2024-07-26（五）台股迎恐慌性補跌？美 Q2 GDP 超預期，牛市結束了嗎？

摘要整理

市場總覽

• 7-9 月美股容易迎來中期回檔，但可視為健康調整
• 美股即便現在回跌，也僅回到 5-6 月水準
• 費城半導體指數持續下跌，台積電 ADR 從高點跌幅已達 15%

科技股財報

• Google 二季度營收年增 14%，雲端業務首次季度營收突破 100 億美元
• 資本支出持續擴大，二季度達 130 億美元，高於一季度的 120 億美元
• YouTube 廣告收入未達預期，導致股價受壓

消費市場疲軟

• Visa 刷卡量年增率已維持在 7% 左右，低於去年的 20-30% 增幅
• 18-29 歲車貸違約率已達 5%，接近 2008 年金融危機水準
• LVMH 二季度收入僅增 1%，多數產品線銷售低於預期

降息預期升溫

• 市場預期 9 月 Fed 會議降息機率達 99%，其中降息一碼機率 87%
• 降息有助舒緩消費下行壓力，但目前尚未到需緊急降息的地步
• 預防性降息可能驅動新一波資金行情

美國經濟數據表現

• 二季度 GDP 季增 2.8%，遠高於市場預期的 2%
• 核心 PCE 物價指數年增 2.9%，高於預期的 2.7%
• 消費支出增長反映服務業和商品業同步增長，無顯著下滑跡象

企業盈利走勢

• 標普 500 指數每季 EPS 仍持續創新高
• 二季度 EPS 預估為 59.2 美元，年增 5%
• 三四季度 EPS 預計將持續上升，分別達 63 美元和更高水平

台股走勢分析

• 開盤下跌 939 點，跌破 22,000 點關卡
• 預估成交量將達 5,000 億元
• 若從高點回檔 20%，約需回跌 4,000-5,000 點

投資策略建議

• 中期回檔通常為跌幅在 20% 以內的調整
• 投資者可根據自身交易頻率和時間尺度選擇應對策略
• 建議將時間拉長到 3 個月來審視當前回跌，保持長期投資思維

長期投資建議

• 建議關注整體景氣循環走向，而非短期波動
• 科技股資本支出未減少，基本面仍佳
• 消費市場疲軟可能因降息而改善，不必過度悲觀

觀點整理

• 市場總覽

  • 7 月、8 月、9 月股市容易迎來中期回檔。
  • 美國股市在第三季度左右有慣性賣壓。
  • 此波回跌可能是景氣下行的開始，也可能只是牛市中的中期回檔。
  • 美股就算下跌，也僅會跌回 5 月到 6 月的水準。
  • 歷史上 8、9 月通常有慣性回檔。
  • 中期回檔的時間，可參考 2023 年 10 月約 3 個月的時間。
  • VIX 指數也在下方盤旋許久。
  • 9 月、10 月是美國股市通常表現最差的兩個月份。
  • 許多科技巨頭的財報（如 Google）營收和獲利都超乎預期，AI 雲端業務持續成長，資本支出也在增加。
  • 市場總能找到不如預期的部分，例如 YouTube 的廣告收益。
  • 此波回檔更像是預期修正，而非景氣衰退的開始。
  • 過去漲最多的股票，在回檔時應該跌最多。
  • 美國股市各大指數中，標普 500 指數從 2020 年開始漲幅最亮麗。
  • 標普中型、小型指數，甚至羅素 2000 等指數，許多都還未超越 2021 年的高點。
  • 科技權值股的預期變化，足以讓指數全面回跌。
  • 要觀察美國股市牛市是否結束，需從兩個角度：
    • 美國 GDP（消費市場走向）：若消費市場持續疲軟且聯準會救市失敗，可能進入嚴重經濟衰退，牛市可能結束。
    • 科技股集體跌幅：若帶動本輪 AI 行情的科技巨頭集體跌幅超過 2 成，技術性定義上牛市也結束。
  • 美國第二季 GDP 表現遠超預期，季增幅高達 2.8%。
  • 第二季核心 PCE 物價指數年增幅 2.9%，也高於預期。
  • 美國第二季消費沒有顯著下行跡象，且第三季是暑假旺季，第四季有聖誕假期，消費支出增長反映服務和商品同步增長。
  • 服務業中，保健、住房、公用事業和娛樂服務貢獻最大；商品層面，汽車和零組件貢獻最大。
  • 2024 年確認不會發生衰退，要觀察的是 2025 年是否會因基期效果產生技術性衰退。
  • 多數人認為 2025 年的衰退也屬技術性衰退，因美國勞動力市場沒有顯著退卻衝擊。
  • CPI 和核心 CPI 滑落，加上勞動力市場沒有快速升高，意味聯準會降息能挽救美國經濟。
  • 市場真正擔憂的是地緣政治風險、高通膨、衰退和 AI 泡沫。
  • 地緣政治和政治性事件的衝擊不會長期影響股票市場的景氣循環。
  • 美國股市回檔的根本原因是漲太多的股票進行適度回檔。
  • 景氣循環線 EPS 的創造並未大幅改變。
  • 標普 500 指數的 EPS 每個季度都在持續創高。
  • 股價回檔，但不否認基本面越來越好的事實。
  • 長期 EPS 庫存循環週期：EPS 年增幅遞減時，通常是股票市場顯著修正的開始。
  • 過去幾次股市修正，如 2021 年末、2022 年初、2020 年、2018 年、2015 年、2011 年，都伴隨著 EPS 增幅來到高點後開始向下。
  • 納斯達克 100 指數 2024 年似乎有拐頭下彎的跡象，但不認為美國股市景氣上行會因此終結。
  • 過去每次庫存循環下行，通常伴隨著所有指數的獲利同步下行。
  • 羅素 2000 的復甦格局遠遠落後於過去上行格局的速度，目前還處於低基期，甚至還沒真正復甦。
  • 中小型股開始補漲、認為獲利不錯、認為景氣只會更好時，才可能發生像樣的庫存循環。
  • 企業盈利基本還在顯著上行，目前是資金輪動，從大型股流向中小型股。
  • 大型股基期已高，市場有適度獲利了結的賣壓。
  • 本輪 AI 行情由上游伺服器和下游手機帶動。

