2024-08-15（四）CPI 回落，該擔心衰退？

摘要整理

通膨數據分析

• 7 月 CPI 年增率 2.9%，低於預期的 3%
• 核心 CPI 年增率 3.2%，連續第四個月回落
• 核心商品類別已進入年減，核心服務類別仍維持上漲

原油市場追蹤

• 布蘭特原油期貨價格下跌至 79 美元/桶左右
• 美國 AAA 汽油價格每加侖 3.45 美元，低於過去兩年同期
• 原油價格走弱主要反映產能開出，而非需求急劇萎縮

利率預期與市場情緒

• 9 月降息一碼機率 64%，降息兩碼機率 36%
• 市場對經濟前景預期轉趨悲觀，認為經濟將走向繁榮的比例大幅下降
• VIX 指數在 18-20 之間，顯示市場仍存在恐慌情緒

美股分析

• 道瓊上漲 0.61% 至 40,008 點，標普 500 上漲 0.38% 至 5,455 點
• 7 大科技股本益比從 34 倍下修至 28 倍左右
• 對沖基金大幅流入資金，XLG 基金單日流入 2.1 億美元創 20 年新高

台股追蹤

• 台股上漲 230 點，但成交量僅 3,000-4,000 億
• 台幣匯率升至 32.3，為兩個月新高
• 台股明年 EPS 年增預估 17.4%，本益比下修至 8.3 倍

投資策略探討

• 投資尺度不同會導致不同的投資策略和結論
• 長期投資可享受複利效果，但需考慮個人風險承受能力
• 巴菲特建議投資人專注於自己懂的領域，不必追逐所有機會

全球股市市值分析

• 1900 年美國股市占全球市值 14.5%，2023 年已上升至約 60%
• 台股目前占全球股市市值 1.7%
• 市值集中度的變化反映了長期投資報酬率的趨勢

金價走勢

• 黃金現貨價格下跌 1% 至 2,440 美元/盎司
• 黃金價格整體走勢穩健，反映市場對美元和利率變化的預期
• 相較於債券市場，黃金價格波動較大，主要因為交易量較小

就業數據預期

• 市場關注即將公布的初次申請失業救濟金人數
• 就業數據可能影響市場對經濟前景和利率政策的看法
• 數據若顯示就業市場轉弱，可能增加降息預期

市場展望

• 全球股市目前處於量縮反彈階段，反映情緒修復
• 市場整體氛圍仍呈現半信半疑狀態，尚未出現過度樂觀情緒
• 從週期投資角度來看，目前已進入景氣擴張格局，關鍵是觀察擴張能持續多久

投資建議

• 根據個人投資尺度和風險承受能力調整策略
• 長期投資者可考慮在市場回檔時適度加碼，以應對現金貶值風險
• 關注美股長期表現，但也不應忽視台股等其他市場的投資機會

