2024-01-31（三）今年不降息？美房價創史高，逢低買美債？

摘要整理

美股走高

• 道瓊指數創歷史新高 38,467 點
• 標普 500 指數遠高於大多數投行的 2024 年終端目標價 4,850 點
• 標普 500 指數過去 4 季的 EPS 持續上漲，但漲幅仍遠低於股價漲幅

職位空缺數增加

• 12 月美國職位空缺數回升至 902.6 萬，為 3 個月新高
• 美國失業率處於中長期低位水平
• 職位空缺數遠高於 2019 年水平，勞動力短缺情況持續

房價創新高

• 11 月標普賽勒房價指數同比上漲 5.1%、創歷史新高
• 12 月中古屋簽約量指數創 5 個月以來新高 77.3
• 30 年期房貸利率從 7.79% 下滑至 6.6%，房價上漲預期增加

債券價格回落

• 美國財政部公佈 2024 年第一季借貸總額 7,600億 美元，低於預期
• 債券價格受發行量減少、降息預期延後影響而回落
• 債券型 ETF 普遍出現 2% 左右的下跌

聯準會利率展望

• 主力機構認為 3 月符合符會有 54% 機率維持利率不變
• 降息預期被推延，債券價格受到支撐
• 市場關注本周四的聯準會利率決策會議，預計暫不降息

觀點整理

市場總覽

• 美國股市：道瓊指數持續創歷史新高，但多數投行對今年美國股市的目標價仍保持謹慎。標普 500 指數的點位已遠高於多數投行的預期。道瓊今年站上 4 萬點的可能性很大。
• 經濟數據：強勁的經濟數據可能導致聯準會今年不降息，或將市場的降息預期壓縮到極致。美國的職位空缺數和房價指數顯示經濟不可能進入顯著衰退。
• 資產表現：今年表現最亮麗的資產是 IWF 美國成長股 ETF，漲幅為 4%。科技股表現強勁，但市場仍在等待資產輪替。多數資產今年收跌，約 60% 的資產是收跌的。
• 市場情緒：市場不信任科技股能給予如此高的估值，認為其膨脹太快，基金投資人對美國經濟條件的看法仍偏保守。

勞動力市場

• 職位空缺數：12 月份的職位空缺數意外上升至 3 個月以來最高水準，達到 902.6 萬，辭職人數減少，顯示就業者心態更加謹慎。
• 缺工現象：市場仍存在缺工現象，失業人口約 600 萬，職位空缺約 900 萬。每個失業者平均面臨 1.4-1.5 份工作。
• 薪資通膨：辭職率下降，顯示薪資通膨不會太過嚴重，目前薪資增長約 4% 左右，但物價下跌，長期而言有利於經濟軟著陸，不必害怕因薪資上漲而形成的通膨，更應關注供應鏈衝擊造成的通膨。

美國經濟

• GDP 增長：亞特蘭大預估今年第一季度的 GDP 季增幅約為 2.9%-3%，顯示第一季度不可能發生衰退。
• 消費數據：去年第四季消費數據強勁，12 月零售銷售額比前一個月增長 0.6%，美國人在餐廳、汽車、服裝等方面的消費均增加 5% 至 10%。
• 通膨：核心通膨如租金和房屋部門的通膨正在快速下行。

聯準會與降息預期

• 降息預期延後：聯準會可能將降息預期延後至 5 月以後。 美銀認為歐美央行的貨幣政策正在轉向，主要受過度緊縮風險、通膨因素和美國財政部借貸需求下降的影響。
• 聯準會態度：聯準會可能嘗試將市場的降息預期延後，並認為當前經濟狀況良好，沒有必要緊急降息，聯準會與市場的關係是一種博弈。
• 寬鬆政策：即便不真正降息，聯準會只要釋放訊息，便可緩解市場恐慌。

債券市場

• 美債回檔：美國公債價格近期顯著回檔，債券價格回跌更像是漲多後的回檔。
• 債券配置：在股票資產短期乖離較高時，可適度配置債券資產，週期投資者應關注債券的低基期。
• 債券買盤：市場仍有足夠資金接盤債券，貨幣型基金可隨時變現，每年 1 月是頭等債發行旺季，之後發行量會遞減，債券價格有慣性推高機會。
• 債券型 ETF：過去一個月長天期美債 ETF 跌幅較重，但殖利率已陸續攀升。

美元與美債

• 美元地位：美元仍是全球最保本的避險貨幣，在全球外匯儲備和交易系統中佔比超過 60%。
• 美債工具：美債是系統性風險發生時，適合沖銷資產的工具。

美國房市

• 房價創高：美國房價在利率未真正調降的情況下，已創下歷史新高。 標普席勒房價指數 11 月份同比上漲 5.1%。
• 中古屋簽約量：美國中古屋簽約量指數創 5 個月以來新高，12 月份的成長是 2020 年以來跳升幅度最快。
• 房貸利率：美國 30 年期房貸利率已從高點 7.79% 下滑至 6.6%。
• 區域差異：邁阿密、坦帕等都會型和退休城市房價領先創新高，舊金山等西岸城市房價下跌。
• 商辦空置率：美國商辦空置率飆高，可能引發房價下跌。
• 聯準會：聯準會可能因房價上漲而抑制降息。

本週觀察重點

• 科技公司財報：關注美歐科技巨頭的財報表現，以及 AI 對公司營收的影響。
• 聯準會利率決策會議：關注聯準會如何定調目前的經濟氛圍。
• 非農就業數據：關注週五的非農就業數據，若數據亮眼，可能導致市場對今年不降息的擔憂加劇。

其他

• 中國恆大：恆大雖然面臨清盤，但在中國大陸的爛尾樓仍會保交樓。
• 裁員與缺工：科技業裁員與職位空缺數高並存，屬於摩擦性失業和產業輪替。