2024-03-28（四）00939 破發、00940 破淨值，2024 ETF 成擦鞋童？

摘要整理

景氣信號燈指向復甦

• 2 月份景氣對策信號燈為綠燈，分數 29 分，較上月增加 2 分，創 23 個月新高。
• 工業生產、加班工時指標轉黃紅燈，海關出口值進入紅燈區，顯示景氣擴張格局。
• 臺股處於景氣復甦期，接近將進入擴張期，但仍須留意修正風險。

ETF 資金規模龐大

• 高股息 ETF 受資金青睞，規模持續成長，4 月有望突破 1,215 億元。
• 建商今年在北臺推案量達 3,100 億元新高，兩檔 ETF 理論上可消化這些資金。

高股息 ETF 起伏正常

• 939、940 等高股息 ETF 短期內被吃豆腐現象正常，系於股價內部資金輪動。
• 高股息 ETF 殖利率來自國內財產交易所得，少部分來自現金股利。
• 現金股利殖利率約 3.37%，高股息 ETF 4% - 5% 殖利率才算高，7% - 8% 難以為繼。

內資買盤支撐行情

• 臺股本波行情完全由內資買盤主導，外資大規模賣超。
• 外資需等聯準會降息預期增加時，才可能有回流臺股的誘因。
• 內資仍將持續買盤，除非景氣週期轉入下行，才可能出現大規模拋售。

觀點整理

• 投資觀念

  • 投資人初期會追求系統性思維，想學會所有方法，但最終會懂取捨，了解自身局限。
  • 沒有任何一種投資方法可以適用所有情況，任何框架都有優缺點。
  • 週期投資的缺點在於市場沒波動時失效，以及需要3-4年的耐心。
  • 若只在牛市跟單，沒有自身投資框架，最終會重回原點，重新經歷學習階段。

• 近期股市表現

  • 2024 年第一季，美國和台北股市表現亮眼。
  • 美國股市在耐久財數據公佈後，逢低買盤湧現，標普指數創歷史新高。
  • 10 年期公債殖利率從 4.5% 下滑到 4.2%，有助債券價格提升。
  • 道瓊指數上漲 480 點，標普 500 指數收在 5,248 點，上漲 0.86%。
  • 納斯達克綜合指數上漲 83 點，收在 16,399 點。
  • 市場存在 FOMO 心態，擔心錯過買入機會。
  • 費城半導體指數上漲 48 點，來到 4,899 點。
  • 美國 M2 貨幣增量年減 3.8%，為兩年來最大降幅，顯示貨幣總量正在高速萎縮。
  • 台北股市在美國股市上漲的帶動下，一度達到 20,255 點。
  • 台股雖然高檔震盪，但仍站穩 2 萬點關卡。
  • 成交量並未明顯放大，且外資呈現賣超。
  • 外資動向
    • 新台幣貶破 32 元，創下去年 11 月以來新低。
    • 外資在台股創高之際，反而大量出脫新台幣資產。
    • 外資從 3 月初開始，隨著 ETF 買盤發酵，累積買賣超並未持續增長。
    • 外資在 3 月賣超 800 億台幣的股票。
    • 外資對台積電持股比例從 2017 年中的 80.2% 降至 2022 年底的 70%。
    • 外資在美元未顯著走貶時，難以大量回補資金。
    • 美國股市漲幅集中在 AI 相關股票，其他類股表現不佳。
    • 外資需等待聯準會降息時程發酵，才可能回流台股。

