2024-01-02（二）2024 降息年，股債大多頭行情？

摘要整理

美股 2023 年表現回顧與 2024 年展望

• 美股在 2023 年表現亮眼，費城半導體指數 漲幅高達 65%，為 2009 年以來最大漲幅，那斯達克指數 也爆噴 43.6%，創下 2020 年以來最佳紀錄，標普 500 指數 漲幅也有 25%，顯示市場進入牛市氛圍
• 2023 年的漲勢主要由 AI 題材 和 10 年期公債殖利率 年底下滑所帶動，其中 七大科技巨頭 (Magnificent 7) 的表現尤其突出，在 10 月份後不斷創下歷史新高，且這些科技巨頭的獲利足以抵消標普 500 中其他 493 支股票的虧損，使得標普 500 的獲利年增率創下新高
• 然而，多數投行對 2024 年美股的展望並不樂觀，認為標普 500 指數的目標價平均僅約 4861 點，與目前點位相當，主要考量到 2023 年漲幅過大，已反映 AI 題材； 此外，高盛預估 2024 年標普 500 的 EPS 僅增長 5%，達到 237 美元，對應本益比約在 20 倍左右，故多數投行認為 2024 年美股難有大幅上漲空間

美股板塊表現與小型股輪動

• 2023 年美股各板塊表現差異大，通訊服務類別 和 科技板塊 漲幅分別接近 50% 和 70%，而 房地產、金融、和 醫療健康板塊 的漲幅則落後於標普 500 指數
• 小型股 (Small Cap) 在 2023 年的表現則像熊市反彈，距離 2021 年底高點仍有段距離，顯示小型股可能成為 2024 年的關注焦點，有機會接棒大型科技股； 七大科技巨頭 的本益比目前約為 29 倍，雖高於標普 500 指數的 19 倍和其餘 493 支股票的 16 倍，但並非歷史極端值
• 2023 年底 債券市場 隨著 10 年期公債殖利率回落，出現反彈，長天期美債 ETF (如 TLT) 在年底收復全年跌幅，然而，債券價格目前僅屬底部反彈，並非主升段，降息前後可能出現貨幣型基金規模暴增現象；此外，美元指數 在 2023 年繳出 2020 年以來最差的年度跌幅，大部分跌幅集中在第四季，顯示市場預期聯準會將在 2024 年降息，並預估至少降息 100 到 150 個基點

台股 2023 年表現與 2024 年展望

• 台股 2023 年封關時，加權指數 收在 17930 點，全年上漲 3793 點，漲幅達 24%，台積電 股價從 2022 年底的 448 元漲至 593 元，漲幅超越大盤，市值回升至 15.38 兆元
• 2023 年台股表現亮眼，但可能只是收復 2022 年的跌幅，且外資買超幅度僅 2758 億元，並未完全彌補過去幾年的賣超壓力，2023 年平均每位股民獲利約 100 萬元；2024 年若台幣走升，外資回補力道可望加大，且隨著聯準會降息，台灣若不跟進，台幣升值空間將更大，資金可望流入台股
• 台灣經濟與美國不同調，美國 2023 年經濟強勁，但台灣 2023 年一季度衰退，二、三季度財報也較差，因此，預估 2024 年台灣經濟成長率將優於 2023 年，且 電子業獲利年增率預估將增長 2.5%，但金融產業可能因債券減損和降息影響而縮減；此外，根據調查，台灣投資人普遍認為 2024 年台灣景氣將優於 2023 年，並預期台股有機會挑戰萬八，但高點可能落在 18,000 至 19,000 點之間，低點則可能在 16,000 至 17,000 點之間，市場預估相對保守

