2024-03-26（二）2024 台港股市兩樣情？

摘要整理

市場總覽

• 台股權值股領跌，櫃買卻收紅
• 重電族群最強勢，受惠電價調漲
• 關注 AI 帶動的新一輪產業循環

台股財報與外資回補展望

• 今年一季財報是重要關鍵
• 外資大規模回補或待下半年
• 外資回補須視台幣匯率走升

利率政策與大中華市場格局

• 台灣央行升息顯經濟穩健
• 中國維持寬鬆，經濟仍欠提振
• 中美利差是關鍵，將影響外資進出

陸港股資金外流壓力

• 公債殖利率低於美債，資金外流
• 企業活存低於定存，信心不足
• 港股成交量較往年低三成

中國經濟觀察重點

• 四大投資領域：製造業外資、基建、國企固投、房產
• 企業活存重新超越定存，將是重要轉折訊號

臺股週期性展望

• 今年由復甦進入擴張階段
• 全面景氣向好需待明年
• 各產業復甦情況略有差異

觀點整理

臺北股市與大中華經濟體

• 游庭皓指出，儘管同屬大中華經濟體，臺北股市與中國市場在貨幣政策上呈現顯著差異。臺灣央行採取升息，而中國則維持寬鬆政策，這可能導致兩地在景氣循環中走出不同的道路。
• 臺北股市在電子權值股走弱的情況下，尾盤下跌，但櫃買市場表現相對強勁。盤面上，重電族群因應 4 月電價調漲的趨勢而表現突出。
• 目前市場關注的焦點在於 AI 所帶來的科技典範轉移，以及其對生產力的推動。過去的科技循環，如 NB 換機潮、3G 轉 4G 手機換機潮以及疫情紅利帶動的 3C 電子產品全面向好，這些都曾帶動臺北股市的顯著漲幅。
• 2023 年臺北股市表現亮麗，但 2024 年第一季的財報至關重要，將是檢視臺股是否有顯著支撐的重要關卡。
• 各族群的復甦程度不一，DRAM 記憶體由虧轉盈，光通訊預估有顯著增長，但二線晶圓代工和矽晶圓預估今年可能衰退。傳產股如鋼鐵、製鞋、汽車零組件以及觀光、塑化等表現相對強勁。
• 整體而言，臺北股市在 2024 年將從復甦週期進入擴張格局，但並非全面向好，景氣全面好轉可能要到 2024 年下半年至 2025 年上半年。

臺灣經濟指標

• 2 月份工業生產製造業指數呈現負成長，但累計 1 至 2 月的工業生產指數年增率為 7.24%，終結了自 2022 年 6 月以來的負成長。預估第二季復甦動能將更強勁。
• 多數部門如電腦電子光學、電子零元件、汽車零件、基本金屬機械設備等都在成長。
• 台經院的景氣動向調查顯示，營建業復甦最快，服務業則在高點盤旋，而製造業走勢相對穩健。
• 臺灣經濟開始達成新一輪的週期輪替，希望內外資、內部服務業和海外出口業能達到連動效果。

外資動向與臺幣匯率

• 2024 年外資在臺北股市的買超金額為 65.8 億美元，南韓買超幅度較大，為 106 億美元. 外資主要回補台韓半導體市場。
• 外資可能進行全面性回補，但並不完全取決於基本面，關鍵在於臺幣的連續走升。
• 聯準會的降息步調將影響美元預期，進而帶動臺幣走升，這才是外資回補的關鍵因素。主持人認為，大規模外資回補可能要到下半年才會發生。

內資與投資思維

• 臺北股市內資強勁，使得股市難以顯著崩跌。
• 保險業保費收入減少，顯示民眾投資理財思維轉變，傾向購買 ETF 而非儲蓄險。
• 投資者應深入瞭解投資的實質本質，而非盲目選擇，並思考自己賺的是趨勢的錢、外資的錢還是內資的錢。

中國市場

• 中國市場的本益比和 CAPE ratio 在主要經濟體中最低，顯示其基期非常低。
• 儘管中國政府強調經濟韌性，但中國股市的反應並不明顯，甚至出現下跌。
• 陸股的股價淨值比和殖利率顯示，市場資金持續撤離。
• 由於中國央行降息導致公債殖利率下滑，美國公債殖利率反而更高，這導致資金外流，投資者不願意持有人民幣計價的資產。
• 中國拋售美國公債可能是為了穩匯，而非脫鉤。
• 香港外匯基金（外匯儲備）下滑，顯示中國人行可能為穩定人民幣而向香港借用美元。
• 儘管市場認為中國難以出現系統性崩跌，但仍需關注聯準會降息所帶來的變數。
• 中國經濟的四個重要投資為：製造業外來直接投資、基礎建設投資、國營企業固定投資和房地產投資。其中，房地產投資是內需循環的重要指標。
• 中國企業的活期存款低於定期存款，反映出企業不願投資，當活期存款重新超越定期存款時，可能代表中國市場信心扭轉。
• 港股成交量明顯低於過去，且存在大量僵屍股，顯示市場流動性風險。

投資觀點

• 總體經濟分析與股市的關係不一定顯著，中國股市可能出現「抄底陷阱」。
• 不要嘗試「預判你的預判」，投資應依循週期。
• 週期投資因尺度太長，少有人做預判，但只要堅持，就能獲得回報。