2024-01-11（四）去年衰退有限，2024 台積電重返 600 元？熊本廠 Q2 能量產？

摘要整理

選前觀望氣氛濃厚

• 選前市場瀰漫不確定性，主要來自兩岸風險及政策延續性
• 投資人多抱持觀望態度，成交量縮減，等待選後局勢明朗
• 過去經驗顯示，總統大選後股價走勢與政黨輪替並無絕對關聯，景氣循環才是關鍵

選後資金回補及台股推升動能

• 選後不確定性消除，海外資金可望回補台股
• 生產力週期復甦是推升台股的另一動能，科技股的週期變動是關鍵
• AI 行情提前帶動庫存循環週期，是目前市場主軸

台灣出口現況與展望

• 2023 年台灣出口在下半年轉為正成長，12 月年增率達 11.8%
• 出口值從 7 月的 387 億美元，一路攀升到 12 月的 399.4 億美元
• 預計 2024 年上半年出口將持續年增，庫存調整期已結束，進入復甦週期
• 12 月出口表現中，支通和視聽產品成長幅度最高，達 9x4
• 對中國和香港的出口比例仍衰退，但對其他地區如東協、日本、美國、歐洲皆有雙位數成長
• 台灣出口值跳升，顯示固定資本形成快速提高

2024 年台股獲利預估

• 2024 年上半年台股獲利表現預估將較亮眼，因 2023 年底基期較低
• 預估下半年年增效果可能不如上半年，因去年下半年基期已高
• 2023 年台灣出口衰退 9.8%，但台股表現仍優於南韓，因 2022 年台灣庫存壓力較大

台積電營收與展望

• 台積電 2023 年總營收年減 4.5%，優於市場原先預估的衰退一成
• 市場預估台積電 2023 年 EPS 約 31.2 元，2024 年可望回升至 39 元
• 小摩預估台積電目標價為 750 美元，看好 3 奈米製程將帶動營收
• 台積電獲利及毛利率最低點已過，股價上行幅度取決於終端需求商品帶貨潮
• 台積電本益比目前不算高，未來仍有上漲空間
• 台積電先進製程未明顯上漲，但整體 AI 相關題材已普遍上漲

台積電海外設廠進度與挑戰

• 日本熊本廠預計 2 月 24 日開幕並量產，建廠速度快
• 美國亞利桑那廠已建好但尚未營運，面臨人力成本、文化差異等挑戰
• 德國廠因環評問題延宕，且主要生產 22 到 28 奈米車用製程
• 美國廠月產能約 5 萬片，相較於台灣本土月產能 100 萬片，佔比不高
• 美國廠人力成本高於台灣，預估台積電毛利率可能下滑
• 台積電在亞利桑那州開出的薪資，普遍低於 Intel 同職位，難以吸引當地人才
• 台積電在亞利桑那州嘗試聘用兼職、廉價工人，以解決人力問題
• 台積電海外佈局面臨文化衝擊，需長期投入資源融入當地

半導體產業展望

• 全球半導體需求預估在今年第二季後回溫，受惠於 AI 和電動車需求
• 伺服器預估今年成長幅度高達 15%，是成長力道最強勁的產品
• 半導體公司營收成長率長期以來跑贏大盤，台積電表現可望優於台股
• 高階運算營收佔比逐步超越手機，AI 題材持續發酵

輝達 (NVIDIA) 營收與展望

• 輝達 Q3 營收年增 206%，獲利成長速度驚人
• 輝達目前本益比雖高，但預估今年 EPS 將翻倍，本益比可望下降

投資觀點

• 現在台股位階便宜，可考慮長線佈局
• 週期投資是可行的投資策略，可參考不同的投資方式

觀點整理

關於總統大選對股市的影響

• 過去四次總統大選的經驗顯示，不論藍綠執政，股價走勢與政黨顏色並無直接關聯。
• 真正影響股市的，是景氣循環、庫存週期以及金融海嘯等因素。
• 大選後，不確定性消除，可能會有海外資金回補。
• 選後股市能否持續推升，取決於整體生產力週期的復甦情況。
• 市場在選前觀望氣氛濃厚，許多人抱持「選後再說」甚至「過完年再說」的態度。

關於台灣出口與經濟

• 台灣 2023 年全年出口數據出爐，12 月份出口額為 399.4 億美元，年增率高達 11.8%，連續兩個月正成長。
• 雖然 2023 上半年出口衰退，但下半年開始進入正成長，主要是因為年增的基期效應。
• 台灣的庫存調整期已結束，目前處於復甦週期。
• 預估 2024 上半年出口將呈現年增。
• 台灣的出口跳升幅度，顯示固定資本形成有快速提高的跡象。
• 12 月份出口中，電子零組件仍呈現衰退，但衰退幅度已縮小，而支通和視聽產品部門成長幅度高達 9x4，受惠於 AI 伺服器帶動。
• 對中國和香港的出口比例仍在衰退，但其他地區如東協、日本、美國、歐洲皆呈現雙位數成長。
• 整體而言，2024 上半年台北股市的獲利表現可能最亮麗，因為去年年底基期較低。
• 2024 下半年營收成長可能不如上半年強勁，因去年下半年基期已墊高。
• 2023 年台灣出口衰退 9.8%，但經濟發展速度仍比南韓快，是因為台灣 2022 年庫存壓力較大。

關於台積電

• 台積電 2023 年總營收年減 4.5%，優於市場普遍預估的衰退一成。
• 台積電 2023 年 EPS 約為 31.2 元，雖較 2022 年減少，但仍優於 2020 和 2021 年。
• 市場預估台積電 2024 上半年將開始陸續獲利，下半年有機會創高。
• 小摩給予台積電的目標價為 750 美元，並認為 3 奈米製程將帶動營收。
• 台積電的獲利和毛利率最低點已過，未來上行幅度取決於終端需求商品的帶貨潮。
• 台積電的本益比相較過去已顯著下修，目前位階不算太貴。
• 台積電股價目前被低估，未來有機會挑戰 650-700 元。
• AI 相關題材中，先進製程尚未反映，台積電具有補漲空間。
• 台積電的熊本廠預計在 2 月 24 日開幕並量產。
• 亞利桑那廠已建好但尚未正式營運，進度較慢，可能與薪資和文化差異有關。
• 德國廠則因環評和政府出資等問題，進度落後。
• 台積電在海外設廠的資本支出，已經大致反映在股價上。
• 台積電營收最大來源仍為蘋果，但高階運算占比逐漸超越手機。

關於半導體產業與 AI

• 全球半導體需求預計在今年第二季觸底，下半年開始復甦。
• AI 伺服器需求將帶動台積電和輝達等公司。
• 輝達股價創新高，營收年增率高達 206%，獲利噴發速度顯著。
• 半導體公司的營收成長率通常跑贏大盤，台積電的表現也會優於台北股市。

其他觀點

• 投資人可以藉由不同方式來吸收投資資訊，但要小心只會喊口號的投資策略。
• 週期投資的缺點是投資尺度較長，但只要有週期存在，週期投資就不會失效。