2024-03-20（三）聯準會將放鴿、標普又創高、日央負利率結束，搶買日圓？

摘要整理

市場總覽

• 標普 500 指數在 3 月 20 日創下歷史新高，不過只是短期的跳空上漲。
• 聯準會將於 3 月 22 日召開利率決策會議，屆時或將對市場產生重大影響。
• 投資人關注聯準會本次會議對於今年降息次數的預期頻率和時間點。

日本央行結束負利率政策原因

• 今年日本的薪資談判，平均總薪資漲幅達 5.28%，有望實現實質薪資翻正。
• 日本人均 GDP 排名下滑，遭台灣和南韓超越，民間壓力迫使央行調整政策。
• 長期負利率政策造成日元大幅貶值、日本物價上漲，進口購買力萎縮。

日本無法大幅升息的因素

• 日本政府債務規模巨大，占 GDP 比重高達 206%，財政面臨沉重負擔。
• 雖然通膨率稍有上揚，但總體經濟尚未過熱，製造業 PMI 仍在收縮區間。
• 大幅升息將導致債務利息大增，無助於解決根本問題。

日本股市前景分析

• 過去日股漲勢主要受央行收購ETF買盤所推動，外資占比從 1990 年代的 4% 增至 30%。
• 一旦央行停止購買 ETF，日股是否能持續漲勢將考驗本身基本面表現。
• 日本經濟目前復甦乏力，製造業疲軟，外資對日股的後續表現仍存疑慮。

觀點整理

• 早晨儀式與自律：許多人收聽他們的直播節目已成為一種早晨的儀式，有時候約束一個人，只需要一個小小的掛鉤，其他就交給信任。就像去健身房一樣，即使只是滑手機，也可能因此開始運動。

• 美國股市與聯準會：美國標普 500 指數在昨天創下歷史新高，但這可能只是短期現象，真正的市場波動應該會在聯準會 FOMC 會議後出現。現在的行情沒有太大的參考意義，需要等待 FOMC 會議結果出爐再做判斷。

• 日本央行政策轉變：

  • 結束負利率：日本央行結束了現代史上最激進的貨幣刺激計畫，並取消了負利率，將利率從 -0.1% 上調至 0 -0.1%。這被視為負利率時代的結束，但此決議並非全體共識，央行內部有 2 人反對。
  • 停止購買 ETF 與 J-REITs：日本央行停止購買交易所交易基金（ETF）和房地產投資信託基金（J-REITs），這代表著過去日股下跌時，央行會出來支撐的情況可能消失。
  • YCC 政策取消：日本央行也取消了收益率曲線控制（YCC）政策，不再提及 0% 的 10 年期國債收益率目標值。這意味著央行將不再無條件收購或售出日本國債。

• 日本央行政策轉變的原因：

  • 春鬥薪資上漲：今年日本春鬥（勞工維權運動）爭取到平均 5.28% 的總薪資漲幅，高於去年同期。這是促使央行結束負利率政策的主要原因之一。
  • 勞動力短缺：日本開始出現缺工情況，這也是企業被迫調升薪資的原因。
  • 實質薪資有望翻正：由於薪資漲幅高於通膨，日本的實質薪資有望翻正，這是過去 40 年來首次。

• 對日本經濟的觀點：

  • 資產負債表衰退：日本 1990 年代的資產泡沫破滅後，企業因資不抵債而不願借錢，導致經濟長期通縮，他引用辜朝明的資產負債表衰退理論，指出問題不在於貸款人，而在於借款人。
  • 政府財政政策：日本政府在貨幣寬鬆時過於撙節，未能有效刺激消費。美國的量化寬鬆之所以成功，是因為政府同時進行了財政刺激。
  • 升息空間有限：日本政府債務佔 GDP 的比重非常高，升息會拖垮財政。此外，日本通膨並未失控，製造業 PMI 數據也顯示經濟疲軟，因此日本沒有大幅升息的條件。
  • 民間壓力：日本央行承受了來自民間的巨大壓力，因為人均 GDP 購買力高速萎縮。日本的 GDP 排名下降，且人均 GDP 被台灣和南韓超越。

• 對日本股市的觀點：

  • 日股上漲原因：過去 20 年來，日股上漲主要靠央行的無條件收購，而非經濟增長。外資是日股的主要持有者，日本人本身不怎麼玩股票。
  • 未來挑戰：隨著央行停止購買 ETF，日股將回歸基本面，但日本經濟表現並不算好，日股的驅動與日本人本身沒有太大關係。
  • 因果關係：投資議題上常常會遇到因果關係顛倒的情況，他用親吻與收入、性生活與事業成就的例子來說明，有時表面上的因果關係可能並非真實情況。

• 日元與日股：日元走貶，日股反而上漲，顯示日股是由央行購買拉動，現在日本央行停止購買 ETF，日股才真正面臨挑戰。

• 總結：

  • 不建議強買日元：雖然日本結束負利率，但日元不會因此強勢走升，因為日本不敢進入高強度的升息格局。
  • 日股面臨挑戰：日股過去靠央行寬鬆政策支撐，現在則需面對基本面的考驗。