2024-03-05（二）台股創新高，景氣燈轉綠，主升段來了？

摘要整理

市場總覽

• 台積電 ADR 上漲 3%，美股則极端漲跌
• 標普 500 指數連續 16 週上漲，創 1970 年代以來最強烈漲勢
• 臺北股市昨日大漲近 400 點，創歷史新高

市場資金

• 外資回補金額接近 400 億，外資買超帶動大盤上漲
• 但臺幣匯率升值幅度有限，顯示外資買盤非臺股獨有
• 外資買盤或是針對亞洲市場的系統性調節

經濟成長

• 2024 年臺灣經濟成長率預估約 3.43%，優於 2023 年的 1.31%
• 一季度經濟成長率將相當亮麗，但後續三季度或逐季遞減
• 民間消費增長強勁，2024 年預估 1.4%，將支撐整體經濟增長

獲利復甦

• 2023 年企業獲利年減率約 20%，2024 年或恢復成長 20%
• 半導體銷售額預估年增 16.8%，景氣有望反轉
• 產業獲利能否突破 2021、2022 年高點尚待觀察

固定與變動成本

• 臺廠多為固定成本支出，無法像品牌商般靈活調整
• 固定成本非賺錢就必須支付，面臨龐大成本壓力
• 過去獲利年減或受當年龐大資本支出影響

內需外溢

• 2023 年餐飲業營收大增約 20%，顯示內需消費體量增加
• 6 都房市交易量年增約 40%，受惠於股市財富效應外溢
• 中南部房價漲幅遠高於北部，反映人力資本流向新興城市

通膨風險

• 2024 年臺灣最大風險在於通膨難以紓解
• 電價全面調漲 10% - 15%，勢必衍生連鎖效應推高整體通膨
• 資產通膨風險加劇，房地產或透過各種途徑轉嫁成本

觀點整理

• 台股與國際股市：
  • 台積電 ADR 持續上揚 3%，美鈔也上揚 8%。
  • 美國股市波動不大，但費半指數逆勢收紅超過 1%，主要由輝達領漲超過 3%。
  • 標普 500 指數今年以來創高，過去 18 週中有 16 週上漲，為 1970 年代以來最強勁的漲勢紀錄。
  • 台北股市昨日上漲近 400 點，盤中創下歷史新高。
  • 外資回補金額接近 400 億，但台幣升幅並未同步顯著，顯示外資可能進行系統性調節。
  • 台股創高，但其他海外市場並未顯著拉抬，顯示外資對台股的特別青睞。
  • 日經 225 指數也創下歷史新高，外資針對整個亞洲市場進行買入，更像是系統單的調節。
  • 若要看到外資大量回補台股，需觀察台幣是否出現走升趨勢。
• 台股上漲的推手：
  • 外資可能不是本波台股上 2 萬點的主要推手，內資（台灣的股票型基金）才是。
  • 2020 年以來，台股股票型基金規模增長了 1.3 兆，而外資過去三年賣超 2 兆。
  • 台灣債券型基金 2020 年以來也增加了 4,700 億。
  • 績效相對好的 ETF 多反映即將到來的主升段景氣週期概念股，特別是半導體相關類股。
• 法人目標價與市場預期：
  • 法人圈對 2024 年台股的目標價普遍偏保守，例如：大摩認為約 17,500 點，最樂觀 19,750 點，元富認為會挑戰 18,800 點，富邦認為最高點是 18,600 點，凱基認為約 2 萬點。
  • 目前台股點位與市場預估值有顯著落差，大多數人預估的高點在 18,000 點至 18,999 點之間。
  • 市場預期不重要，重要的是判斷景氣的位階。
  • 2021 年底，市場預期 2022 年台股會在 18,000 點到 19,000 點，但實際上 2022 年卻是熊市。
• 景氣燈號：
  • 本次警惕信號燈轉為綠燈，表示景氣進入擴張格局。
  • 1 月份景氣對策信號燈為 27 分，為 2022 年 7 月以來新高，且較上月增加 5 分。
  • 景氣指標已調整，將非農部門就業人數改為工業及服務業加班工時，金融業隔夜拆款利率改為五大銀行新承做放款平均利率。
  • 股價反映未來 6 到 9 個月的基本面表現。
  • 2022 年熊市反映的是 2022 年底的庫存壓力。
  • 2023 年股市漲幅反映的是 2024 年的景氣復甦。
  • 目前台股的萬九反映今年年底進入極端擴張繁榮格局。
• 經濟成長與消費：
  • 2024 年台灣經濟成長率預估平均為 3.43%，相較去年的 1.31%大幅提升。
  • 由於基期效應，今年第一季經濟成長率將非常亮眼，但二、三、四季會逐漸遞減。
  • 台灣民間消費強勁，2023 年增長 8.32%，2024 年預估仍有 1.4% 的增長，跑贏存貨變動。
  • 出口值預估年增率約 6.14%。
  • 台灣工業生產指數才剛進入綠燈（復甦格局）。
• 台廠的挑戰：
  • 台廠 2023 年獲利年減率高達兩成五，但 2024 年由於基期效應，預估將成長兩成一。
  • 台廠面臨固定成本較高的問題，在景氣下行時難以調整成本。
  • 相較之下，歐美品牌商多為變動成本，較易應對景氣變化。
  • 台積電權值過大，可能造成指數上的畸形繁榮，需留意中小型企業的獲利狀況。
  • 台廠特化成技術內卷的產業，需要不斷投入資本研發新技術，但缺乏全球消費市場，容易受客戶訂單影響。
• 內需與房市：
  • 內需消費開始顯著跟上，成為台灣 GDP 的重要推升要點。
  • 餐飲業在 2023 年的營業額飆升至 1 兆 279 億，年增長近 5 成。
  • 房市交易量也顯著增加，六都建屋買賣移轉棟數合計增長 4 成。
  • 房市主要反映政府的信用管制政策和景氣循環。
  • 預售屋和中古屋的平均單價漲幅，在中科、竹科、南科等地最為顯著。
• 通膨風險：
  • 今年最大的風險不是經濟衰退，而是通膨。
  • 電價調漲將影響民間消費，導致物價上漲。
  • 台股上漲 96 點，收在 19,401 點，量能略縮，外資為系統單的回補。
  • 房價並未納入台灣的通膨指數，但租金上漲。
• 投資建議：
  • 市場資金熱情高漲時，反而要更加謹慎。
  • 要了解股價下跌是牛市回檔還是熊市開始，需觀察基本面。
  • 要留意景氣燈號的變化，並根據景氣週期來做投資決策。