• 科技股回調

  • Google 公佈財報，在搜尋引擎和雲端業務推動下，營收年成長近 14%，雲端季度營收首次突破 100 億美元。
  • Google 淨利潤增長到 236 億，每股 1.89 元。
  • 市場給予負面評價，因 YouTube 廣告收益不如預期。
  • 股價漲跌不全來自獲利好壞，而是來自獲利與心理預期的落差。
  • 科技股回檔是因為獲利雖創同期新高，但沒達到預期的高標準。
  • 科技股回檔並非長期景氣下修的理由。
  • 上游資本支出沒有太大改變，可奠定 AI 設備建置鏈的訂單會流向台灣市場。
  • Alphabet 第二季資本支出為 130 億，高於第一季的 120 億。
  • Meta 執行長祖克柏認為 AI 投資即使是泡沫，也很有價值。
  • 目前只有少數科技股在投資 AI，許多中小型股沒有能力參與。
  • 道瓊工業指數上漲 81 點，標普 500 下跌 27 點，那斯達克下跌 160 點，費城半導體下跌 100 點。
  • 台指期下跌 840 點左右，反映前兩天漲跌幅，但沒有跌到千點。

• 消費股疲軟

  • 科技股資本支出沒回檔，但消費市場的確不像前兩年增長那麼厲害。
  • 可口可樂第二季業績不錯，全年財測顯著提高，但匯兌影響可能影響實質獲利。
  • 美元可能在 9 月降息後產生衝擊。
  • 實業股表現不差，但受到高利率衝擊的產業壓力較大。
  • 可口可樂屬於必要開銷，價格彈性對一般人來說可能沒那麼敏感。
  • Visa 第三季財測和第二季財報不如預期，多家券商下修目標價。
  • 美國刷卡量年增率無法增長，維持在 7% 左右。
  • 刷卡量走緩意味著違約人數增加，無法維持顯著的刷卡量增長。
  • 車貸違約增溫，18-29 歲和 30-39 歲的車貸違約率都回到 2008 年的水準。
  • 信用卡貸款違約率創 11 年新高，接近歐債危機水準。
  • 高利率對消費有影響，但違約人的體量占消費金額不高，導致宏觀層面 GDP 下不來。
  • 貧富差距擴大，少數富豪的消費力道，足以抵銷大量違約者的影響。
  • 聯準會適度降息，有助於舒緩本輪消費下行的動力。
  • 奢侈品銷售速度放緩，LVMH 第二季收入增長幅度僅 1%，幾乎全數低於市場預期。
  • LVMH 紅酒產業衰退幅度達 12%，包包衰退 2%，手錶和珠寶衰退 5%。
  • 美國的 LVMH 營收連續三季維持 2% 成長，亞洲地區受中國市場拖累衰退 10%，日本地區暴增 44%。
  • 日本 LVMH 大賣，受日圓貶值影響。

• 降息預期

  • 消費市場走疲，基本是長期高利率所產生的副作用。
  • 聯準會是解決消費市場疲軟的關鍵。
  • Fed Watch 認為 9 月 FOMC 會議降息機率高，沒有人認為會維持基準利率。
  • 市場高度定價 9 月必然降息，降息循環可能因此展開。
  • 美股和台股迎來中期回檔，可視為主升段的休息或結束。
  • 2023 年 10 月曾有較大修正，之後迎來史詩級上漲。
  • AI 行情持續，但維持在高估值，消費略顯疲軟。
  • 若由新一波資金行情驅動，可能由預防性降息來啟動。
  • 目前還未到需要緊急降息的地步。

• 其他

  • 投資人應自行選擇交易頻率，有些人無法忍受短期跌幅，有些人則會等到景氣循環盡頭。
  • 長期投資者不會因一兩天的跌幅而改變對景氣循環的態度。
  • 不相信股市只漲不跌，但相信長期來看美國股市是長期上漲的。
  • 股票市場是等待的行業，能等得起的人是最大贏家。
  • 過去 40 年，美國股市僅 7 年收跌。
  • 美國股市有「三代牛」的說法，讓大家相信資產價格只會越來越快上漲。
  • 週期投資者會在牛市多頭氛圍下，依循中期回檔按慣例進行資產建倉。
  • 對外要塑造恐慌，對內要依循週期投資的要件持續下去。
  • 中期回檔是正常且必要的，為了讓籌碼更清醒。
  • 不要被短期的行情所苦惱，多休息是為了走更長遠的路。
  • 若股票市場影響到投資情緒和日常生活，不如當存股族或做指數型投資。
  • 中期回檔大盤跌幅通常在兩成以內。
  • 台股今年因權值股漲幅過多，已脫離過去正常慣性。
  • 中期回檔以標普 500 指數為定義，跌幅介在兩成以內，時間不能太短。
  • 閱讀的價值在於便宜和方便，可以從書中了解不同的思維和數據。
  • 數據素養是現代人的必修課，觀點基於數據層面，大家可承認看的數據是同一個，只是解讀角度不同。
  • 本輪景氣循環沒有任何拐頭下彎的味道，只需將時間拉長至 3 個月來審視回跌。

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