2023-12-16（六）升息結束，牛市會跟著結束嗎？

觀點整理

• 聯準會 (Fed) 的利率政策

  • 聯準會在 12 月的 FOMC 會議中，一致同意將聯邦基準利率維持在 5.25% 到 5.5% 的目標區間。這是 2000 年以來的最高水準。
  • 點陣圖顯示，決策者自 2021 年 3 月以來，首次預測不會再進一步升息。這意味著聯準會承認升息週期已經結束。
  • 多數聯準會官員預測 2024 年將至少降息 75 個基點 (三碼)。
  • 對於 2024 年的降息幅度，官員之間存在分歧。有 8 位官員預測降息幅度將少於三碼，5 位預計會大於三碼，甚至有 1 位認為會降息到 4% 以下。
  • 聯準會最在乎的指標是 通貨膨脹 和 就業數據，並會在兩者之間取得平衡。
  • 如果通膨太高，聯準會可能必須進一步升息。
  • 如果就業市場太差，可能增加降息幅度。

• 通貨膨脹 (Inflation)

  • 個人消費支出物價指數 (PCE) 年成長率為 2.8%，低於過去預測的 3.3%。
  • 核心 PCE 成長率從先前的 3.7% 下滑到 3.2%。
  • 11 月的消費者物價指數 (CPI) 年增率僅 3.1%，是今年 6 月以來的新低。
  • 能源資產價格下跌是導致 CPI 快速下行的主要原因。原油價格從 100 美元下跌至 70 美元以下。
  • 大宗資產價格下跌會在一個季度內傳導到生產者物價指數 (PPI)，而 PPI 也會在一個季度內傳達到 CPI。
  • 目前通膨數據顯示，不管是大宗資產還是能源資產所引起的總 CPI 都在下滑。
  • 多數已開發經濟體的通膨都在連續兩到三個季度顯著滑落。
  • 通膨淡化後，聯準會的加息理由已經消失。

• 就業市場

  • 11 月非農就業數據顯示新增 19.9 萬人，超乎市場預期。
  • 就業成長主要來自於 10 月非農就業的錯估性預判，當時因好萊塢編劇和汽車工人的罷工，大量非農就業人口未被統計。
  • 目前的職缺數正在緩慢減少。
  • 非農就業人數增加，可能印證許多人因通膨壓力而身兼多職。
  • 美國每小時實質薪資年增率約 0.82%，實質薪資增幅領先通膨約 0.8%。
  • 11 月失業率維持在 3.7%，美國市場仍處於充分就業。
  • 勞動市場的缺口，部分原因是 2020 年有 500 萬人提早退休，400 萬人因新冠感染被迫離職，以及新冠疫情導致人口死亡。
  • 初死亡率在 2022 年快速上升至 1%。

• 對未來經濟的展望

  • 聯準會認為目前經濟數據的表象不盡如意，雖喊出軟著陸口號，但仍認為衰退可能存在。
  • 明年降息幅度取決於通膨和勞動市場的狀況。
  • 市場普遍預期 3 月將降息一碼。
  • 明年第二季到第三季的經濟表現最為疲憊。
  • 聯準會可能選擇在一季度末降息，以避免二、三季的消費持續走弱，形成技術性衰退。
  • 明年可能出現衰退，但不會太嚴重，可能是數字上的下滑。
  • 聯準會希望達成類似 2019 年的預防性降息。
  • 聯準會認為明年有軟著陸的機會。
  • 製造業已長期萎縮，而服務業具有顯著的支撐。
  • 目前美國的衰退可能被定義為滾動式衰退。
  • 各產業的利率水準都有快速攀升的跡象。
  • 真正引起市場崩跌的，反而是十年期公債殖利率提前快速下彎。
  • 在聯準會進入降息循環之前，十年期公債殖利率會快速下滑，這段期間股票市場可能會持續噴出。
  • 聯準會宣布緊急降息時，反而可能出現顯著的崩跌。
  • 停止升息週期是股票市場表現最為亮麗的時期。
  • 明年聯邦基準利率有下調機會，但不會降太多，真正的降息時間可能在 2025 年到 2026 年。
  • 明年經濟成長可能比今年弱，但 2025 年可能會後跳。
  • 失業率預計保持在接近 4% 以下。
  • 物價會逐年遞減。

• 總體經濟的判斷

  • 不能用單一線性的邏輯來判斷經濟會衰退還是復甦，而是要用不同時期的比較來佐證。
  • 聯準會的態度是偏軟著陸、預防性降息的框架。