2024-10-01（二）鮑爾：不激進降息，亞股大逃殺，錢進陸股？

摘要整理

全球市場概況

• 美國股市 9 月表現不錯，道瓊月漲幅 1.85%，納指月漲幅 2.68%
• 亞洲股市受到賣壓，但大量資金流入中國市場
• 中國股市在國慶前表現亮麗，上證指數重回 3,300 點

中國寬鬆政策分析

• 中國推出多項寬鬆政策，包括降準、降息、降低存量房貸利率等
• 預計年底前將再釋放約一兆人民幣流動性
• 海外資金大規模回補中國市場，外資持股比例從 15% 降至現在的 5%

日本經濟形勢

• 日本通膨有所緩解，9 月東京 CPI 年增幅從 2.6% 下降至 2.2%
• 日本金融資產總額創新高，達 2,212 兆日元
• 日本股市主要由外資主導，外資持股比例從 1990 年的 4% 上升至現在的 30%

台灣經濟與股市展望

• 台灣 1-8 月出口值接近 2021 年高點，貿易順差創歷史新高
• 電子業及非電子零組件產業 2024 年進入全面復甦，預估今年營收增幅 8.1%
• 工業用電將調漲 12.5%，可能影響企業毛利率

投資策略建議

• 關注中國市場資金流向及政策效果
• 觀察日本通膨走勢及央行政策走向
• 留意台灣產業復甦情況及電價調整對企業影響

美國經濟與聯準會政策

• 鮑爾表示美國經濟處於穩步狀態，失業率控制良好
• 聯準會可能維持謹慎態度，今年最多降息四碼
• 美國股市表現優異，標普 500 指數 ETF (SPY) 今年漲幅達 21%

半導體產業分析

• 台積電各大廠區建廠進行中，並切入封裝技術以分散風險
• 韓國晶片庫存以 15 年來最快速度下降，較去年同期下滑 42%
• 半導體產業用電可能調漲 14%，預估對毛利率影響約 0.4-0.5%

通膨與物價趨勢

• 台灣 8 月 CPI 連續 4 個月高於央行 2% 監控目標
• 核心 CPI 連續 5 個月在 1.82% 左右波動
• 工業用電調漲可能引發新一波漲價潮

景氣循環分析

• 目前已進入景氣擴張階段，預計即將進入全面繁榮期
• 庫存循環理論有助於理解經濟走勢
• 投資者應根據景氣循環適時調整投資策略

市場情緒與投資心理

• 市場情緒經常變化，投資者需保持理性判斷
• 長期資產累積者往往成為「死多頭」，但需根據市場景氣調整配置
• 學習歷史思維有助於提升投資分析能力

觀點整理

• 美國股市：

  • 9 月份美國股市表現不差，道瓊指數季增幅 8.2% ，標普季增幅 5.53% ，納指季增幅 2.6%。
  • 標普 500 指數 ETF（SPY）今年漲幅高達 21%。
  • 科技類 ETF 仍在顯著上行通道中。
  • VIX 指數在 8 月份大幅恐慌後，並未如往常在 9 月、10 月持續恐慌。
  • 10 月份總統選舉年股市表現通常不佳，但非總統選舉年通常沒有劇烈賣壓。
  • 美國聯準會（Fed）若經濟走勢如 9 月 FOMC 預測，將繼續降息。
  • 聯準會今年最多可能降息四碼，對股票市場是強心針。
  • 美國股市雖處歷史高位，但有資金外流跡象，轉往低基期的中國市場。

