2024-08-22（四）非農大修正，降息壓力增？限貸令風暴，劍指新青安？

摘要整理

美國就業市場分析

• 美國非農就業人數大幅下修，創 15 年來最大修正，削減 81.8 萬人
• 就業人數下滑主要集中在專業和商業服務、休閒和飯店業、製造業等領域
• 不過整體就業市場仍在擴張，聯準會降息趨勢難改

台灣房貸及限貸政策影響

• 央行向銀行喝咖啡，呼籲散盡社會責任，避免信貸過度流向不動產
• 政府加強打擊人頭戶和轉租行為，試圖規範房地產市場
• 新青安政策與央行緊縮信貸政策存在矛盾，恐影響房地產市場

台股及外資動向

• 台股開盤小幅上漲，但量能不足，顯示投資者情緒偏謹慎
• 外資持續小幅回流台灣市場，但做多意願不強
• 建議投資者採取適度分散配置，視景氣循環調整倉位

整體經濟展望

• 台灣出口訂單表現亮麗，符合整體亞洲地區的強勁經濟數據
• 台灣經濟增長率有望成為主要經濟體中最佳表現
• 建議持續關注美聯儲主席的講話以及未來經濟數據的變化

美元匯率及利率展望

• 隨著 10 年期美債殖利率下跌，美元指數出現破位，帶動歐元、英鎊等匯率創新高
• 新臺幣兌美元匯率也有所回升，突破 31 元大關
• 市場普遍預期美聯儲 9 月將降息，降息幅度仍存在不確定性

台積電及科技產業表現

• 台積電二季度市占率上升至 62%，持續主導全球晶圓代工市場
• 未來 2-3 年台積電的每股收益預計將大幅攀升，顯示產業前景看好
• 建議關注台積電及其他科技股的中長期投資機會

投資策略建議

• 建議採取循環性投資策略，在景氣低迷時適度布局，高景氣時逐步減倉
• 要避免一次性全面拋售或全面買進，而是採取分散和逐步調整的方式
• 可參考歷史不同景氣循環階段的平均收益表現，合理配置投資组合

觀點整理

• 美國就業數據下修與降息預期：

  • 美國的非農就業人數大幅下修，過去一年總計下修 81.8 萬人，創 15 年以來最大修正。其中，專業和商業服務的就業人員下修幅度最大，達 35.8 萬人。
  • 儘管就業數據下修，市場對於 9 月份降息一碼的預期仍然較高，機率約為 62%。降息兩碼的機率則約為 38%。
  • 10 年期公債殖利率已降至 3.778%，為 7 月 19 號以來最低。
  • 聯準會的降息路徑已打開，但市場對於經濟衰退的疑慮仍然存在。

• 就業數據修正的原因：

  • 就業數據的修正可能與政治力干預有關。
  • 疫情後，兼職人員增加，導致統計上的誤差。
  • 部分行業的就業人數被高估，例如白領辦公室人員。

• 聯準會的政策與市場反應：

  • 聯準會堅定降息一碼的立場，市場預期也受到聯準會的影響。
  • 市場上許多交易員認為，未來可能會有更進一步經濟惡化的數據公佈，因此對本波反彈抱持懷疑態度。
  • 持有國債多單的主要是資產管理公司和投行，而持有空單的則是對沖基金。
  • 聯準會對於最新修正的就業數據的表態，以及主席鮑爾的談話值得關注。

• 美國失業率與經濟成長：

  • 美國失業率長期平均水準低於 5.7%。
  • 美國的失業率可能因為海外移民湧入而上行，但不一定會大幅影響經濟。
  • 2024 年美國經濟成長率預估為 2.7%，是過去三年最亮麗的一年。
  • 市場認為經濟最疲憊的一年可能是 2022 年或 2025 年。

• 聯準會的前瞻指引：

  • 聯準會的政策具有高度的前瞻性，即使經濟數據變化，仍堅持既定的降息幅度。
  • 聯準會以「幣圈循環」的方式，來解釋其政策決策。
  • 聯準會在緊縮週期中，控制手段算是亮眼，且股市在升息過程中不斷創新高。

• 美國股市表現：

  • 道瓊和標普指數接近歷史新高。
  • 那斯達克和費半指數的反彈幅度較小。
  • 標普 500 等權指數幾乎創下歷史新高，顯示本輪上漲較為均衡。
  • 科技股中，輝達漲幅最為顯著，而特斯拉則下跌。
  • 波克夏的股價創下歷史新高，儘管其持有大量現金。

• 匯率與台灣股市：

  • 美元指數下跌，導致歐元、英鎊和新台幣創下今年以來新高。
  • 外資回流，新興市場股市和匯市適度回補。
  • 台北股市收跌 191 點，自營商持續拋售。

• 台灣房地產市場：

  • 央行找銀行喝咖啡，關注不動產貸款集中問題，並呼籲銀行要善盡社會責任。
  • 財政部清查新青安人頭戶和轉租問題。
  • 金管會關注消費者在購屋貸款中可能遇到的問題，並要求銀行填寫問卷。
  • 新青安的撥貸金額佔房貸總比例高達 56%，與央行的緊縮房貸政策背道而馳。
  • 預售屋市場交易熱絡，上半年總銷金額已達去年八成三。
  • 七大都會區預售屋價格普遍上漲，其中台中市年增幅最高，達 3 成 1。

• 台灣科技業：

  • 台積電在各地廠區的先進封裝產能，未來兩年幾乎全數被下單完畢。
  • 台灣 IC 設計、製造和封測產業的總就業人數約為 34 萬人。
  • 全球晶圓代工第二季年增幅約為 9%，台積電市佔率達到 62%。
  • 台積電的庫存週轉天數還在下行，預計未來仍有下行空間。
  • 美銀預估台積電 2024 年 EPS 為 42.7 元，2025 年為 56 元，2026 年為 65 元。

• 台灣總體經濟：

  • 台灣今年的經濟成長率預估為 3.43%，為中大型經濟體中表現亮眼者。
  • 台灣的失業率持續下降，目前為 3.36%，缺工現象明顯。
  • 台灣的信貸擴增幅度大，央行必須採取適度措施。

• 景氣循環與投資策略：

  • 在不同景氣循環燈號進場，未來一年的平均報酬不同，紅燈時報酬率最高。
  • 在紅燈時進場，未來 1 年的平均報酬為 65.9%，未來 3 年為 265%。
  • 週期投資強調重倉投資，需要關注總體經濟狀況，並分散風險。
  • 建議不要一次出脫所有資金，應隨著景氣高位陸續調節。
  • 婚姻與投資類似，都存在懲罰機制，需要謹慎選擇。

• 總結

  • 雖然市場對於降息的預期仍然存在，但對於經濟衰退的疑慮也持續存在，因此，需要持續關注聯準會的政策和經濟數據的變化，以及台灣的房地產市場動態。此外，在投資策略上，應注意分散風險，並隨著景氣循環的變化適度調整投資組合。