• 台股內資買盤

  • 目前台股 2 萬點主要是內資買盤推動。
  • 內資是否下車，與短期情緒無太大關聯，因 ETF 買盤屬長期投資。
  • 散戶可能因股價下跌而停損，但多數不會輕易離場。
  • 內資會在意識到景氣變差時，才逐步離開市場。
  • 國發會 2 月份景氣對策信號燈為綠燈，29 分，較上月增加 2 分，逼近黃紅燈。
  • 工業生產指數從黃藍燈轉為黃紅燈，增加 2 分。
  • 工業及服務業加班工時從綠燈轉為黃紅燈，增加 1 分。
  • 海關出口值直接進入紅燈，由平穩轉為顯著擴張。
  • 貨幣總計數 MB 從黃藍燈轉為藍燈，分數減少 1 分，顯示市場資金略為萎縮。
  • 批發零售及餐飲業營業額從黃紅燈轉為黃藍燈，分數減少 2 分。
  • 目前景氣位階符合預期，正處於復甦期，即將進入擴張格局。
  • 不應期待每次景氣信號燈都衝到 35 分以上，可能在復甦後就進入下一輪庫存循環。

• 獲利與本益比

  • 台股獲利面尚未跟上股價上漲速度。
  • 預估 2024 年台股獲利為 2.79 兆，年增 18%；2025 年預估獲利為 3.2 兆，年增 15%。
  • 目前本益比約 19 到接近 20 倍。
  • 基本面復甦，可能使本益比維持高檔鈍化。
  • 牛市中本益比通常衝高，基本面追漲，符合泡沫擴張慣性。
  • 應一步一步看待景氣指標，驗證過去判斷。

• 居高思危

  • 台股目前處於景氣上行階段，但仍可能出現中期回檔。
  • 凱基證券報告指出，PC 和手機市場復甦不如預期，僅 AI 相關產業表現較佳。
  • 電動車出貨量年增幅度收窄，PC 和手機成長率也下修。
  • 台股前瞻本益比約 19-20 倍，當前本益比已達 21 倍，在全球市場中偏高。
  • 台股殖利率僅 3.37%，相較於其他市場偏低，降低外資回補誘因。

• ETF 與高股息

  • 高股息 ETF 規模持續增長，2024 年 1 月約 927 億，3 月突破千億，預期 4 月達 1,215 億。
  • 北台灣今年推案量達 3,100 億，創歷史新高，顯示建商嗅到資金流入。
  • 940 ETF 淨值跌破發行價，引發部分投資人擔憂。
  • 股價波動會影響 ETF 淨值，屬正常現象。
  • 939 ETF 掛牌後連跌多日，但內部存在短期資金輪動。
  • 購買 ETF 不會因短期價格波動而大幅出脫。
  • 940 ETF 成分股也多數下跌，可能與市場預期及法人提前卡位有關。
  • 不認為購買高股息 ETF 的人會因短期波動而輕易出脫。
  • 真正關鍵在於後續發行的 ETF 是否能將前波 ETF 的成本股拉抬上去。
  • 944 ETF 成分股與 940 重疊度高，可能出現抬轎效應。
  • 月配息 ETF 較容易被套牢，因其成分股價格波動較大。
  • 高股息 ETF 報酬跑贏大盤屬正常現象，穩定現金流難與追求資本利得的 ETF 相比。
  • 高股息 ETF 的殖利率來源多為國內財產交易所得，而非股利。
  • 台股現金股利殖利率平均約 3%，高股息 ETF 能有 4%-5% 殖利率已屬不錯。
  • 2023 年 0056 ETF 的收益分配中，80% 來自價差，僅 15% 來自股利和盈餘所得。
  • 投資股票或 ETF 的回報方式有兩種：分紅與股價上漲。
  • 高股息 ETF 若以價差配息，可能失去高股息的意義。
  • 今年高股息 ETF 若有 7%-8% 殖利率，多為國內財產交易所得。
  • 高股息產品本身沒錯，錯在投資人不清楚自己要的是資本利得還是現金流。

• 總結與建議

  • 在景氣上行過程中，資產下跌是攤平成本的機會。
  • 週期投資者樂見股災熊市，因可逢低買入。
  • 市場一面倒時，反而是產生樂觀想像力的機會。
  • 買股票要有想像力，賣股票要理性和現實，中間要學會睡覺。
  • 現在仍處於景氣中段，不用過度擔心。
  • 景氣信號燈是落後指標，股價會提前反應。
  • 應思考如何提前預測景氣週期變化。