2024-03-04（一）美房價創高，陸房價破底？中美經濟兩樣情，誰有泡沫？

摘要整理

市場總覽

• 美國股市持續上漲，納斯達克指數、標普 500 指數創新高
• 大型科技股如蘋果、Google 帶動上漲，漲幅遠高於其他股票
• 7 大科技巨頭平均漲幅 92%，今年以來漲幅最高

美國房價創高原因

• 美國標普房價指數年增率 5.5%，高於預期
• 房價上漲主因：
  • 退休潮人口增加
  • 人口持續流入
  • 供給極低
  • 房貸利率長期下滑可能性高
  • 家庭資產效果大幅提升
• 供需關係及人口因素使房價上漲不存在泡沫風險

中國股市反彈不及美國

• 上證指數反彈回到 3,072 點，但房價仍在下跌
• 中國股市長期均線向下，反彈不等於大牛市到來
• 中國本益比 8.4 倍遠低於台股和美股，但受政策影響大於盈利預期
• 中國房貸餘額增速首次轉負，透露買房意願不足

內外局勢觀察重點

• 全球經濟復甦能否帶動中國市場上行空間
• 中國是否能透過政策放鬆刺激房市購買意願
• 非農就業數據確認美國是否進入衰退
• 美國兩黨總統初選格局
• 歐洲央行是否領先降息

觀點整理

市場總覽

• 美國股市在週五持續收漲，納斯達克指數升幅超過 1%，標普 500 指數升幅 0.8%。
• 標普 500 指數在週五創下歷史新高，一度衝破 5,100 點大關。
• AI 浪潮帶動 PC 品牌概念股，如戴爾股價顯著飆升，輝達市值突破 2 兆美元。
• 過去一周，納斯達克指數周漲幅為 1.74%，標普 500 指數周漲幅為 0.95%。
• 美國股市上行力道雖快速加大，但市場並非全面買盤歸來，小標普期貨空單仍在增加。
• 市場普遍認為急漲是短期乖離衝高，未來將有回落時機。
• 從 11 月以來，股市已連續 4 個月沒有顯著回檔，值得留意。
• 投資人對科技股的投入資金已達 8 月以來最高水準，加密貨幣投入金額更增長一倍。
• 目前市場行情非常熱絡，但多數人表示自己沒上車。
• 今年以來，比特幣漲幅高達 44%，為風險資產領先指標。
• 那斯達克 100 指數 (QQQ) 漲幅為 7.2%，美國成長股漲幅為 9.2%。
• 大型股漲幅為 6.9%，中型股為 4.1%，價值股為 3.6%。
• 可轉債和 REITs 等資產今年收跌。
• 投資等級債、新興市場債、長天期國債和短期國庫券等資產均下跌。
• 多數投行調高標普 500 指數年底目標價，但仍未追上目前價格趨勢。
• 市場針對標普 500 指數目標價的平均點位約為 5,100 點，90% 投行目標價在 5,100 點以下。
• 少數投行，如 France straight，設定目標價為 5,200 點或 5,400 點。
• 標普 500 指數今年已 15 次創高。
• 2 月份股市並未出現聖誕旺季後的慣性賣壓。
• 3 月、 4 月通常是美國股市上半年表現最為強勁的兩個月份。
• 推升指數創新高的主要為 7 大科技股。
• 自 2023 年 1 月以來，7 大科技股平均漲幅達 92%。
• 同期，標普 500 指數報酬為 32%，其餘 493 支股票漲幅僅 17%。
• 今年以來，並非所有 7 大科技股都上漲，特斯拉、蘋果和 Google 母公司 Alphabet 收跌。
• 輝達漲幅為 66%，Meta 漲幅為 42%，Netflix 漲幅為 27%，Amazon 漲幅為 17%，微軟漲幅為 11%。
• 比特幣被視為市場風險領頭羊，但有段時間 QQQ 買盤比比特幣更強。
• 科技股波動受資金買盤影響，不一定代表風險偏好情緒高漲。
• 有時避險情緒反而會流入科技股。
• 目前比特幣走勢越來越像帶動股市進入主升段，市場極度樂觀。
• 美國製造業復甦數據偏弱，但股價已反映即將到來的擴張格局。
• 股價反映獲利好壞及提前反映獲利。
• 標普 500 指數 EPS 已突破歷史新高，去年第四季度年增率達 22%。
• 股價上漲主因是企業獲利增加。

