2024-04-15（一）道瓊暴跌 500 點，中期回調 or 熊市開啟？2024 金融股，配息歸來？
摘要整理
美國股市震盪
- 上週五美國股市大跌，道瓊跌 500 點，標普下跌 1.46%，納指下跌 1.62%
- 今年以來各大資產表現不一，股票市場漲幅約 7%，債券市場有較大跌幅
- 比特幣今年漲幅高達 58%，為今年最亮麗的資產表現
通膨預期上升
- 美國股市下跌主要是受 4 月密西根大學消費者信心指數顯著下滑的影響
- 通膨預期的上行速度過快，令市場擔心聯準會將迅速收緊流動性
- 汽油價格上漲和汽車保險費飆升是導致通膨預期上升的主要原因
企業獲利支撐市場
- 但只要企業獲利持續上行，這些通膨因素的影響就會獲得緩解
- 今年標普 500 指數的盈利預期不太可能再大幅超越預期
- 美國銀行股財報略有遜色，主要是因為市場預期過於樂觀
台灣金融股亮眼
- 台灣金融股整體表現亮麗，14 家金控 Q1 獲利同比暴增 102%
- 以壽險業為主的金控如國泰金、富邦金今年表現可期但難超越 2021 年
- 銀行股如第一金和兆豐金今年表現突出，受益於新青安政策
小結
- 證券業今年獲利也會優於去年，但仍難超越 2021 年高點
- 整體來看，銀行股最前景最佳，其次是證券股，壽險股相對最差
- 但不能單以殖利率來判斷，需從景氣循環週期的角度進行投資
觀點整理
- 美國股市：
- 上週五美國股市大幅下跌，道瓊指數收跌 500 點。標普 500 指數下跌 1.46%，納斯達克指數下跌 1.62%。
- 道瓊指數一週跌幅達 2.37%，納斯達克指數跌幅為 0.45%，標普 500 指數跌幅為 1.56%。
- 雖然股市近期在高檔有些回調，但今年以來整體表現仍算不錯。
- 需要關注美國第一季度財報和第二季度財測，以判斷美股本輪景氣的定調。
- 如果油價和銅價上漲，但企業獲利也加速增長，則屬於需求型通膨。但如果大宗資產價格上漲，獲利卻沒有明顯增加，可能反映的是以伊衝突的影響。
- 道瓊指數已回落至月線附近，而其他三大科技股指數仍在相對高位震盪。可能會有中期或乖離回檔，甚至可能逼近年線。
- 美國銀行股的財報表現不佳，對道瓊指數形成壓力。
- 各類資產表現：
- 今年以來，表現最差的資產是債券市場，可轉債跌幅 1.2%，短期國庫券跌幅 2.4%，REITs 和長天期國債跌幅更重，達 6% 至 7%。
- 美國股市中，成長股和大型股漲幅約 7%。
- 表現最亮眼的資產是比特幣，今年漲幅高達 58%，黃金價格漲幅也有 13.5%。
- 油價、金價和大宗資產價格全面上漲。
- 通膨預期：
- 密西根大學的消費者信心指數顯示，4 月份一年期通膨預期初值為 3.1%，創年內新高；五年期通膨預期也創下五個月新高，接近 3%。
- 密西根大學消費者信心指數中的通膨預期與油價高度聯動，可能反映的是油價上漲引起的心理情緒，以及汽車保險費用大幅上漲。
- 汽車保險過去 12 個月漲幅高達 22.2%，遠高於租金漲幅 5.7%。
- 通膨預期上升對美國股市有一定壓力，但若企業獲利持續上行，則問題不大。
- 銀行股財報：
- 美國大型銀行股，如摩根大通、富國銀行和花旗集團，股價下跌，部分原因是市場預期過高。
- 摩根大通第一季營收年增 9%，淨利潤增加 6%，但由於去年銀行危機的影響，以及對第二季度財測的保守態度，股價顯著下滑。
- 花旗集團因裁員和支付遣散費，導致淨利潤下滑，並宣布將裁員 7,000 人。
- 富國銀行的淨利息收入下滑，導致獲利下降。
- 整體而言，美國銀行股財報並未完全符合市場預期，但表現並不算太差。
- 銀行業風險：
* 市場對住宅市場、信用卡市場和車貸市場的違約風險並不特別擔心，真正令人擔憂的是商用不動產貸款的比重。
* 大型銀行的商用不動產貸款佔比不高，但中小型銀行的商用不動產貸款佔比普遍在 3 成至 4 成，風險較高。
* 美國銀行業的危機主要是恐慌性傳導，而非單純的貸款違約。
* SVB 矽谷銀行因新創融資需求下降，大量購買債券，在聯準會升息後出現未實現虧損，最終因擠兌而破產。
* 商用不動產抵押證券 (CMBS) 的再進價格大幅下跌，殖利率衝高。
* 美國系統性風險可能存在，但可透過聯準會介入解決，最終可能由大型銀行收購小型銀行。
* 中小型銀行股在 2023 年 3 月份崩跌後，即使反彈也未能回到高點。
* 風險貼水:
- 投資人對於投資風險所要求較高的報酬稱為風險貼水，以彌補投資者對於高風險的承受。
- 對於目前高利率環境下的區域性銀行，應要求更高的風險貼水，等待重跌發生時再進行全面性指數的投入。
- 臺灣金融股：
- 臺灣 14 家上市金控 3 月份總營收出爐，國泰金單月獲利 168 億元，創下三冠王寶座。
- 臺灣金控股第一季度獲利年增率高達 102%，主要由國泰金和富邦金貢獻。
- 臺灣金控股的表現優於美國，美國銀行股財報表現與預期值差不多，且未比去年第一季度好。
- 金控股可以反映利差、債券減損和證券市場交易活絡程度，最終反映景氣好壞。
- 3 月份臺灣出口金額年增 8.9%，已提前反映在企業貸款上。
- 表現亮眼的金融股包括永豐金、第一金、兆豐金、國泰金和富邦金。
- 新光金表現較差，去年跌幅高達 6%。
- 壽險業:
- 壽險業今年第一季獲利普遍呈現雙位數增長，部分公司增幅接近一倍到四倍。
- 國泰金今年獲利大幅增長，主要受惠於去年的基期效應。
- 壽險業的獲利高點，預計會在聯準會大幅降息並造成債券價格顯著上升之後出現。
- 銀行業:
- 臺灣銀行業的營收主要來自於放貸，表現穩定。
- 兆豐金受惠於新青安優惠，房貸放款餘額增加。
- 第一金的獲利連續三年創下歷史新高，放款餘額持續增長。
- 新青安撥貸金額和戶數不斷增加，房貸違約率持續下滑。
- 證券業:
- 臺灣證券業的獲利預計將優於去年，但可能不及前年。
- 臺灣股市的交易量雖不如 2021 年高點，但仍保持在 4,000-5,000 億元。
- 本週關注重點：
- 美國 3 月份零售銷售數據，若通膨預期拉升，銷售卻沒有顯著帶動，需留意是否為停滯性通膨。
- 美國各大財報季，特別是台積電法說、NETFLIX 財報和艾斯摩爾法說。
- 比特幣即將迎來四年一度的減半，價格可能因此急升。
- 其他觀點:
- 臺灣股市的創高與外資回補的關聯性已降低，內資可能成為主導力量。
最後更新於