2024-06-12（三）美股創高，回頭買美債？

摘要整理

市場總覽

• 美國股市再創新高，道瓊上漲 0.31%、標普上漲 0.27%、納斯達克上漲 0.88%
• 蘋果股價飆漲 7.26%，市值重返第二位

聯準會即將召開 FOMC 會議

• 市場預估本輪會議是否釋放 9 月降息談話
• 本周美國消費者物價指數 (CPI) 公佈，將觀察通膨數據

Apple 股價分析

• Apple 營收 51% 來自手機市場，手機市場無法像 AI 有爆發式增長
• Apple PEG 指標未顯示基期特別低，原因是獲利增長較慢
• 市場關注 iPhone 16 是否為 AI 手機，蘋果切入 AI 市場需求

就業市場分析

• 企業調查統計就業崗位數，家庭調查統計失業率有落差
• 非法移民大量湧入，造成工資無法顯著上漲
• 海外出身工作者數量增加 350 萬，但本地工作者持續減少
• 非農就業數據雖好，但薪資通膨仍緩步下滑

通膨預期

• 聯準會最新調查的長期通膨預期維持在 3.17% 左右
• GDP 預估模型反映經濟將逐步走緩，高利率將影響民間消費
• 當月 CPI 環比預估 0.2%，整體走勢將決定聯準會降息態度

債券市場分析

• 黃金反應平平，市場預期殖利率仍有下行空間
• 債券型 ETF 資金流入持續，家族辦公室配置債券比例提高至 19%
• 散戶僅占債券市場 9%，主要投資者為基金、退休金和央行
• 台灣壽險業資產配置逾六成為國外債券，主要是美債

債券市場前景

• 債券型 ETF 折溢價須注意，但長期與利率呈反向關係
• 以國泰美債 20 年期為例，殖利率下滑 1%，債券價格可上漲約 16%
• 在股市長期創高下，適度增加債券資產有助資產再平衡
• 預估 2024 年下半年債券市場將迎來上升周期

總結

• 台股及美股持續上漲，反映市場對整體經濟保持樂觀
• 聯準會本週 FOMC 會議是關注焦點，或釋放加息停止及降息時程
• 就業市場數據良好，但非法移民入境造成薪資壓力
• 通膨數據溫和，利率預期下滑有利債券市場表現
• 建議關注債券資產配置，長期與利率呈反向關係，有助資產平衡

觀點整理

• 市場總覽與股市表現：

  • 目前市場關注聯準會（Fed）的 FOMC 利率決策會議，以及是否會釋出九月降息的訊息。
  • 美國股市在 WWDC 後，雖然一度表現不佳，但隨後又創下歷史新高，其中蘋果股價飆漲 7.26%，為 2022 年以來最佳單日表現。
  • 四大指數中，道瓊工業指數表現較為疲軟，仍在半年線附近打底，而標普 500 指數和納斯達克指數均創下歷史新高。
  • 蘋果股價大漲，使其市值重回第二名寶座。
  • 目前股市呈現「驚驚漲」的格局，讓人難以預測。

• 蘋果公司分析：

  • 蘋果的營收主要來自手機市場，與 AI 和伺服器市場的爆發性成長不同。
  • 以 PEG 指標來看，蘋果的基期並不算特別低。
  • 蘋果的研發費用佔總營收比例僅約 8%，顯示其策略是尋找成熟技術並組裝，而非單純創造技術。
  • 蘋果掌握全球大量中端消費市場，是否為 AI 手機元年，將由蘋果的市場策略決定。
  • 儘管在 AI 領域稍有落後，但蘋果仍可能透過採用現有技術，打造優良產品。
  • 蘋果在市值前十名企業中，今年以來漲幅為 10%，其中一半漲幅來自於最近。

• 科技巨頭比較：

  • 在七大科技巨頭中，蘋果和特斯拉的賣壓相對較大，因為市場認為它們難以單靠手機和電動車維持高估值。
  • 輝達的 PEG 指標雖低，但因其獲利成長速度快，所以整體基期並不算高。
  • 目前科技巨頭中，輝達、Google、微軟、臉書的表現又優於蘋果和特斯拉。

• 就業市場與通膨：

  • 美國 5 月份非農就業數據大幅超出預期，但失業率也上升至 4%。
  • 美國就業數據分為企業調查和家庭調查，兩者數據出現分歧，可能與非法移民湧入有關。
  • 非法移民的湧入，可能導致企業工資成本下降，壓低整體薪資水準。
  • 儘管非農就業數據表現良好，但薪資通膨仍在緩步下滑。
  • 長期通膨預期並未失控，維持在 3.17% 左右。
  • 核心 CPI 的環比漲幅預計約為 0.2%，同比則約為 3% 甚至可能降至 2%。
  • 通膨與聯準會的降息談話是一體的，可能先釋出降息訊息，再確認通膨是否真的下降。
  • 市場普遍預期今年下半年會有釋放流動性的訊號。

• 利率與債券市場：

  • 美國公債殖利率並未因股市創新高而快速攀升，維持在 4.4% 左右。
  • 市場預期美國經濟遲早會因高利率而進入疲憊期，甚至衰退。
  • 債券市場買氣強勁，國際債券呈現高強度流入，臺灣股民也大量購買債券型 ETF。
  • 短天期國債因殖利率變動穩定，適合資金停泊，而長天期國債則被視為潛在資本利得的機會。
  • 家族辦公室對固定收益債券的配置比例不斷增加。
  • 散戶在債券市場的佔比極低，多數由主動型基金、退休金和海外央行持有。
  • 台灣壽險業也持有大量國外債券，尤其以美國公債為主。
  • 在升息週期高點買入債券，是值得觀察的機會。

• 黃金市場：

  • 黃金價格與市殖利率呈現高度反向連動。
  • 黃金價格自 4 月中旬以來一直在 2,300 美元附近徘徊。
  • 黃金 ETF 持有量在 2023 年衝高後，持續下滑。

• 總體經濟觀點：

  • 目前經濟狀況處於通膨不至於過低，但經濟也未極度繁榮的狀態。
  • 信貸擴張受到限制，取決於就業市場的僵固性。
  • 通膨長期問題已基本消失，只剩下降息快慢的區別。
  • 股票市場應仍處於主升段，而債券市場在 2024 年下半年可望出現升段。
  • 股債應為互補或替代關係，不應視為單純反向關係。

• 其他議題：

  • 法治社會存在漏洞，並以非法移民和臺灣的法律漏洞為例說明。
  • 還以臺灣的法律條文為例，討論了軟蕊和硬蕊的定義。

• 總結：

  • 目前股市和債市都存在投資機會，但需謹慎評估風險。
  • 市場關注本週四公佈的 CPI 數據和 FOMC 會議結果。
  • 提醒投資人注意債券型 ETF 的折溢價問題。