觀點整理

• 關於通膨與降息：
  • 在昨天公布生產者物價指數（PPI）後，基本上預測 9 月份降息應該沒有懸念。
  • 通膨數據基本上都低於市場預期。
  • 市場對於 9 月份降息一碼或兩碼的預期仍有分歧，這主要是因為市場擔心數據低於預期是否意味著經濟即將衰退。
  • 全球央行年會上，包爾可能會透露降息的談話。
  • 為了讓股票市場持續走高，降息速度不宜過快，最好在通膨達標且經濟數據沒有大幅削減的情況下進行。
  • 7 月份消費者物價指數（CPI）年增幅為 2.9%，低於預期值 3%。
  • 7 月份核心 CPI 年增幅為 3.2%，符合市場預期。
  • 剔除食品和能源的核心 CPI 上漲了 3.2%，為連續第四個月回落，是 2021 年以來的新低。
  • 核心商品類別的物價早就已經進入年減。
  • 目前通膨下降速度較慢，主要是工資上漲所導致。
  • 商品價格同比下跌了 1.9%，這是 2004 年以來最大的通貨緊縮衝動。
  • 核心 CPI 同比部門上漲幅度為 2021 年 4 月以來最低。
  • 二手車和機票價格跌幅約為 2.3%。
  • 住房通膨率在 7 月份同比僅上漲 0.33%，租金通膨同比年增幅約為 0.42%。
  • 美國的居住成本已經下降。
  • 整體美國通膨數據只差最後一哩路，即工資水準何時下降。
• 關於原油價格：
  • 地緣政治風險導致原油價格波動放大，但長期來看，仍處於緩慢緊縮格局。
  • 布蘭特原油期貨價格下跌了 93 美分，每桶約 79 美元；西德州原油價格跌至 76 美元。
  • 今年上半年景氣擴張，但並未帶動原油價格持續走高。
  • 美國 AAA 汽油價格約為每加侖 3.45 美元，遠低於 2022 年和 2023 年同期。
  • 汽油價格與原油價格高度聯動，原油價格不僅考慮市場需求，還考慮市場供給。
  • 美國頁岩油生產量在 2023 年和 2024 年才回到 2019 年的高點。
  • 目前原油價格走疲，很大程度反映產能開出，而非需求極度萎縮。
  • 原油價格和股價長期常常有脫鉤現象，因為存在生產力週期和原物料週期的錯位。
  • 過去約每 20 年的生產力週期會迎來 10 年的原物料週期。
  • 現在是一個標準的生產力週期，不建議長期配置能源資產。
• 關於生產力週期： * 一種觀點認為，生產力週期從 2010 年開始，將持續到 2030 年。 * 另一種觀點認為，2020 年的新冠疫情打亂了循環，新的循環將由 AI 開始啟動，從 2020 年推算 20 年。 * 通膨回歸正軌後，大宗資產原物料資產的漲幅將永遠不及股價。
• 關於利率與聯準會：
  • 高利率會產生適度副作用，市場降息預期引領市場對軟著陸或經濟衰退的看法。
  • 9 月 18 日的聯邦公開市場委員會（FOMC）利率決策會議，預估降息一碼的機率為 64%，降息兩碼為 36%。
  • 市場開始接受聯準會官員的談話，認為經濟沒有想像中差，衰退交易減少。
  • 聯準會官員認為 9 月份降息一碼的機率較高。
  • 聯準會不應該在通膨還未達到 2% 之前就大幅降息，因為經濟並沒有那麼糟糕。
  • 除非 8 月的非農就業數據非常糟糕，否則 9 月份降息一碼是基本預期。
  • 市場定調為降息一碼，經濟沒有那麼好但也沒有那麼壞，聯準會可以適度放水。
• 關於市場情緒：
  • 美國股市和台北股市的反彈量能縮減，顯示市場衰退情緒並未完全消除。
  • 市場情緒仍比前兩個月恐慌。
  • 美銀調查顯示，對經濟的強勁預期在 6 月和 7 月大幅衰減，因為股價下跌。
  • 從 2022 年熊市復甦至今，市場沒有統一共識認為美國經濟即將走向繁榮。
  • 週期角度而言，應買在市場相對悲觀時，避免在週期高點買入。
• 關於黃金：
  • 黃金價格與利率資產有一定的聯動度，反映美元強弱。
  • 黃金現貨價格下跌 1%，約為每盎司 2440 美元。
  • 今年以來，黃金價格走勢穩健，在高位震盪。
  • 黃金價格反映聯準會可能因太晚降息而導致政策失誤的空間。
  • 10 年期公債殖利率與黃金價格呈現反向關係。
  • 利率越低，美元越便宜，黃金價格越高。
  • 黃金價格受市場降息預期影響。
  • 黃金總位平倉量和交易量比債券資產少，更容易拉抬。
  • 黃金開採量有一定規模，無法大幅激增。
  • 黃金能更明顯反映美元資產走跌造成的價格上漲，因為黃金是定量資產。
• 關於美國股市：
  • 美股交易量不大，呈現緩漲格局。
  • 道瓊指數上漲 242 點，漲幅 0.61%，收在 40,008 點。
  • 標普 500 指數上漲 20 點，漲幅 0.38%，收在 5,455 點。
  • 納斯達克指數上漲 4 點，漲幅 0.03%，收在 17,192 點。
  • 費城半導體指數小跌 8 點，跌幅 0.18%，收在 4,933 點。
  • VIX 指數在快速衝高後適度回檔，但仍偏恐慌，約在 18-20 左右。
  • 短期內恐慌指數飆升後，未來一到兩個季度內股票表現通常不會太差。
  • 美股的週期已出現滑落跡象，來自於本益比的修正。
  • 7 大科技巨頭的本益比從 7 月最高點的 34 倍下滑至接近 28 倍。
  • 本輪 AI 熱潮帶來的泡沫正在慢慢剔除。
  • 當前 7 大科技股的本益比，並未如 1999 年網路泡沫時期的科技股本益比那般離譜。
  • 對沖基金有非常明顯的資金大幅流入跡象。
  • 標普 500 指數的 XLG 在本週三已流入 2.1 億美元，為 20 年來最大的單日資金流入。
• 關於台北股市：
  • 台北股市在昨天顯著拉盤，上漲 230 點，但成交量不大，約為 3000 億到 4000 億。
  • 外資是影響台北股市短期跌幅的元兇。
  • 臺幣匯率已收在 32.3，為兩個月以來新高。
  • 外資意識到聯準會降息已成定局，若台灣央行維持緊縮格局，台幣走升是必然現象。
  • 台北股市今明兩年的盈餘年增幅分別為 26.8% 和 17.4%。
  • 今年一季度台北股市的每股盈餘（EPS）年增幅為 36%，二季度為 38%，預估三季度為 13%，四季度為 25%。
  • 台北股市本益比已回落至相對健康的水平。
  • 以未來一年的本益比推估，現在約為 8.3 倍，相較於今年 5 月 6 月的 21 倍下滑許多。
  • 全球製造業採購經理人指數（PMI）還在緩步復甦，並未達到過去極值。
  • 摩根士丹利的策略分析師 Michael Wilson 認為，美國股市面臨季節性調整，但全面崩盤的可能性較低。
  • 台北股市無法收復當時的絕對高點，但美國股市基本上每幾年就會創高。
  • 目前是景氣擴張期，股價甚至即將要反映到繁榮週期。
  • 建議長期投資者將美國股市作為觀察方向。
  • 全球股票市場市值，美國股票市值佔全球近 6 成。
  • 台北股市佔全球約 1.7%。
• 關於投資策略：
  • 投資策略需考量投資尺度，短線投資者會關注每日數據，長線投資者則以年為單位。
  • 週期投資尺度至少以 3 到 4 年的循環來看。
  • 任何年齡都有投資的必要，年輕時有更多的時間累積資產。
  • 每個人的投資策略和資產配置會有所區別。
  • 應守住自己的能力圈，賺自己懂的錢。