2024-03-12（二）回檔開始！2024 陸港房市，全球最大黑天鵝？

摘要整理

市場回檔

• 美股大跌，費半下滑 1.3%，台積電狂洩 5%
• 回檔是必要且健康的，美股高估值遲早會迎來中期調整
• 比特幣卻逆勢上漲至 7 萬美元，作為風險領頭羊有趣

中國 CPI 與房市

• 中國 2 月 CPI 年增率 0.7%，首次正增長，高於預期
• PPI 卻仍在下跌，通縮持續
• 房價持續下跌，但民間違約率尚未失控，主因在於違約代價高

陸港股市走勢

• 三大指數收紅，利多因 CPI 轉正
• 不過港股表現遠遜於台股，買氣不足
• 外資持續撤離，港股成交僵固

中國地產企業債務

• 前十大房企債務高達數千億美元，遠超台積電
• 主因在於中國房地產融資體系，杠桿程度高
• 企業債務違約可能引發銀行體系連鎖反應，風險在此

債務風險不在民間

• 民間違約率低，主因違約懲罰嚴苛
• 企業債務風險大，已有部分企業暴雷清盤
• 政府正透過壓降利率和放寬政策，試圖紓解風險

中國經濟前景

• 杠桿率高，GDP 增長難持續
• 信貸週期顯示距離景氣高點仍有距離
• 短期難樂觀，但長期重拾增長勢在必行

觀點整理

• 美國股市回檔與比特幣上漲的矛盾：美國股市因為 CPI 物價指數公布前的預期心理而出現回檔，費半下跌 1.3%，台積電 TSM 更下跌 5%。。美股高乖離遲早會迎來中期回檔，這波回檔是必要且健康的。然而，比特幣作為風險資產的領頭羊，卻逆勢創下歷史新高價，與股市的風險情緒不同步，這點相當有趣。這都是短期市場變動，長期基本面已奠定，市場只是在等待修正乖離的藉口。

• 中國與香港股市及房市的矛盾現象：雖然 A 股和港股近期出現強勁反彈，但中國和香港的房價在 2 月份的數據顯示已進入顯著的崩跌階段，重點區域跌幅超過兩成。為何股市上漲而房價下跌，兩者是否存在時間差，或是股市為房市的櫥窗？2024 年市場的風險屬性可能在美國消費衰退、中國房市和債務問題之間。

• 陸港股市的內資推升與外資撤離：中國提前公佈 2 月份 CPI 數據，由通縮轉為正成長，帶動滬指上漲 0.7%，恆生指數上漲 1.43%。雖然港股反彈，但與臺北股市相比，漲幅仍有差距。臺北股市近期由內資推升，而港股則面臨外資撤離。過去五年，外資在臺北股市賣多買少，但臺股仍創新高，反觀港股則創新低，原因在於內資買盤不踴躍。

• 陸港股市的投資策略：儘管陸港股市本益比偏低，許多人想抄底，但。應關注長期基本面向上且能反映全球生產力週期的市場。中國股市受政策影響較大，長期發展不如發達市場，且仍有資本管制。港股面臨成交量萎靡和外資撤離的問題，許多股票甚至零成交，屬於僵屍股。

• 中國經濟的挑戰：外資對中國的直接投資降至 30 多年來低點，部分產業甚至直接撤出中國市場。中國的 CPI 在 2 月份轉正，但 PPI 仍處於通縮。在通縮的情況下，中國如何維持 5% 的 GDP 成長。中國的經濟數據不能單純看數字，要看趨勢。

• 中國房市的風險與政策：中國居民房貸餘額在 2023 年首次轉負，顯示市場借貸意願減少。中國房價自 2022 年以來顯著下跌，政府雖推出多項寬鬆政策，如認房不認貸、調降首付比例和房貸利率，但仍難以阻止房價下跌. 香港也取消了購房限制和印花稅.。中國房市風險不在民間債務，而在於房企債務過高，可能對金融體系造成衝擊。

• 中國的槓桿問題與貨幣政策：中國私營非金融部門的信貸佔 GDP 比值高達 220%，為全球最高。中國政府為了解決債務問題而降息，但這可能導致人民幣貶值，並形成拋售美債的惡性循環。

• 中國股市的復甦訊號：中國股市的復甦需要觀察彭博信貸脈衝指數和美國 ISM 製造業指數的對比。中國的信貸週期築底時間較長，但隨著美國 ISM 製造業指數好轉，中國的信貸脈衝指數也將回升。

• 整體市場觀點：現在判斷陸股、台股、美股的長期走勢都為時過早，投資應尊重週期，並指出中國股市是政策市，資本市場不一定能標準反映景氣。中國房市的風險在企業手上而非民間，政府可能直接介入或讓企業在海外破產。全球經濟變革正在發生，但並未到極端狀態，投資者應多加思考。

• 對於台股的看法：

  • 台股的成交量不足以支撐上攻，呈現上下壓力區間盤整的格局。
  • 若美國總統大選出現爭議，可能導致股市下跌，跌幅可能超過 7%。
  • 建議投資人可以利用選擇權策略，在上下方向都佈局，以應對市場波動。
  • 建議長期投資者應關注大盤是否站穩月季線，若站穩則可續抱甚至加碼，若跌破則應減碼。