2024-01-09（二）輝達股價再創史高！2024 美經濟軟著陸 vs. 陸經濟硬著陸

摘要整理

美國股市與經濟現況

• 美股在經歷一週回調後出現顯著反彈，道瓊指數週一收盤上漲超過 200 點
• 科技七大巨頭表現亮眼，尤其是輝達股價大漲 6%，創下歷史新高 524 元
• 費半指數飆漲 3%，納斯達克指數漲幅 2%，標普 500 指數升幅 1.4%，為去年 11 月以來最佳表現
• 美國財政部長葉倫正式宣布美國經濟已達成軟著陸，這顯示行政官員對當前經濟形勢相對看好
• 美國眾議院兩黨達成 1.59 兆美元支出協議，暫時避免政府停擺，其中 8860 億美元用於國防支出，7040 億美元用於非國防支出
• 市場意識到降息時間線可能往後延，但認為經濟良好，股市可能持續上漲

美國經濟軟著陸的論點

• 美國過去 12 個月平均時薪上漲 4.1%，而 2023 年消費者物價指數漲幅為 3.2%，時薪漲幅已超過通膨，市場購買力增強
• 葉倫認為即使需求好，未來通膨失控的難度很高，且原油價格持續下跌，金融壓力指數回檔至 2022 年水平
• 民間投資持續增長，但未對通膨造成顯著拉抬
• 美國民間部門資產負債表健康，信貸缺口不大
• 聯準會官員認為目前政策利率已達到足夠的限制性水準，可以保持現狀一段時間，不急於降息

投資人觀點與資產配置

• 彭博社調查顯示，40% 的投資基金經理人認為 2024 年美國消費者會遇到嚴峻衰退，與葉倫的軟著陸觀點有落差
• 多數投資人偏好債券，認為其為保守性、保本性資產，而股市可能面臨衰退或其他外部衝擊
• 高盛認為，由於美國股市獲利通道打開，EPS 快速上行，2024 年美股盈餘成分股 EPS 即將成長 5%，有機會帶動股票資產超越債券資產
• 標普 500 指數的本益比已從 2023 年 10 月的低點 17 倍攀升至 19 倍，但仍低於 2021 年的 24 倍
• 高盛預估，標普 500 指數成分股 2024 年 EPS 將大幅成長，其中科技類股的 EPS 成長幅度可達雙位數
• 彭博社調查顯示，50% 的投資人認為 2024 年標普 500 指數的盈餘預估值太高

聯準會降息與資產表現

• 若聯準會採取預防性降息，各項資產可能都會大漲，如 2019 年的經驗，當時全球科技股漲幅高達 4 成
• 若以軟著陸情境來看，聯準會降息後，美股可能起漲，預估起漲月份至少 12 個月，平均起漲幅度約 15%
• 若經濟衰退，聯準會降息時，股市可能開始下跌
• 10 年期美國公債收益率在聯準會首次降息前三個月通常會下跌，債券價格必漲
• 今年降息已成定局，只是降息幅度多寡的差異

美國股市回購潮

• 美國股市每年約有 1 兆美元的股票回購，這一直是推升股價的重要因素
• 2023 年標普 500 指數成分股回購金額為 8000 億美元，儘管比 2021 年少，但今年在降息和科技業瘦身有成的情況下，回購金額可能達到 1 兆美元
• 科技巨頭手上的現金流充足，可能進一步加大回購力度

中國市場分析

• 中國股市持續下跌，上證指數創 20 個月新低，年初至今已五連跌，港股也面臨賣壓，呈現下行通道
• 中國科技指數過去十年漲幅為 -0.33%，與標普 500 科技指數 500% 的漲幅形成強烈對比
• 中國重要金融機構中植企業集團宣布破產，市場擔憂可能出現資產違約潮
• 中國房地產市場放鬆政策力度為史上最大，但房價仍在高速下挫，成交量雖增加，但價格不穩
• 中國經濟面臨房地產問題，及出口、科技巨頭發展受限
• 中金公司 2023 年十大預測全錯，今年預測則認為中國股市中性偏多，美國經濟可能衰退
• 中國市場不適合週期投資，因其長期缺乏創高慣性，可能導致投資人持續買在低點，卻不斷破底
• 中國仍是全球重要新興市場製造國，其經濟狀況與美國經濟不可能完全脫鉤

