2023-10-14（六）買債券被套怎麼辦？

觀點整理

• 債券配置的目的：債券配置的主要目的不是為了超越大盤或股票市場，而是為了對沖資產風險，達到資產的平衡。股票和主權債在大多數時期呈現負相關。
• 長天期債券 ETF 的波動：追蹤 20 年期公債 ETF（TLT）的跌幅接近 4 成 5，而 25 年期以上的美國公債 ETF 整體跌幅接近 6 成。這些長天期債券 ETF 價格波動較大，隨著美債收益率上升，價格下跌幅度也顯著拉大。
• 美債收益率與價格的關係：美債收益率與價格呈現高度反向關係。10 年期公債殖利率與期貨價格也是高度反向。當 10 年期公債殖利率接近 2007 年高點時，公債價格也回落至 2007 年的低點。
• 利率與債券價格的關係：利率上升到頂點時，債券價格也會到頂點。利率會升多高，取決於當前的通膨水準。
• 通膨數據：
  • 美國 9 月份的生產者物價指數（PPI）和消費者物價指數（CPI）都超出預期。
  • 9 月份 PPI 年增率為 2.2%，核心通膨年增幅為 2.7%。
  • 9 月份 CPI 年漲幅為 3.7%，但核心通膨從 4.3% 下滑至 4.1%。
  • 通膨上行的主要原因是能源和食品價格，而非核心部門。
• 聯準會的政策：
  • 市場認為，只要核心通膨持續下降，聯準會可能會暫停升息。
  • 市場預期聯準會可能在明年下半年開始降息。
• 美債收益率攀升的原因：
  • 除了通膨預期外，美國財政部大量發行債券也是導致美債收益率攀升的原因之一。
  • 聯準會縮表，財政部卻大量發債，導致市場拋售債券，價格下跌，收益率上升。
  • 美國國債拍賣需求疲軟。
• 債券市場的買盤：
  • 機構投資者（如家庭、對沖基金、地方政府、聯準會、銀行、退休金、貨幣型市場基金和共同基金）是債券的主要購買者。
  • 對沖基金多為順勢交易，在狙擊美債。
  • 退休金、貨幣型基金和共同基金近期開始收購債券。
  • 台灣的銀行業今年已購買了 8,800 億 台幣的債券，且每月以約 1,000 億 台幣的速度增加。
• 銀行購買債券的原因：銀行為了擴大利差收益，會購買債券，即便可能出現未實現虧損，但持有至到期仍可獲利。
• BTFP（銀行定期融資計劃）：
  • 聯準會成立 BTFP 以提供銀行短期流動性。
  • 銀行可以使用大幅減損的國債作為抵押，獲得 100% 面值的借款。
  • 這使得銀行難以因債券減損而發生流動性問題。
• 通膨的未來：
  • 明年的通膨下行是大概率事件。
  • 核心部門（如租金和薪資）的數據顯示通膨壓力正在減緩。
  • 美國的兼職工作增加，全職工作減少，企業主正在獲得更廉價的勞動力。
  • 目前美國的薪資通膨並未因就業數據亮麗而顯著增長。
• 資產配置的考量：
  • 投資者應考慮是否能接受目前的利率水準並持有債券至到期。
  • 低利率時代已經結束，應將大部分資產配置於信貸市場。
  • 可以在債券市場中找到 7%、8% 表現不錯的優質債券。
  • 資產配置者應考量，在目前的高利率環境下，股票是否還能像過去幾年一樣上漲。
• 短債與長債：
  • 短債通常指兩年或一年期以下的債券，價格波動較小，主要目的是鎖定利息。
  • 長債的殖利率通常較高，除了鎖利外，也可能伴隨未來降息時的資本利得。
• 看多與看空美債：
  • 看空美債者認為短期內通膨可能無法受控，利率仍有調升空間。
  • 看多美債者認為長期來看，聯準會終將降息，現在買入是為長期鎖利。
• 重點總結：
  • 目前的債券市場，機構投資者仍是主要買盤，且銀行業看好債券的利差收益。
  • 通膨數據顯示核心通膨正在下降，但能源價格仍有波動，聯準會可能暫緩升息。
  • 投資人應評估是否能接受目前的利率水準，並考慮長期的資產配置。