2024-05-31（五）美 Q1 經濟放緩，降息仍有望？台經濟大增，缺工問題無解？

摘要整理

美股表現回顧

• 道瓊工業指數下跌 0.86%，跌破半年線
• 標普 500 指數小跌 0.6%
• 納斯達克指數下跌 1.08%
• 費半指數下跌 0.88%，反映出短期回調壓力

6 月美股行情展望

• 歷史數據顯示 6 - 7 月通常為美股上漲月份
• 二季度行情表現不錯，真正賣壓集中在 9 月
• 季節性因素或將帶來上漲動能

美國 Q1 GDP 下修至 1.3% 低於預期

• 經濟成長放緩，失去升息理由
• 預計採取預防性降息政策
• 未來可能僅是技術性衰退，而非實質衰退

其他影響因素

• 投資者目前槓桿率不高，場外資金仍寧願持現金
• 企業財報數據將是影響股市能否創新高的關鍵
• GDP 增長放緩不等於消費市場萎縮，企業獲利仍在成長

通膨持續降溫前景

• Q1 PCE 修正為 3.3%，低於預期 3.4%
• 4 月 PCE 數據將決定是否存在停滯性通膨風險
• 僅住房和交通行業具有通膨僵固性

美就業市場鬆動

• 某些地區失業率上升
• 科技業裁員人數已放緩
• 勞動市場狀況穩定，但缺工問題緩解

美銀行系統面臨壓力

• 商業銀行持有債券出現 5,170 億美元未實現虧損
• 財政部發債遇冷，期待利率下調提升債券吸引力
• 聯準會關注金融體系風險，或有進一步降息預期

台灣 Q1 GDP 6.56% 確保全年不衰退

• 受外銷帶動，非貨幣政策影響
• 職缺數維持高位，但整體缺工狀況緩和
• 退休潮重現，中高齡勞動參與率僅 9.6%

觀點整理

• 美國經濟與貨幣政策

  • 美國第一季 GDP 季增年率下修至 1.3%，低於市場預期的 1.6%，顯示經濟成長力道趨緩，並創下 2022 年 9 月以來最低水準。
  • 聯準會 (Fed) 若單純從經濟數據來看，已無升息理由，甚至可能因經濟成長趨緩而有降息的空間。
  • 紐約聯準銀行總裁威廉斯 (Williams) 認為，利率具限制性且傳導時間長，預計下半年將持續降溫，升息週期幾乎已到頂。
  • 若美國 GDP 維持在 1% 左右的穩定狀態，可確保聯準會不會升息，並逐步產生降息預期。
  • 美國經濟下滑主要集中在出口部門，個人消費雖仍正成長，但幅度已縮小。
  • 美國 GDP 的 70% 由消費組成，因此出口衰退對 GDP 的影響可能不大。
  • 多數投行仍相信 2024 年可達成軟著陸，即使較保守的投行也認為衰退將延至 2025 年。
  • 衰退定義為連續兩季 GDP 負成長，目前看來今年 3、4 季度不太可能出現連續負成長。
  • 若經濟出現負成長，可能只是經濟擴張太久導致的適度走疲，而非真實衰退。
  • 聯準會降息可能屬於預防性降息，而非紓困性降息。
  • 預防性降息通常在經濟適度走疲後，經濟會再度回到上行格局。
  • 今年底很有可能看到預防性降息。
  • 目前美國經濟狀況並非「好到不得了」需要暴力升息，但也非衰退，通膨不高也不低，呈現金髮女孩經濟現象。

• 通膨數據

  • 美國第一季 PCE 修正值為 3.3%，低於預期的 3.4%。
  • 需靜待 4 月份 PCE 年增率數據，以判斷美國是否有停滯性通膨風險。
  • 若通膨下滑，經濟也提振，所有利空將結束。
  • 若通膨顯著爆表且經濟下行，則需找出僵固性通膨的因素。
  • 目前除了住房通膨和交通服務通膨，其他大宗資產沒有明顯的僵固性。
  • 聯準會最在乎 PCE，因為它更符合民間實質消費。
  • CPI 在住房通膨的權重較高 (約 40%)，PCE 則較低 (約 20%)。
  • 現在遇到的通膨基本上是需求型通膨，需求下滑，通膨自然會下滑。

