2024-03-11（一）回檔開始！非農超預期、失業率卻創高，降息到來？

摘要整理

市場週五回檔概述

• 美股週五全面回檔，但跌幅不大
• 納斯達克指數今年漲 7.2%，成長股漲 9.1%，比特幣漲 61%
• 費城半導體、納斯達克 100 指數今年表現最亮眼

非農就業數據與失業率解析

• 2 月新增 27.5 萬就業人口，高於預期的 19.8 萬人
• 失業率卻從 3.7% 升至 3.9%，較預期 3.7% 為高
• 新增就業數據有虛胖感，過去數據被大幅修正
• 薪資環比增速大幅下滑，顯示就業市場未如表面強勁

科技業裁員分析

• 美國七大科技股今年裁員約 7 萬人
• 相較 2022 年底，裁員規模並不算大
• 大量員工入職後再裁員部分人數，並非泡沫破滅跡象

薪資通膨觀察

• 時薪年增率為 4.3%，高於 CPI、PCE
• 但已由 2021 年近 6% 水準回落
• 留守者、跳槽者薪資增幅約在 4% 至 5%

就業缺口評估

• 美國整體職位空缺數達 867 萬，遠大於科技業裁員數
• 乃因長新冠、退休導致 900 萬人離開就業市場
• 長期可藉移民補實就業缺口

美國降息可能性

• 數據呈現就業市場柔中帶剛，無顯著利空或利多
• 初步符合市場預期的降息走勢
• 降息時點取決於是否引發通膨壓力

消費與信用分析

• 信用卡違約率 3.1% 雖高，但不失控
• 老年人群疫期間財富大增
• 消費意願未減弱，整體信用支出年增 2.5%

總結

• 就業數據穩健，不會引發消費蕭條或嚴重衰退
• 未來主要關注通膨、利率走向等風險因素

觀點整理

• 美國股市：

  • 四大指數在週五全面回檔，但跌幅不大，因為之前漲幅顯著。
  • 今年以來，納斯達克 100 指數上漲 7.2%，成長股 IWF 上漲 9.1%。
  • 比特幣漲幅達六成一，為所有資產中表現最亮眼。
  • 大型股今年以來漲幅 7.7%，中型股 6.3%，價值股 5.3%。
  • 少數資產如 REITs 和投資等級債下跌，長天期國債跌幅曾很重，但最近回漲。
  • 整體債券市場今年以來跌幅為 0.4%。
  • 美國股市呈現大型股吃掉小型股的情況。
  • 科技巨頭如輝達、Meta、Netflix、Amazon、Microsoft 漲幅顯著，但部分股票如特斯拉、蘋果、Google 已進入修正階段。
  • 標普 500 指數今年漲幅為 8%，部分科技股表現落後大盤。
  • 中期回檔是正常的，只要基本面仍在擴張，就不算泡沫破滅。
  • 費城半導體指數 SOXX 和納斯達克 100 指數 QQQ 表現亮眼，黃金表現甚至優於能源股。
  • 基本面是否上行是資產佈建的先決條件。

• 美國就業數據：

  • 2 月非農就業新增 27.5 萬人，超出預期，但失業率上升至 3.9%。
  • 過去兩個月的非農就業數據有顯著修正，實際數字比原先預估的少。
  • 失業率從 3.7% 上升到 3.9%。
  • 薪資環比增速大幅下滑，顯示就業市場並非如非農數據般亮麗。
  • 新增就業主要集中在醫療保健、政府和建築業，製造業則在回落。
  • 服務業就業人數顯著拉抬，2 月達 20.4 萬人。
  • 美國勞動參與率下降至 62.5%，無法回到 2019 年水準，部分原因是長新冠導致人員提前離開就業市場。
  • 就業市場的繁榮帶有外部性條件，並非單純的經濟大好。
  • 兼職工作人數增加，全職工作人數減少，兼職工作不會造成薪資通膨失控。
  • 失業率上升暗示部分領域有裁員現象，但不足以影響整個就業市場。
  • 科技業裁員人數相對於公司總體員工數並不多，且職位空缺數仍高達 867 萬。
  • 裁員後，員工個人營收都在快速提升。
  • 整體就業市場呈現中性偏好的狀態，沒有太好也沒有太壞，但足以考慮降息。

• 工資通膨與聯準會決策：

  • 聯準會最關注薪資通膨是否會引起進一步通膨效應。
  • 美國每小時時薪通膨為 4.3%，雖高於 CPI 和 PCE，但已較前幾個季度下滑。
  • 月環比薪資增幅僅 0.1%-0.2%。
  • 美國缺工若長期存在，可能導致聯準會通膨預判錯誤。
  • 海外勞動力湧入美國市場，填補勞動力缺口。
  • 聯準會可能根據目前就業數據採取符合市場預期的降息，而非更進一步的動作。
  • 過去經驗顯示，非農就業新增人數達 10 萬左右才會達到首次降息門檻，但現在身兼多職人數增加，此標準可能有所鬆動。
  • 降息通常不會等到非農就業進入負值，而是慢慢下滑至 10 萬人左右。

• AI 生產力：

  • 新冠疫情造成大缺工，可能促使 AI 填補動力。
  • 美國每小時工作產出正在突破 2011 年新高，顯示 AI 生產力推動人均 GDP 衝高。
  • AI 生產力主要影響科技業，而非廣大服務業。

• 消費與衰退：

  • 就業市場相對強勁，美國信用卡違約率雖上升但不會失控。
  • 美國信用卡違約率達 3.1%，為 2011 年新高，但降息可望使其下降。
  • 美國信用支出總額仍在增加，顯示仍有人在消費。
  • 老年人在疫情期間財富增幅顯著，主要是因為繼承財富。
  • 2024 年的衰退可能是技術性衰退，而非實質衰退。

• 台灣就業市場：

  • 台灣失業率下滑至 3.31%，元月份失業人數為 39 萬人。
  • 台灣就業市場因反映製造業繁榮而上行。
  • 運輸和倉儲業薪資漲幅最多，其次是製造業。
  • 金融保險業平均薪資最高。

• 其他觀點：

  • 個人的成就由體力決定，身體健康最重要。
  • 不同科系領域的學生，畢業後發展有差異。
  • 股票下跌時問題多，上漲時問題少，但上漲時更應擔心風險。
  • 在行情高點時，更應該探討風險。