2024-05-16（四）通膨趨緩，股價創史高！美債終於動了？

摘要整理

美國4月 CPI 數據分析

• 年增率 3.4% 符合預期，月增率 0.3% 低於預期 0.4%
• 核心 CPI 持續滑落，僵固性高的是住房及交通運輸服務價格
• 商品價格持續下跌，服務價格上漲 5.3% 反映企業獲利

美股創新高原因

• 通膨符合預期，聯準會不會再升息
• 企業獲利預期佳，股價持續上漲
• 債券殖利率下行，資金青睞債券市場

美國住房及消費數據

• 自有住房成本維持高檔，反映房價攀升預期
• 零售銷售月減 0.2%，消費力道轉弱
• 家庭債務佔可支配所得比重續降至 85% 左右

市場部位持有分析

• Michael Burry 大舉買入實體黃金信託
• 債券基金經理人連 4 周加碼債券期貨多頭
• 市場預期聯準會今年將降息 2 碼

美國聯準會政策預期

• 市場預期 9 月降息一碼機率高達七成
• 12 月再降息一碼機率六成以上
• 主因是通膨預期下行及債務利息負擔加重

聯準會降息主因分析

• 美國家庭債務僅 17.7 兆美元,占可支配所得比重適中
• 核心問題是政府債務利息支出龐大
• 固定利率房貸政策減輕家庭利率風險

未來預期及建議

• 企業仍持續享有調漲售價獲利空間
• 經濟及通膨數據仍看資產價格上漲
• 長期看好股市，但短線獲利宜謹慎

觀點整理

市場總覽與通膨數據

• 美國 4 月份 CPI 通膨數據公佈，三大指數創歷史新高。
• 總通膨符合市場預期，年增率為 3.4%，月環比上漲 0.3%，低於市場預估的 0.4%。
• 核心 CPI 持續走疲，但速度緩慢，顯示工資壓力不大。
• 總 CPI 中，住房價格是主要壓力來源，其次是核心服務類。
• 商品價格下跌，但核心服務部門的僵固性持續。
• 4 月份能源價格受國際油價波動影響上漲，但 5 月原油價格已下跌。
• 交通運輸服務價格顯著增長，主因是機票價格上漲。
• 汽車保險費用持續上漲，是通膨的重要關鍵，但預期不會再大幅上調。
• 商品價格普遍下跌，例如鋁價跌幅達 3 成 9，雞翅跌 3 成 8。
• CPI 僵固性主要來自汽車保險費、油價（上個月有拉抬，本月已回落），以及住房通膨。

住房通膨

• 住房成本是美國 CPI 最重要的組成部分，佔總權重 1/3。
• 住房成本包括租金價格、自有住房成本（OER 業主等權租金）及水電費。
• 租金成本持續下滑，但自有住房成本仍維持高位。
• 自有住房成本受房價上漲影響，導致屋主在統計時高估自身租金。

超級核心通膨

• 超級核心通膨剔除食品、能源和住房通膨，反映律師、水管工等服務的通膨。
• 超級核心通膨月增率穩定，但年增率僵固性高，主要是工資的僵固性。
• 工資適度跑贏通膨，是好事，但高利率可能導致民間消費退卻。

消費與債務

• 美國 4 月零售銷售額（未經通膨調整）下降 0.2%，顯示消費市場趨於淡化。
• 美國家庭債務總額為 17.7 兆美元，比去年第四季增加 1,840 億美元，增幅為 1.1%。
• 家庭債務佔可支配所得比例在 08 年後下降，目前約為 85% 左右。
• 債務拖欠 30 天以上的比例從 2% 上升到 4%，但仍低於 15-18 年的水平。
• 大部分債務在政府手中，而非民眾，因政府大量收購市場債券。
• 美國政府每年債務利息高達 1 兆美元，高於國防支出。

利率預期與債券市場

• 市場預期聯準會將在 9 月降息一碼，12 月再降一碼。
• Michael Berry 買入實體黃金信託，可能在對賭利率快速下行或不信任美國經濟。
• 資產管理公司增加債券市場多頭部位，但對沖基金做空美國公債。
• 通膨預期下行，市場開始兩面做多，相信股市上漲，也相信通膨下彎。
• 美國房貸多採固定利率，不受升息影響，有助於謹慎操作。

股市表現與展望

• 美股四大指數創歷史新高，標普 500 指數獲利年增率預計明年仍將推升。
• 市場對股市過於樂觀，景氣在中段，股價將邁向中尾段，但仍有上行空間。
• 臺北股市表現亮眼，提醒投資人要低調，不要炫耀獲利。

制度的重要性

• 好的制度可以引導人性，例如固定利率房貸制度有助於快速升息抑制通膨。
• 外送平台的制度設計也會影響外送員的行為與糾紛。

總結

目前通膨數據符合預期，雖然仍有僵固性，但整體趨勢是下行的。美國股市表現強勁，但市場可能過於樂觀。聯準會降息的可能性增加，債券市場也開始受到關注。同時，他也提醒投資人要謹慎，並遵守市場的週期規律。