2024-01-03（三）賣壓來了！費半崩跌 3.6%，台積電漲不動了？30萬股東下車！

摘要整理

美股回調與市場情緒

• 美國股市在 11 月份反彈後，出現第一波獲利了結，回調幅度蠻大，費城半導體指數 (費半) 甚至崩跌 3.6%，是 11 月份漲幅以來最大跌幅。
• 市場情緒從 10 月份的極度恐慌 (CNN 貪婪指數接近 25)，推升到 75 以上，顯示市場情緒已被推高，可能存在回調風險。
• 儘管市場情緒高漲，但並非所有投資人都已進場，若為 10 月份才進場的投資人，這波回調是正常且健康的。

美股指數表現

• 道瓊工業指數小幅上漲 25 點，漲幅 0.07%，收在 37,715 點，持續突破歷史新高。
• 標普 500 指數下跌 27 點，跌幅 0.57%，收在 4742 點，主要針對軟硬體類股進行賣壓。
• 納斯達克指數下跌 245 點，跌幅 1.63%，收在 14,765 點，費半跌幅 3.65%，下跌 152 點，收在 4023 點。

2023 年全球市場回顧

• 2023 年第四季，全球股市普遍收漲，僅東亞和東南亞市場少數收跌，例如深圳中小板、上證指數、恆生指數等都收跌。
• 2023 年全年，美國股市表現亮麗，東北亞的韓國 KOSPI 指數漲幅 1 成 6，日經 225 指數漲幅 2 成 7。
• 債券市場在 2023 年表現也相當不錯，全球政府公債漲幅 3.34%，投資等級債有 7% 至 8% 左右的報酬區間，比特幣漲幅更是高達 155%。

比特幣週期與其他資產表現

• 比特幣有歷史慣性，約三年一熊，過去幾次在連續上漲三年後，隔年都出現大幅回調。
• 2023 年除了油價等大宗商品外，多數資產漲幅都很大，因此需要有較大的回調空間。
• 其他資產如紫金礦業漲幅 5 成 4，美國中小型股漲幅 4 成 2，大型股漲幅 2 成 6，黃金價格漲幅 1 成 2。

各年度資產表現與輪動

• 過去十年，資產表現亮眼的類型主要為科技股、美元 (市場恐慌時)，以及原物料 (通膨時)。
• 2023 年由全球科技股帶動，2022 年為大宗商品，2020 和 2019 年則是科技股。
• 景氣循環邏輯不外乎生產力循環、原物料循環，以及市場恐慌時持有美元。

對於未來景氣的看法

• 目前美國股市獲利年增率顯示，整體景氣處於復甦期，而非繁榮期。
• 美國融資餘額年增率在 2023 年下半年才開始翻正，顯示市場並未出現過熱現象。
• 多數投行在 2024 年的主基調是觀察風險是否可控，而非一路看好，預期今年可能出現輕度衰退，但不會有明顯的裁員現象。

聯準會政策與經濟預測

• 聯準會預估 2024 年美國經濟成長率將從 2023 年的 2.6% 下滑至 1.4%，失業率也僅從 3.8% 微幅上升至 4.1%。
• 聯準會預計通膨將從 2.8% 下調至 2.4%，這表示他們不認為今年會發生嚴重的經濟衰退。
• 聯準會可能採取適度的預防性降息，反映通膨目標已逐步達成。

市場情緒與資金配置

• 2023 年市場大多處於半信半疑狀態，從 2023 年 10 月底開始才出現較明顯的漲勢。
• 目前市場上持股水位仍不高，類似 2009 年的情況，顯示投資人還沒有進入極度樂觀的狀態。
• 美銀最新調查顯示，市場偏好持有債券、電信股、醫療保健股，其次才是美國股票、消費必需品股，最後才是科技股。

華爾街分析師觀點

• 多數華爾街分析師對 2024 年持保守態度，但前摩根大通首席股票策略師 Tom Lee 則非常樂觀。
• Tom Lee 認為標普 500 指數今年最高可能上漲 30%，年底挑戰 5200 點。
• Tom Lee 的觀點基於市場歷史週期、企業獲利增長 (EPS) 和本益比擴張，並認為目前市場處於緩慢復甦階段。

週期投資邏輯與人性

• 市場存在貪婪與恐懼的時刻，只要掌握人性週期，就能賺取財富。
• 人性是不會改變的，過去發生的事情未來一定會再發生，人類的物質文明不斷進步，但精神文明從未改變。
• 理解現實週期的重要性，同時對未來保持想像力。