• 中國股市：

  • 中國股市在國慶前表現亮麗，陸股和港股皆有上漲。
  • 大量資金流入大中華市場，尤其是陸股。
  • 外資透過港資的北向資金湧入中國股市，抄底意圖明顯。
  • 中國 A 股在 9 月 30 日同步暴漲，滬指重回 3,300 點，兩市成交量創歷史新高。
  • 海外資金回補力道強勁，因市場普遍認為中國股票持有比例偏低。
  • 過去兩三年，外資大幅出脫中國資產，導致目前倉位比 2013 年以前還低。
  • 中國人民銀行（人行）採取寬鬆政策，包括降準和降息。
  • 人行釋放一兆人民幣的流動性，並預計年底前再釋放一兆。
  • 降低存量房貸利率 0.5 個百分點。
  • 統一首套房首付比例從 25% 下降到 15%。
  • 支持股票質押，並允許政策性基金介入。
  • 人行將採取史上最大規模的寬鬆政策。
  • 寬鬆政策主要透過調降貸款利率，刺激企業借貸和投資。
  • 中國的信貸脈衝指數（信貸除以 GDP）在 2021 年提前向下， 導致 2022 年美國製造業也跟著向下。
  • 中國信貸脈衝指數在 2022 年至 2024 年間沒有反彈。
  • 目前中國沒有任何城市房價上漲。
  • 中國 9 月份製造業 PMI 為 49.8，仍處於緊縮狀態。
  • 中國的製造業與資本市場的關聯性不明顯。
  • 中國的製造業和全球的聯動度逐步脫鉤。
  • 中國對美國的出口比例從 22% 下滑至 13%。
  • 中國市場的通縮格局，有助於抑制全球通膨。
  • 中國若採取寬鬆政策可能導致 PPI 上漲，進而影響美國 CPI 和聯準會的寬鬆步調。
  • 不建議從庫存週期來判斷中國股市。

• 陸港 ETF：

  • 陸港 ETF 近期表現亮麗，如富邦恒生國企（00700）一個月漲幅 14.2%。
  • 元大滬深 300 (0061) 溢價幅度高達 9.2%。
  • 中信中國高股息（00882）受益人數高，漲幅 9.3%。
  • 00882 的資產規模近期有增大的趨勢。
  • 00882 的成分股從地產類股轉為能源類股，現在又轉為銀行股。
  • 中國銀行業的利潤率持續下降。
  • 目前中國平均銀行利潤率約 1.6%，為歷史最低。

• 日本股市：

  • 日本股市昨天因系統單挪移和首相立場不明，下殺 1,900 點。
  • 日本金融資產總額創歷史新高，實質經濟情況好轉。
  • 日本薪資上漲，通膨也隨之上行。
  • 日本內資不玩股票，主要由外資決定股市走向。
  • 日本通膨受到政府補貼，9 月東京 CPI 年增幅降至 2.2%。
  • 日本通膨主要來自食品、娛樂、燃料等。

• 台灣股市：

  • 台股 9 月表現不佳，全月下跌 43 點。
  • 台灣工業用電平均調漲 12.5%，半導體產業預估漲幅 14%。
  • 電價上漲將影響台積電毛利率約 0.4-0.5%。
  • 台灣 8 月份 CPI 上漲，連續 4 個月高於央行監控的 2%。
  • 核心 CPI 連續 5 個月在 1.82% 左右波動。
  • 台灣出口和貿易順差持續上行，貿易順差創歷史新高。
  • 台灣電子業和傳產製造業在 2024 年進入全面復甦。
  • 預估今年營收整體增幅約 8.1%，利潤年增幅約 24%。
  • 台灣景氣將進入全面擴張階段。
  • 台股開盤上漲 212 點，來到 22,436 點。

• 其他觀點

  • 投資決策應在自己能力圈範圍內。
  • 風險來自於不了解自己所做的事。
  • 學歷史可以幫助從不同維度看問題。
  • 市場情緒多變，時而恐慌，時而樂觀。
  • 長期資產累積者應是死多頭，並適度根據市場基期高低調整配置。

雖然市場存在許多不確定性，但仍可透過觀察經濟指標和產業動向，來協助判斷投資方向。 他也提醒投資者要了解自己的投資能力圈，並從歷史的維度來思考市場的變化。