台股產業表現與隱憂

• 2023 年台股漲幅最亮麗的權值股是聯發科，漲幅最驚人的則是廣達，漲幅達 212%；AI 概念股如 緯創、廣達、英業達 等漲幅驚人，但 AI 伺服器營收佔比可能不到 1 成，因此，這些股票在 2024 年可能面臨較高風險
• PC 出貨量 在 2023 年衰退，預估 2024 年成長幅度也不高，顯示市場需求可能不如預期，2024 年上半年，最大的衝擊可能來自庫存調整不如預期；根據遠見雜誌的調查，60% 的金融機構認為 2024 年影響台股的主要變數是全球復甦緩慢
• 台灣企業在 2024 年最擔憂的風險是 供電穩定 問題，而非庫存問題，主要是因為綠電憑證不足 以及台灣的電網可能無法負荷； 此外，2024 年台灣總統大選、以及美國總統大選，可能都會為市場帶來一些變數

觀點整理

整體市場

• 2023 年股市表現回顧：2023 年美國股市表現強勁，包括費城半導體指數、那斯達克指數和標普 500 指數都呈現顯著漲幅。其中，那斯達克指數上漲 43.6%，為 2020 年以來最佳。費城半導體指數漲幅更高達 65%，創下 2009 年以來最大漲幅。標普 500 指數也進入牛市氛圍。
• 2024 年股市展望： 2024 年股市可能不會像 2023 年一樣強勁。兩種可能性：一是適度回歸，二是小型股接棒。目前小型股表現仍像熊市反彈，與 2021 年高點有差距。
• 科技巨頭的影響： 2023 年的漲幅主要由 Magnificent 7 (七大科技巨頭) 帶動，這些股票在 10 月後創下歷史新高。這些公司的獲利足以抵消標普 500 中其他 493 家公司的虧損。目前這些科技巨頭的本益比為 29 倍，高於標普 500 指數的 19 倍和其餘 493 支股票的 16 倍。如果今年股市不漲，這些科技股的本益比會降低，更接近投入點.
• 板塊差異： 通訊服務和科技板塊在 2023 年漲幅最為亮麗，分別接近 5 成和 7 成。其他板塊如房地產、金融和醫療保健表現相對較差。
• 投行預測： 大多數投行對 2024 年標普 500 指數的目標價並不樂觀，普遍預估值約為 4861 點，與目前點位相近。少數投行如 JP 摩根甚至認為會跌至 4200 點。高盛預估 2024 年標普 500 指數的 EPS 增長 5%，但市場可能已反映了 2025 年的表現，導致估值膨脹過快。

債券市場

• 債券市場反彈： 隨著美債十年期殖利率在年底回落，債券價格出現反彈。美元指數也創下 2020 年以來最差的年度跌幅。
• 降息預期： 市場普遍預期聯準會將在 2024 年降息 100 到 150 個基點，最早可能在三月份。然而，降息初期可能導致貨幣型基金規模暴增，而非資金立即回流股市。
• 長短期債券差異： 短期美債的波動較小，而長天期美債和投資級公司債的波動較大。長天期美債 ETF 與 10 年期公債殖利率呈現反向關係。

台灣股市

• 台股表現： 2023 年台股表現亮麗，加權指數上漲 24%。台積電股價從 2022 年底的 448 元漲至 593 元，市值回升至 15.38 兆。
• 經濟差異： 台灣 2023 年經濟表現不佳，一季度甚至出現衰退，但 2024 年經濟成長率預計將跑贏 2023 年。
• 外資動向： 外資在 2023 年買超幅度不大，僅 2758 億，但若台幣走強，外資回補力道可能加大。
• 個股表現： 聯發科和廣達在 2023 年表現突出，廣達漲幅高達 212%。AI 相關概念股如緯創和英業達也有顯著漲幅。
• 市場擔憂： 台灣投資人普遍認為 2024 年全球經濟展望較 2023 年差，但台灣景氣展望會優於去年。大多數人認為台股有挑戰萬八的機會，但對高點和低點的預估較保守。
• 主要風險： 台灣企業最擔憂的風險是供電穩定問題，而非庫存或 ECFA。綠電憑證不足也是一個問題。