台股與科技股

• 台股在 2024 年首個交易日下跌 77 點，失守 17900 點，主要是 AI 股賣壓較重。
• 台積電股東人數從 2022 年 11 月的 149 萬人，下滑到 118 萬人，顯示許多股東已下車。
• 電腦及其附屬單元的出口年增率顯著增長，台積電營收和 EPS 預計在 2023 年第三、四季觸底，今年 EPS 預估將回到 39 元左右。

對台股的展望

• 台股散戶在 11、12 月份逢高結套，但應該越跌越買，而不是停止扣款。
• 2024 年台股要創下歷史新高，取決於 EPS 能否超越 2022 年的表現。
• 台股券商普遍預估今年指數約落在萬八至萬九，目前市場共識仍不一致，呈現多空交雜的狀態。

投資觀念與提醒

• 不要炫富，要培養文化素養。
• 市場上不會有真正的低慾望社會，多數人只是愛而不得。
• 短線上市場可能由樂觀轉為悲觀，但從長線來看，上車的人可能不多。

2024 年市場預測

• 市場普遍認為 2024 年成長幅度較大的產業是健康保險、健康護理、通訊類股。
• 2024 年上半年市場不至於有太大問題，乖離回調是正常的現象。
• 2024 年二三季度可能出現衰退，但僅限於輕度衰退。

觀點整理

美股回調與市場情緒

• 10 年期公債殖利率重返 4% 附近。
• 若為獲利了結，回調是正常且健康的。

2023 年市場表現回顧

• 2023 年全球股市表現亮眼，但東亞和東南亞市場表現不佳。
• 中國股市在第四季表現不佳，拖累大中華指數。
• 美國股市表現亮麗，東北亞的韓國和日本股市也有顯著漲幅。
• 東協市場因原物料行情回檔，多數呈現下跌。
• 債券市場在 2023 年表現良好，多數債券市場都有不錯的漲幅。
• 比特幣在 2023 年漲幅高達 155%。
• 多數資產在 2023 年都有顯著漲幅，因此有回調空間。

資產輪動與景氣循環

• 過去十年，資產輪動主要在科技股、恐慌時的美元、以及通膨時的商品之間。
• 景氣循環邏輯不外乎生產力循環、原物料循環、以及市場恐慌。
• 目前美國股市的獲利年增率處於復甦期，而非繁榮週期。
• 美國融資餘額年增率尚未達到過熱水平，顯示市場並非過度樂觀。

2024 年市場展望

• 多數投行認為 2024 年主基調是觀察風險是否可控。
• 除了中國市場，其他股市難以找到低基期標的。
• 目前週期處於整體景氣的復甦期。
• 預計 2024 年二、三季度可能出現輕度衰退，但不會有明顯裁員。
• 聯準會預估 2024 年經濟成長率將下滑，但失業率和通膨率也都在可控範圍。
• 聯準會可能採取預防性降息。
• 美國科技業對利率敏感度下降，有利於其熬過可能的經濟衰退。
• 市場上多數人仍偏好債券、電信股、醫療保健等保守型資產。
• 少數華爾街分析師（如 Tong Li ） 看好標普 500 指數可能上漲 30%，年底挑戰 5200 點。

週期投資概念與人性

• 強調週期投資的概念，認為市場會不斷重複貪婪與恐懼。
• 人類的物質文明不斷進步，但精神文明不變，人性是掌握市場週期的關鍵。
• 現在市場可能從短線熱觀轉為悲觀，但長線來看，市場上並非多數人都在車上。
• 讀歷史是為了理解現實，並對未來保持想像力。
• 要回到歷史的當下情境，理解當時所發生的事情，推導現在的人性變化。
• 人性週期就是景氣週期，人性很難改變。
• 市場不可能有真正的低慾望社會。

台北股市

• 台北股市在 2024 年首個交易日下跌，AI 股賣壓較重。
• 台積電股東人數減少，顯示部分投資人已下車。
• 市場對於台積電是否能持續推升仍有疑慮。
• 台積電的電子零組件、機體電路等部分，在 2023 年前三季仍呈現衰退。
• 預估 2024 年台積電 EPS 將回升至 39 元。
• 若 2024 年 EPS 超過 2022 年，股價有望創新高。
• 半導體庫存周轉天數雖仍偏高，但已從高點回落，顯示復甦期可能到來。
• 目前台北股市處於復甦階段，乖離回調是正常的。
• 目前市場上，長線來看，並非多數人都在車上。
• 台北股市今天大跌 181 點，但不用害怕。