值：美元指數強彈，導致日元創下 15 年以來最大單週跌幅。市場對日元的拋售情況顯著。
• 全球經濟與降息：全球經濟轉好，市場資金開始新一輪輪動。多數央行已進入降息通道，但降息之路相對緩慢。
• 股市與債市：股市優於債市的可能性提高。
• 巴菲特指標： 巴菲特指標（市值 / GDP）在今年第三季末高達 196.9%。美國股市市值佔全球股票市場的 5 成。美國股市市值高達 57.4 兆美元，七大巨頭市值 16 兆美元。
• GDP 與 GDI：美國商務部調升了過去兩年的經濟數據，導致 GDP 有更顯著的推升力道。 GDI（國內總收入）的大幅調高主要集中在 2022 年第 3 季到 2023 年年底。
• 美國股市與全球股市：美國股市的巴菲特指標高，但全球股市的巴菲特指標與 2006、2007 年相差不大。美國股市的泡沫較大。
• 中國股市：中國股市的巴菲特指標約 50%，相對較低。可能是因為市場不願意持有長期陸股資產。
• 美國經濟：美國的 ISM 製造業經理人採購指數保持在緊縮格局，但服務業 PMI 保持在擴張格局。
• 聯準會降息與經濟衰退：聯準會的降息大門打開後，未來 12 個月內不會進入經濟衰退。
• 科技股 EPS 增長： 七大科技股的 EPS 年增幅在 2024 年預計高達 29%，其餘 493 支股票則成長 2%。
• 市場情緒：市場數據比預期好，形成進一步推升。每一次的下跌都是機會，長期股票仍有上行的空間。
• 崩盤的定義：崩盤是整個系統無法拯救的完蛋，成熟市場的漲跌是常態。
• 語言與觀點：中文稱毒品為「毒」，而英文稱「drug」，語境不同會影響人們對事物的態度。
• 香港股市：香港股市觸及兩年半以來的新高，恆生指數收漲 1.6%，收到 23,099 點。港股的 2 萬點被視為低基期。
• 中國 ETF 溢價：00887 中國科技 50 大 ETF 飆漲 116%，溢價幅度高達 221%。
• 高盛對中國市場的看法：高盛在 2022 年看好中國股市，但在 2023 年撤除，現在又呼籲將東亞資金回流中國股市。中國政府的政策力度與 2008 年的四兆刺激計劃相提並論。 中國央行對股票市場的支援力度是前所未有的。
• 中國股市的熊市反彈：日本股市即使長期通縮，在 1989 年到 2003 年間也有顯著的熊市反彈。中國股市可能出現劇烈性的熊市反彈。
• 亞洲資金輪動：資金從印度股市、台北股市、韓國股市轉向陸股。
• 印度股市的權重： 印度股市在新興市場的權重從 14% 上升到 20%，而中國則從 32% 下降到 24%。
• 三大泡沫：08 年以來全球有三個重大泡沫：歐債泡沫、中國房地產泡沫、美國國債泡沫。
• 中國房地產泡沫：中國房地產泡沫已破滅，資金外逃。
• 中國量化寬鬆：中國政府的量化寬鬆政策能否扭轉消費信心是觀察重點。
• 實業投資：長期角度而言，本輪的實業投資是否有增長需要觀察。
• 陸港股的價值投資：陸港股無法用庫存循環判斷高低基期，可能只是在賭一個熊市反彈。
• 距離產生美：不同地區的投資者對市場有不同的觀點，這體現了「距離產生美」的概念。
• 中國股市的特性：中國股市完全取決於政策式的拉抬力度。