2024-03-18（一）美股史詩級泡沫，重返 2007？達里歐：我們錯了
摘要整理
市場總覽
- 美股上週受科技股拖累，三大指數全數下跌，但跌幅有限
- AAII 牛熊指標顯示投資人短期情緒高漲，類似 2020 年末新冠疫情的高檔
- 但大多數投行認為今年不會衰退，只有少數看衰
通膨與經濟前景
- 美國 2 月 CPI、PPI 高於預期，通膨僵固性引發後續景氣復甦憂慮
- 指標顯示基本面尚未全面好轉，如零售銷售、企業違約等不佳
- 部分金屬現貨價格走揚，或暗示庫存週期開始上行
泡沫特徵分析
- 泡沫須伴隨新技術驅動、股價大幅波動、成交量激增、供給量大增
- 整體AI熱潮並未形成市場全面炒作，也缺乏系統基本面拉力
- 目前具泡沫意味，但尚未進入泡沫末期
投資策略建議
- 若擔憂可不理會新聞，直接執行資產平衡調節
- 持續留意美國聯準會言論、輝達 GTC 大會、全球 PMI 指標變化
達里歐觀點
- 過去達里歐曾認為今年極有可能發生系統性風險
- 但最近達里歐已改口，取消對今年將發生大衰退的看法
- 連這類重量級人物都取消了對今年看衰的觀點，可能意味著泡沫風險逐漸浮現
觀點整理
市場總覽：
- 2024 年 3 月 18 日，美國股市受到科技股承壓和選擇權到期影響，三大指數全面收黑，但跌幅不大。道瓊指數下跌 191 點，跌幅 0.5%；標普 500 指數收跌 0.7%；納斯達克指數跌幅約 1%。
- 若以週跌幅來看，道瓊和標普 500 指數跌幅不到 0.5%，納斯達克指數跌幅也不過 0.7%，並非顯著崩跌，僅為漲多後的休息。
- 美銀 AAII 牛熊指標顯示，市場情緒短期內顯著推高，此指標上次達到如此高點是在 2020 年末和新冠疫情期間。
- 多數投行已收回去年對今年經濟衰退的預期，認為今年不會發生經濟衰退，但部分投行如小摩和美銀分析師仍認為可能出現股價回檔。
- 多數投行在美股創下歷史高點後，陸續調升標普 500 指數的目標價，且認為今年不會發生經濟衰退，這可能暗示市場存在泡沫風險。
- 過去認為今年可能發生系統性風險的達里歐和小摩戴蒙，都認為他們的判斷可能錯誤，這可能意味著泡沫離我們不遠了。
- 美國股市的股價與獲利之間，從 2008 年以來差距持續擴大，與 2000 年網路泡沫時期相似，顯示目前可能處於泡沫之中。
- 目前美國股市並非處於短期庫存循環週期的泡沫，但從長週期來看，股價漲幅明顯快於獲利增長，暗示存在泡沫。
泡沫的階段與特徵：
- 主持人引用霍華德·馬克斯的牛市三階段理論，認為目前可能處於第二階段，即多數人意識到基本面轉好。
- 臺北股市的獲利年增率在去年大幅衰退後，目前剛開始復甦，市場已意識到基本面不錯，但尚未達到全面樂觀。
- 市場最擔心的泡沫風險來自輝達，其股價已連續 10 週上漲。
- 美國股市的整體本益比已從 19.5 倍推升至接近 20 倍。
- 上週美國股票型基金的資金流入量創下歷史新高，高達 560 億美元，其中科技股流入最多，達 68 億美元。
- 歐洲央行暗示 6 月可能降息，導致歐洲股市三大指數創下歷史新高。
- 臺北股市雖有回檔，但仍在高檔盤旋，離月均線、季線和年線仍有一段距離。
- 臺北股市 ETF 的買氣強勁，過去五年的複合成長率達 4 成，位居世界第一。
- 臺灣人持有的 ETF 資產在亞洲市場中僅次於日本和中國。
- 泡沫的四個特徵：
- 新技術驅動景氣繁榮：目前 AI 技術雖熱門，但並未引起市場經濟數據顯著好轉。
- 價格大幅波動和情緒累積：雖然股市上漲，但市場並未出現極度吹捧的情緒，投資者仍持有空單。
- 成交量快速放大：目前成交量雖偏高，但未達 2021 年的創天量水準。
- 供給嚴重擴大：AI 熱潮並未擴散至整體市場，羅素 2000 指數表現落後，顯示並非全面泡沫。
- 目前美國股市可能處於泡沫中期，而非末升段。
其他觀點
- 美國貨幣型基金市場規模創下歷史新高，顯示許多資金並未流入股市，而是轉向房地產和保守型資產。
- 股市泡沫建立在一定的經濟基礎之上，目前基本面還算不錯，但經濟沒有明顯好轉，這也是週期投資者持續留在市場的原因。
- 2023 年是景氣谷底，2024 年將是第一輪復甦週期，並預期 2025 年將是宏觀市場的聚焦點。
- 小摩和達里歐已將對美國股市的看法從金融危機轉為中期回檔。
- 銅價上漲至每噸 9,000 美元，為 11 月以來最高水準，暗示全球庫存循環開始上行。
- 市場的週期性不會改變，應學會在相對高點和低點做出相應的動作。
- 透過觀察日本 AV 產業的例子，說明人們總是偏好得不到的東西，這也是一種週期性的表現。
本週關注要點：
- 3 月 19 - 20 日的 FOMC 利率決策會議。
- 聯準會的言論至關重要，因 2 月份的 CPI 和 PPI 皆高於市場預期，顯示通膨具有僵固性。
- 聯準會是否會與歐洲央行同步降息或延後降息，將對美元指數造成極大波動。
- 輝達年度 AI GTC 大會，將是市場觀察 AI 行情是否能持續的重要指標。
- 美國、歐元區、英國、日本、澳洲將陸續公佈 3 月份的 PMI 數據。
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