台灣股市

• 台股今日上漲 82 點，量能約 3500 億，收在 17654 點
• 美國股市相對是週期投資較佳的選擇

其他觀點

• 現金是貶值的，投資資產保值才是抵抗通膨的最好方法，但選股很重要
• 有些人適合週期投資，有些人則適合定期定額或指數投資
• 被誤會是表達者的宿命，講述觀點時可能會被誤解
• 要了解投行報告的邏輯，並加以思考，不能盡信
• 中國經濟預測通常只有樂觀和謹慎樂觀兩種

觀點整理

美國股市與經濟觀點

• 美國股市在經歷回調後反彈是正常的，科技股表現尤其突出，像是 輝達股價創歷史新高，這顯示市場對科技板塊的信心
• 對於美國經濟，認同財政部長葉倫的說法，認為 美國經濟已達成軟著陸，這是一個相對樂觀的看法，並認為目前的經濟數據支持這個觀點
• 美國眾議院兩黨達成支出協議，避免了政府停擺，這也 消除了政治面的干擾，對股市來說是個好消息
• 如果美國股市持續上漲，是因為 10 年期公債殖利率下滑和降息預期，這其實是不健康的，健康的推升應該是來自經濟基本面的改善
• 美國總統大選當年，股市通常會有財政政策的支持，且總統不會讓外部干擾發生，因此股市表現通常不會太差，平均漲幅約 10%

聯準會政策與市場反應

• 聯準會的政策走向， 影響著市場的資金流動和資產表現，需要密切關注其動向
• 如果聯準會採取預防性降息，各項資產都會大漲，如同 2019 年的經驗，當時全球科技股漲幅高達 4 成， 因此降息對市場是利好
• 今年降息已成定局，只是降息幅度大小的差別，這也影響著投資人的資產配置策略
• 投資人目前偏好債券，因為債券是保本性資產，但股市在降息後也有機會上漲，只是存在不確定性
• 聯準會官員希望股市回調，不希望市場太過樂觀，這樣才能讓聯準會在政策上更有彈性

對於美股的看法

• 高盛的報告顯示美股獲利通道已經打開，EPS 正在快速上行，因此股市有機會超越債市
• 標普 500 指數的本益比目前不算太高，因為 EPS 正在快速成長，這也支持了股市上漲的觀點
• 科技巨頭的 EPS 成長幅度高達雙位數，這也是推升股市的重要因素，相較之下，醫療健康和能源股的 EPS 預估則較弱
• 美國股市的回購潮是推升股價的重要力量，科技巨頭手上的現金流充足，可能會進一步加大回購力度
• 美國股市的回調並不大，很快就會漲回來，且新一輪財報季和回購潮即將到來，這對股市是利多

中國市場觀點

• 中國股市表現不佳，持續下跌，與美股形成對比，且中國科技指數過去十年幾乎沒有成長
• 中國的房地產市場雖然放鬆政策，但房價仍在下跌，成交量雖增加，但價格不穩，這對金融機構造成壓力
• 中國市場不適合做週期投資，因為它長期缺乏創高的慣性，可能導致投資人持續買在低點，卻不斷破底
• 中國的經濟預測通常只有樂觀和謹慎樂觀，缺乏更深入的分析，因此需要謹慎看待
• 中國雖然是全球重要新興市場製造國，但其經濟狀況與美國經濟不可能完全脫鉤，需要持續觀察其發展

其他觀點

• 現金是貶值的，投資資產保值才是對抗通膨的最好方法
• 有些人適合週期投資，有些人則適合定期定額或指數投資，投資策略因人而異
• 被誤解是表達者的宿命，在分享觀點時可能會被誤解，因此需要持續溝通和說明
• 要了解投行報告的邏輯，並加以思考，不能盡信，也要有自己的判斷
• 中國經濟的走向雖然目前與美國不同，但長期來看，兩者還是會趨於一致，需要觀察是否有系統性風險