• 就業市場

  • 美國部分地區失業率已開始攀升。
  • 美國 4 月份 389 個大都會區中，有 305 個失業率攀升。
  • 全美最高失業率的州為拉斯維加斯，約 5.2%。
  • 加州有 6 個地區的失業率高於平均值 3.9%。
  • 失業率統計的是想工作但找不到工作的人，因此可能低估實際失業情況。
  • 應觀察職位空缺數和裁員人數，以判斷就業市場是否趨弱。
  • 科技業裁員人數已下滑，顯示美國勞動力市場沒有那麼緊縮。
  • 目前美國勞動市場仍穩定，但缺工情況已趨緩，有助於通膨下滑。
  • 整體而言，經濟沒有很好，但看不到衰退，通膨會慢慢下滑。

• 債務問題

  • 聯準會更關注系統性風險與通膨的關係，而非通膨與就業。
  • 美國有大量的債券到期日集中在 2025 年至 2028 年。
  • 車貸和信用卡違約率對市場形成重大衝擊。
  • 美國商業銀行持有證券的未實現虧損持續增加，第一季達 5,170 億美元。
  • 聯準會透過 BTFB 機制提供無限流動性，避免系統性風暴。
  • 美國財政部也認為適度降息是適當的。
  • 美國每年負國債利息佔 GDP 比重約 3%，預計 2034 年將達 3.9%。
  • 美國財政部本週拍賣 7 年期國債，得標利率下跌，顯示市場對美債需求下降。
  • 適度降息可提升美債價值，吸引市場持有。

• 其他觀點

  • 克魯曼認為市場存在「通膨腦」情緒，導致消費信心下滑。
  • 大型零售商調降產品價格，顯示市場需求疲軟。
  • 累積通膨增幅已達兩成，消費者可能因此減少消費。
  • 當通膨成為習慣，資產價格也會順勢提升。
  • 長期來看，資產價格將跑贏通膨。
  • 科技生產力的循環使得某些商品的購買力上升，而另一些下降。
  • 不應僅以物價上漲來衡量購買力，應考慮科技進步帶來的影響。
  • 美國股市可能出現新一波中期回調。
  • 道瓊工業指數已跌破半年線。
  • 美國股市真正的賣壓通常集中在 9 月份。
  • 影響通膨的關鍵因素是供給鏈，而非短期需求。
  • 目前投資者槓桿率不高。
  • 場外資金仍多，許多投資者選擇持有現金觀望。
  • 企業財報是影響股價的關鍵，目前整體 EPS 仍在顯著上行。
  • 臺灣第一季經濟成長率達 6.56%，今年經濟衰退的可能性極低。
  • 台灣經濟成長主要來自出口外匯收益，而非貨幣寬鬆。
  • 臺灣的職位空缺數仍然很高，顯示缺工現象持續。
  • 臺灣企業放無薪假人數減少，但退休潮仍持續。
  • 臺灣高齡勞動參與率偏低。

• 投資建議

  • 不宜過度操作，已在車上者應續抱，未上車者可考慮是否參與復甦擴張期。
  • 不應同時將自己視為短期交易者、價值投資者和週期投資者。
  • 投資要始終如一，專注於自己能做的事情。

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關注壞消息

• 多數公佈的經濟數據傾向強調好消息，壞消息更重要
• 遺漏壞消息可能帶來嚴重財務損失

專家話語需審慎

• 了解專家背景，是否存在利益衝突
• 不同身份立場會影響報告觀點和建議

區分投資和投機

• 投資收益來自財富增長
• 投機收益來自他人虧損
• 明確區分有助於風險評估

用常理判斷價值

• 判斷市場是否適合長期續抱
• 不應僅因低基期而進入市場
• 要關注政策和市場干預影響