美國房價

• 美國房價短期內持續衝高。
• 標普席勒全國房價指數年增率暴增 5.5%，20 座大城市房價指數同比上漲 6.13%。
• 房價顯著高於預期，多項房價指數均創下歷史新高。
• 12 月份，除底特律外，19 大城市房價均上漲，如鳳凰城、西雅圖和加州等。
• 部分南部城市房價有回落跡象。
• 目前美國房價雖創新高，但量能並未放大，可能為供給者左手拋右手接。
• 美國獨棟新屋市場指數顯示量能有回歸跡象。
• 房貸利率緩步下滑對房市有一定效果。
• 30 年期房貸利率短期內又升至 7.06%。
• 美國房市沒有泡沫破滅風險，因成屋庫存並未大增。
• 近期美國成屋庫存約束重新下彎，顯示賣家不願賣房。
• 高利率不利於房市拉抬，賣家寧願等待利率下滑。
• 美國房屋控制率長期下行，短期有攀升。
• 美國房價上漲可理解為供給者推高，但宏觀數據顯示供給極少。
• 美國房價上漲最終會引起房屋服務通膨，但中長期來看房價仍健康。
• 美國房價長線循環無法與台灣對照，因台灣有少子化問題。
• 美國房地產循環約 16-18 年一次。
• 美國在 2000 年後有 0-4 歲嬰兒潮，25-30 歲族群為目前購物主力，推估長線房地產需求至 2030 年左右。
• 2022 年房價適度下修被視為乖離回調，而非房市轉向訊號。
• 近期房價推升因新一波換屋需求，退休潮人口增加。
• 疫情期間，部分民眾因父母離世或投資股票翻倍而提前退休。
• 美國房市具備人口趨勢、人口流入、成屋庫存極低、房貸利率下滑可能性大和家計資產推升等要素。

中國股市與房市

• 中國股市近期反彈，上證指數重回 3,072 點關卡。
• 上證指數創高並未帶動房價回升，房價仍在下跌。
• 中國股市在 2023 年表現敬陪末座，上證、恆生和 MSCI 中國指數跌幅分別為 11%、 25%和 26%。
• 近期股價推升與大陸國家隊資金投入有關。
• 投行認為陸股估值偏低，本益比僅 8.4 倍，台股為 18 倍，美股近 20 倍。
• 部分投資人認為陸股雖便宜，但經濟前景不一定能完全復甦。
• 新興市場作為後進國家，照理應有更高資本報酬，但發達市場表現更佳。
• 美國 7 大科技巨頭漲幅超越中小型股，顯示投資人偏好發達市場。
• 全球化時代，許多新興市場賺的錢仍屬於美國企業。
• 美國企業獲利成長幅度高於經濟成長幅度。
• 美國標普 500 指數自 2008 年以來績效為 427%，全球市場平均漲幅為 85%，新興市場僅為 35%。
• 中國市場過去幾年受到外資大幅流出。
• 即便有 2 兆人民幣救市計畫，陸股長期均線仍在向下，視為長期跌勢中的反彈。
• 中國 2023 年居民房貸餘額增速為近十年首次轉負，顯示提前還房貸者增加。
• 中國房價在 2022 年後緩步下滑，跌幅約 2-3%。
• 中國政府陸續鬆綁房市政策，如實施認房不認貸。
• 房市鬆綁政策包含：保 (保房企資金鏈)、松 (放鬆行政干預) 和降 (降低購房成本)。
• 中國房價下跌但有成交量，代表新一波資產階級正在收購。
• 中國居民消費傾向已下滑至 48%，顯示有錢也不願消費，需扭轉市場信心。

中美經濟差異

• 美國股市和房市均創新高，中國股市反彈但房市下跌。
• 股市反映各自政策市場變化，美國為自由市場，中國受政策監管。
• 房市暗示內部經濟體質，美國消費未因高利率而衰退，中國貨幣寬鬆仍未帶動買房意願。
• 需觀察全球經濟復甦能否救起中國，以及限購、限跌令鬆綁能否讓中國房市回溫。

其他

• 本週關注重點：美國非農就業數據、美國總統初選超級星期二、聯準會主席鮑爾國會作證、歐洲央行利率決策會議。
• 2 月非農數據預估為 18.8 萬，失業率約 3.7%。
• 與人交流最好方式不是討好，而是提供對方需要的解答。