2024-01-16（二）日經指數再創 34 年高！中日股市兩樣情，巴菲特為什麼狂買日股？

摘要整理

日經指數創 34 年新高

• 日經 225 指數突破 35000 點大關，創下 34 年以來新高，且從 1 月 5 號開始反彈速度非常快，呈現 90 度上彎。
• 東京證券交易所年初實施股利、庫藏股等措施，加上許多股票股價淨值比低於 1，使得市場追買意願高漲。
• 日本股市自 1990 年代泡沫破滅後，歷經 30 年的打底，長期大底似乎已形成，但投行對日經指數的預測值普遍落後，可能需要調整。

日本央行的貨幣政策與通膨

• 日本央行持續貨幣寬鬆政策，主因是想藉由輸入性通膨影響需求性通膨，最終目標是實質薪資翻正，目前看來市場追買意願濃厚，許多日本 ETF 的溢價幅度甚至高達 10%。
• 日本央行希望透過輸入性通膨，刺激市場囤貨，進一步帶動需求性通膨，並期待薪資上漲幅度超過物價，讓民眾購買力提升，如果今年春季談判能使薪資顯著增加，可能達成央行貨幣政策目標.
• 雖然日本 GDP 成長主要依賴出口服務（觀光業），2023 年經濟成長約 2%，高於過去 0.8% 的平均值，但實質薪資仍在負值區間，若今年春鬥薪資談判順利，薪資成長率達 5% 以上，日本央行可能結束寬鬆政策。

日圓貶值與日本股市的關聯

• 日圓貶值與日本股市上漲呈現反向關係，與傳統認知不同，並非日本經濟或企業獲利強勁所致，而是日圓貶值和央行寬鬆政策推動，此現象使得日本資產成為套利空間。
• 巴菲特投資日本商社，主要原因來自匯差，而非商社本身獲利，實際上，2023 年日本五大商社的獲利普遍不如 2022 年。
• 日本股市的股價淨值比平均僅 1.4 倍，遠低於美國的 4 倍和全球平均的 2.7 倍，顯示市場認為日股具有防禦性及套利空間，但須留意匯差風險。

日本社會經濟問題

• 日本中產階級下滑速度加快，從 1994 年的 68% 降至 2013-2015 年的 58%，且年收入中位數從 550 萬日圓降至 420 萬日圓，此現象導致年輕人從事邊緣產業。
• 日本女性在經濟層面較弱勢，男女平均實行差距高達 32%，許多女性為了經濟收入，從事 AV 女優或風俗業，雖然 AV 女優人數增加，但出生率卻持續下降。
• 儘管日本股市上漲，但許多日本人並未感受到經濟改善，岸田文雄民調支持率也持續下滑，顯示社會問題與經濟成長並不同步。

中國股市與經濟現況

• 中國股市（上證指數、恆生指數）持續破底，與日本股市形成明顯對比，中國 12 月 CPI 消費指數年減 0.3%，顯示市場處於通縮狀態。
• 中國居民的金融資產配置中，儲蓄比例從 2022 年的 59% 上升至 64%，持股比例則從 16% 下滑至 13%，反映資金退場現象，海外直接投資（FDI）也顯著下降。
• 中國民間投資占比持續下滑，上市公司的資產回報率（ROA）降至 3%，為 2008 年以來歷史低點，儘管如此，中國初階勞動力市場仍出現缺工現象，且平均工時達 48.9 小時，創歷史新高。

其他重點

• 印度股市自 08 年以來漲幅高達 250%，為亞洲市場中最亮眼的，而台灣加權指數上漲約一倍。
• 東京證券交易所的股票總市值，在今年超越中國上海證券交易所，重返亞洲第一，
• 台灣民眾普遍在尋求理財管道，不願將錢存放定存，而中國民眾則傾向持有現金，以因應通縮環境。

觀點整理

對日經指數的觀點

• 日經 225 指數的 上漲速度非常快，幾乎呈現 90 度上彎，這顯示市場的追價意願非常強烈。
• 東京證券交易所的改革措施，加上許多股票股價淨值比偏低，是推升日經指數的主要原因。
• 雖然日經指數創下 34 年新高，但投行對其目標價的預測可能過於保守，需要重新調整。
• 日經的上漲並非基本面強勁，而是受到日圓貶值和貨幣寬鬆政策的影響，這與傳統觀念不同。

對日本央行貨幣政策的觀點

• 日本央行之所以持續寬鬆政策，是為了刺激通膨，並達到實質薪資翻正的目標。
• 如果今年的春季薪資談判能使薪資顯著增加，達到 5% 以上的成長，日本央行可能結束寬鬆政策。
• 日本的 GDP 成長主要依賴觀光業，內需並未明顯改善，實質薪資仍為負值，顯示經濟內部感受與股市表現存在落差。
• 日圓貶值雖推升股市，但也造成資產的匯差風險，投資日本資產應謹慎考慮。

對日本社會經濟問題的觀點

• 日本中產階級下滑速度加快，導致年輕人從事邊緣產業。
• 以 AV 女優人數增加為例，指出日本女性在經濟上較弱勢，在經濟下行時，可能從事非正規行業來增加收入。
• 儘管日本股市上漲，但社會大眾並未普遍感受到經濟改善，顯示社會問題與經濟成長之間存在矛盾。

對中國股市與經濟的觀點

• 中國股市持續破底，與日本股市形成明顯對比，且中國 12 月 CPI 消費指數年減 0.3%，顯示市場處於通縮狀態。
• 在通縮環境下，中國民眾傾向持有現金，導致資金從股市撤出，並流向新加坡等海外市場。
• 中國民間投資占比下滑，上市公司資產回報率也降至低點，顯示經濟面臨挑戰。
• 中國初階勞動力市場仍存在缺工現象，但年輕人不願從事製造業的初級工作，同時平均工時卻在增加，這是一個值得關注的現象。
• 中國的通縮問題可能需要長時間的寬鬆政策才能解決，這點值得留意。

其他觀點

• 印度股市是亞洲市場中表現最亮眼的，而台灣股市的漲幅也相當可觀.
• 台灣民眾應積極尋求理財管道，避免被通膨侵蝕資產。
• 台股在經歷連續三個月的漲幅後，可能會有回調的風險。