2024-03-15（五）通膨超標，美債又要跌？美國大選變數，恐再引起通膨？

摘要整理

美股債市震盪

• 美股三大指數全面收跌
• 10 年期公債殖利率大幅攀升至 4.3%
• 反映市場對降息預期可能再度延後

PPI 與零售數據

• PPI 高於市場預期，反映通膨維持高位
• 零售銷售月增率 0.3%，低於預期 0.5%，成長力道不佳
• 造成通膨疑慮與經濟放緩疑慮並存

原油通膨風險

• 原油價格飆升，成為通膨推升重要助力
• 尤其加州汽油價已漲至 3.4元
• 反映龐大能源成本轉嫁效果，引發服務業通膨

租金通膨粘性

• 業主自行評估租金（OER）占 CPI 40% 權重
• OER 維持高漲，反映高通膨預期
• 房價攀升、房貸利率降低，房市成通膨溫床

薪資通膨

• 美國實質薪資持續領先通膨約 1%
• 反映目前屬於需求推動型通膨
• 短期難令消費陷入冰凍，加劇抑制通膨艱困

降息預期存疑

• 市場預期聯準會最快 6 月降息
• 各項數據反覆，降息時點存在不確定性
• 聯準會需權衡通膨與經濟成長取捨

大選通膨風險評估

• 拜登或推更多減稅紓困措施，可能助長通膨
• 但主因源於前期財政支出，不會再有同等效果
• 川普若再度課徵關稅，對台灣產業影響有限

觀點整理

• 市場總覽：
  • 美國股市和債市價格變動幅度大，出現股債雙殺。
  • 美國生產者物價指數 (PPI) 數據高於市場預期，導致股市全面收跌。
  • 10 年期公債殖利率跳升至 4.3%，市場對降息預期可能延後。
  • 長天期國債 ETF (TLT) 價格挑戰前波低點，引發市場對股債影響的擔憂。
  • 2 月份零售銷售數據增幅不如預期，僅月增 0.3%，低於市場預期的 0.5%。
  • 短期通膨數據和零售數據可能存在變動，應關注長期趨勢。
  • PPI 雖有僵固性，但仍在下行軌道，已跌破 2% 年增率至 1.9%。
  • 若 PPI 未失控回升，CPI 仍有機會向下。
  • 原油通膨：
    • 原油通膨有復燃跡象，能源產品價格大幅拉抬。
    • 美國原油庫存顯著下滑，國際油價創 5 週新高。
    • 美國汽油價格從年初約 3.2 美元升至 3.4 美元。
    • 2024 年初油價相較於 2022 和 2023 年便宜，但若 3 月份油價超過 2023 年的 3.5 美元，原油將成為通膨助力。
    • 原油價格反映國際地緣政治恐慌和供應商態度，而非直接反映需求通膨。
  • 服務通膨：
    • 服務通膨是影響通膨的重點，其中能源服務同比增長近 5.8%，其他如住所、交通、汽車保險和醫療服務等漲幅約 5% 至 10% 不等。
    • 2 月份服務業 CPI 同比上行 5%，具相當程度的黏性。
    • 租金價格是黏性最高的項目，美國租金價格有不同的計算方式。
    • 超核心通膨：
    • 居住 (shelter) 部分年增率接近 6%，占整體 CPI 非常高的比例。
    • OER（業主自行衡量租金增長幅度）與市場通膨預期最相關，權重佔最大，約佔核心通膨的 40%。
    • 屋主認為房產值錢，可能導致租金價格僵固性持續。
    • 美國統計局和臺灣主計處不記錄房價漲幅，房地產被視為金融資產，而非單純的民生用品。
• 房貸與通膨：
  • 美國房價持續創歷史新高。
  • 房貸利率下滑，房貸申請量增加，買氣重燃。
  • 房貸利率下降會導致房價上漲更顯著，自有者認為房產更值錢，推升通膨。
• 對通膨的看法：
  • 不害怕需求型通膨，因爲有薪資跑贏通膨。
    • 美國實質工資成長約 1.09%，名目薪資成長約 4%。
    • 美國實質薪資連續 9 個月跑贏通膨 1%。
  • 真正害怕的是供給型通膨，如能源價格大漲、供應鏈斷裂等。
  • 認為目前企業並未出現貪婪通膨，因為成本下降已足以提高利潤。
  • 通膨下行趨勢不變，短期股市和債市波動反映短期預期落差。
  • 債市處於相對中長期低點，但債券佈局主要為資產再平衡而非短期價差。
• 降息預期：
  • 市場普遍預期聯準會 6 月左右降息。
  • 通膨數據不足以讓通膨重新上彎，但可能需時接近 2% 目標值。
  • 高盛研究報告顯示，企業並未出現貪婪通膨，成本下降可提高利潤。
• 美國總統大選：
  • 川普當選可能引發的通膨：
    • 認為 財政政策 比貨幣政策更容易引起通膨。
    • 川普和拜登都曾採取財政政策，如發支票和基礎建設等。
    • 貨幣政策可能造成金融資產泡沫，但財政政策將錢直接注入民眾口袋，更易引起通膨。
  • 選情分析：
    • 川普和拜登都已提前鎖定黨內提名資格。
    • 拜登面臨年齡、移民問題和巴以衝突等挑戰，民調落後川普約 3% 至 5%。
    • 美國失業率雖低，但民眾對拜登經濟政策不滿意，因通膨過高。
  • 關稅問題：
  • 認為對臺灣晶片產業實施關稅壁壘的可能性不高。 * 18 年美中貿易戰的關稅並未引起通膨，新冠疫情才是主要原因。 * 晶片生產成本提高將由美國科技公司承擔。 * 美國無法自產高級晶片，對晶片課徵關稅不適用。
  • 選舉對股市的影響：
    • 過去經驗顯示，無論民主黨或共和黨總統當選，對股市影響不大。
    • 美國總統第三年任期股市表現最亮眼，第四年漲幅較小但收漲機率高。

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