2024-08-13（二）科技巨頭 AI 燒錢，錢卻賺不回來？台積電吃飽？

摘要整理

科技業資本支出現況

• 科技巨頭 2024 年第二季獲利年增率從 50% 下滑至 30%
• 資本支出投入百億美元級別，但短期回收不如預期
• 市場擔憂科技股估值過高，但長期仍看好 AI 基礎設施建設

通膨走勢與貨幣政策展望

• 紐約聯準會調查顯示 3 年通膨預期降至 2.3%，為歷史新低
• 勞動市場降溫、部分貸款違約率上升，為降息提供空間
• 市場預期 9 月降息 25-50 個基點，但仍存在分歧

台積電營運展望

• 7 月營收 2,569 億元新台幣，創歷史新高，月增 23%、年增 44%
• 第三季毛利率預估 54.5%，優於市場預期
• N5 和 N3 工藝價格可能上漲 5-10%，但新廠初期毛利率偏低

全球半導體產業競爭格局

• 台積電連續 10 季營業利潤領先，第二季為 88.6 億美元
• 三星晶片部門 47.1 億美元，英特爾虧損
• 中芯國際成為全球第三大晶圓代工廠，市占率超過聯電

中國半導體產業發展

• 中芯國際二季度晶圓銷售年增 50%，但毛利率降至 13.9%
• 中國半導體自給率提高至 25-30%
• 中國在成熟製程領域競爭力增強，對台積電等廠商形成壓力

金融市場動態

• 道瓊指數下跌 140 點至 39,357 點，跌幅 0.36%
• 標普 500 指數微漲 0.004% 至 5,344 點，幾乎持平
• 台股小漲 78 點，成交量低迷，投資人觀望 CPI 和 PPI 數據

AI 對就業市場影響

• 科技業職位空缺從 2022 年高點持續下滑，目前維持在 20 萬左右
• AI並未如預期大規模取代工作，而是解放勞動力從事更具創造性的工作
• 以美國農業為例，雖從業人口下降，但產量不斷提升，顯示產業效率提高

台積電資本支出計劃

• 台灣高雄和新竹寶山廠 2 奈米進度良好，台南專注 3 奈米
• 美國亞利桑那州第一廠投資 120 億美元，預計 2025 年上半年投產
• 德國廠 2024 年下半年動工，預計 2027 年前量產

經濟衰退風險評估

• 就業市場仍相對穩定，短期內不太可能出現消費極速收縮
• 市場主要擔憂科技股估值修正和流動性風險
• 金融狀況指數和信用利差尚未出現失控情況

庫存循環分析

• 台灣電子業處於擴張格局，但程度不一
• 資通訊產品出口快速增長，電子零組件仍處年減狀態
• 目前庫存調整時間較長，從 2022 年至今尚未出現明顯復甦

建議投資策略

• 關注科技巨頭 AI 相關資本支出及其對供應鏈的影響
• 留意通膨數據和 Fed 政策走向，可能影響市場風險偏好
• 觀察中國半導體產業發展對全球產業格局的影響

觀點整理

• AI 資本支出與市場預期：
  • 目前科技巨頭在 AI 上的資本支出龐大，但回收速度不夠快，市場正在評估這是否為泡沫破滅。
  • 市場正在尋找更好的數據來佐證，目前「好消息就是好消息」，與過去「壞消息是好消息」的情況不同。
  • 摩根史坦利認為，這些資本支出是在為未來 5 到 10 年的 AI 基礎設施奠定基礎。
  • 由於 AI 短期內無法帶來明顯的現金流收入，市場對科技股的估值進行修正。
• 通膨與聯準會降息：
  • 消費者對未來 3 年的通膨預期已降至歷史新低，降至 2.3%。
  • 市場預期聯準會可能降息，但對於降息幅度存在分歧。
  • 部分投行已將降息預期上調至 50 個基點。
  • 通膨降溫和勞動市場降溫，加上部分貸款違約率上升，暗示聯準會有更多降息空間。
• 經濟衰退與軟著陸：
  • 市場對於經濟衰退和軟著陸的看法存在分歧。
  • 經濟衰退是一個漸進式過程，通常伴隨長熊，時間可能長達 3 到 4 個季度。
  • 目前市場擔憂的是科技股估值修正和流動性風險，而非立即性的經濟衰退。
  • 美國金融狀況指數和信用利差目前沒有失控情況。
• 股市表現：
  • 美股道瓊小跌，標普和那指微幅上漲，費半上漲。
  • 輝達股價上漲 4.08%。
  • 台股一度大漲後因台積電賣壓而量縮上漲。
  • 市場交易情緒相對平淡，可能有一部分投資者因停損而離場。
  • 科技股的獲利年增率從上季的 50% 下滑至 30%。
  • 科技股的估值回檔主要集中在 AI 燒錢的科技巨頭。
• 科技巨頭的資本支出：
  • 亞馬遜今年的資本支出預計高達 620 億美元，微軟 500 億美元，Google 480 億美元，臉書 400 億美元。
  • Google 和臉書的資本支出年增幅都高達四成。
  • 這些資本支出將有助於台廠的訂單。
• AI 對勞動市場的影響：
  • 科技業職位空缺並未大幅減少，可能代表 AI 已取代部分人力。
  • AI 並未導致工作消失，而是解放勞動力，讓人們從事更具創造性的工作。
  • 部分職業如律師、會計師等，AI 無法取代。
• 台積電：
  • 台積電 7 月營收創歷史新高，月增率 23%，年增率 44%。
  • 台積電正處於標準的擴張週期，但可能股價已提前反應。
  • 先進製程產能滿載，毛利率持續上升。
  • N5 和 N3 工藝價格預計上漲 5% 到 10%。
  • 台積電的客戶除了 AMD、高通、輝達等 AI 伺服器客戶，也包含手機晶片客戶。
  • 在半導體代工方面，台積電的最大競爭對手是三星，而非英特爾。
• 中國半導體產業：
  • 中國半導體自給率顯著提高，達到 2 成 5 至 3 成 。
  • 中芯國際的晶圓銷售量和營收大幅增長，但毛利率和淨利率下降 。
  • 中芯國際已成為全球第三大晶圓代工廠。
  • 中國成熟製程產能快速開出，對台積電的成熟製程業務造成壓力 。
• 庫存循環： * 目前可能處於主動加庫存的尾聲階段。 * 製造業的景氣循環通常會經歷被動去庫存、主動加庫存、被動加庫存和主動去庫存等階段。 * 以銅金比來看，景氣還在漸進式的復甦過程。 * 電子零組件還在年減，但資通訊產品噴出太快，顯示科技業並非全面高強度擴張。 * 本輪庫存調整從 2022 年至今，時間很長，可能年底終端商品就會跟上。
• 其他觀點：
  • 市場擔憂通縮風險，而非通膨。
  • 資本支出如破窗效應，導致各科技公司紛紛投入，最終利好台積電。