2023-11-04（六）升息結束？現在還能買股嗎？

觀點整理

• 美國股市 在 10 月份表現不佳，創下 5 年來最差的 10 月表現。然而，回顧去年 10 月，股市也曾重挫，隨後卻出現長達 3 個季度的多頭。今年最後兩個月，行情可能複製去年 10 月的表現。
• 聯準會 (Fed) 在利率決策會議上釋出相對鴿派的言論，是近期股市反彈的原因之一。市場將聯準會的態度定調為「鸚派暫停」。 鸚派指的是聯準會對通膨的態度，暫停指的是因應通膨態度而採取的行動。
• 雖然聯準會認為通膨率要恢復到 2% 仍需一段時間，必須持續緊縮政策，但並不代表要持續加息，很有可能只是保持在高利率水位。事實上，今年已有三次利率決策會議停止加息，分別在 6 月、9 月和 11 月。
• 自 2022 年 3 月開始升息以來，6 月到 11 月的升息幅度都是三碼起跳，12 月分析兩碼之後，今年以來基本上都只有加息一碼的空間，顯示加息週期可能來到尾聲。
• 聯準會不急著暴力加息來抑制通膨，主要是因為通膨緊縮效果已達到一定成效。目前聯邦基準利率維持在 5.25% 到 5.5% 左右，而美國核心 PCE 年增率僅 3.68%，中間仍有接近 2% 的差距。
• 市場認為聯準會目前的緊縮環境，讓資金存到銀行後，基本上能跑贏通膨。利率政策的低延效果可能還未完全顯現，當市場越來越多資金存入定存或貨幣型基金後，就能達到緊縮政策的貨幣效果。
• 聯準會釋出相對鷹派的談話，是來自於對抗通膨。聯準會主席鮑爾表示，委員會目前根本沒有考慮到任何降息的可能性。
• 市場預期明年 5 月到 6 月有貨幣政策轉向的空間，年底降息幅度可能接近 3 - 4 碼，使基準利率來到 4.5% 的水準。但市場預估不太準確，最終還是要看基本面的強勁程度。
• 目前的勞動市場拖住了經濟難以進入深度衰退的訊號，但也使得工資僵固性極高。美國的職缺數有 960 萬，失業人口 600 萬，仍有 300 萬份工作找不到人，職缺數相對於失業人口數還在 1.5 倍的區間. 這種高度緊縮的現象一方面讓薪資水準難以下滑，另一方面也讓經濟難以進入深度衰退。
• 聯準會大幅調高美國今年的經濟成長率，第三季 GDP 計增幅高達 4.9%，明顯高於第二季的 2.1%。
• 股市不可能因為聯準會稍微鴿派，釋放可能降息的訊號就一路上漲。真正降息時，通常市場已爆發恐慌情緒。
• 依照過往的經驗，聯準會在停止加息後，進入降息週期通常需要一段時間，平均而言至少 8 個月起跳。
• 10 月份股市表現不佳，但 10 月本來就沒有特殊的季節性拉抬效果，真正的聖誕旺季集中在 11 月和 12 月。
• 從技術面來看，去年 10 月和今年 10 月有異曲同工之妙，各項指標都來到低檔的超賣區。市場投資情緒也非常相似，大資金的配置者已經把股票部位削減到 2022 年深度熊市時 10 月的水位。
• 多數投資人認為，目前標普 500 和納指 100 都有估值過高的疑慮。
• 去年 10 月，國發會的景氣訊號燈從黃藍燈跳空下行至藍燈，而今年 9 月則終結連時藍燈，進入黃藍燈，正式進入復甦格局。
• 去年 10 月美國科技大廠採取大規模資本緊縮，一路裁員至 2023 年初，如今裁員潮已連續 4 季收窄，失業率也保持在低位。
• 目前景氣指標的確在好轉，但並非處於高延期，且市場當前情緒沒有多樂觀，進一步壓低了目前過度追價所形成的風險。
• 標普 500 指數前五大科技股的 EPS 增幅高達三成四，是所有板塊中成長幅度最快的。
• 大部分公司財報表現都不錯，少數如特斯拉 EPS 和營收都低於市場預期，蘋果也稍微不符預期。
• 美國股市在第三季的回檔，更像是估值過度推高後的均值回檔。
• 標普 500 指數的本益比從 20 倍下滑到 17 倍，低於過去 10 年的平均值。
• 標普 500 指數 EPS 的上行速度，今年預估最高可能賺 238 塊，超越去年一整年的表現。
• 美國的 GDP 有 70% 反映的是消費，只有 30% 反映的是財報和投資庫存變化. 股價最終反映的是公司賺不賺錢，即獲利水準的變化。
• 目前景氣未達特別高點，仍處於復甦期，且沒有估值過高的疑慮，加上獲利好轉，目前市盈率並非極端昂貴。
• 過去升息停止不代表要緊急降息時的股市崩盤，通常升息停止距離整體降息週期至少 8 個月。
• 當 10 年期公債殖利率快速向下，聯準會就會正式進入降息循環。
• 未來兩個季度，股漲再跌的資產再平衡是投資人可以關注的重點。
• 週期一共有三大規律：不走直線，而是走曲線；不會相同，只會相似；少走中間，多走極端。