2023-09-16（六）八月通膨衝高，汽車工會大罷工，今年會停滯性通膨？
觀點整理
美國通膨數據：美國統計局公佈 8 月份的通膨數據，同比部分連續兩個月上行，來到 3.7%。這是美國通膨在去年 6 月達到 9.1% 的高峰後，連續 12 個月下滑後的連續兩個月走高。今年 6 月，美國通膨一度下滑到年增幅 3%，但 7 月上行到 3.2%，8 月份又上行到 3.7%。雖然 CPI 從長尺度來看還算屬於低位，可能只是短期內能源資產價格的波動，但離聯準會 2% 的通膨目標值還有一段距離。核心通膨也有極高的僵固性，如果能源資產價格再拉起來，市場可能會意識到聯準會可能在未來幾季無法達到通膨目標，甚至有分析指出聯準會可能要習慣把通膨目標值提高到 3%。
生產者物價指數（PPI）：美國 8 月份生產者物價指數年增率來到 1.6%，比市場預期來得高，而且也是連續兩個月成長。
通膨上行原因：本輪通膨上行主要源自於油價上漲。能源價格大幅上揚，導致 CPI 顯著拉升。油價在今年第三季創下新高，西德州原油價格與布蘭特原油價格都陸續突破 90 美元每桶。美國加油站的普通汽油平均售價每加侖已經來到 3.8 美元，超越了 2022 年的表現。今年上半年，原油價格對 CPI 有顯著的負成長作用，因為汽油價格比去年便宜，可以把通膨拉下來，但 9 月份汽油價格比去年 9 月貴，導致通膨再度有上行空間。
核心通膨：過往相對僵固的核心通膨，這次的年增幅只有 4.3%，比 7 月還要來的低，也符合市場預期。
通膨的未來走勢：從年增率來看，通膨在過去一個季度有顯著的下滑，因為去年 6 月是通膨高峰。今年 6 月、7 月通膨下行的力道加快，因為去年同期通膨漲最多。但隨著去年年底通膨幅度下降，按照年增率的正面效果，下滑幅度本來就不會這麼快。目前美國 CPI 月增率增幅來到 0.6%，遠比今年 6 月和 7 月快，若月增率不斷加成，加上同比的正面效果陸續消失，那麼通膨很有可能在第四季迎來新一輪的上行格局，要一直到明年第一季才有可能重新進入下行區間。
通膨的結構：目前通膨上漲主要集中在汽油價格，整體平均漲幅有 6%，其他如家具、服飾、百貨、雜貨、餐廳、機票等，基本上都屬於顯著負成長區間。除了能源資產價格，大部分都沒漲。
能源價格上漲原因：能源資產價格上漲並非取決於需求端暴增，而是取決於單一供給商的遞減。沙烏地阿拉伯宣布持續進行每天 100 萬桶的減產計畫，預估一路減產到年底，導致原油價格上漲。全球三大油商的產量來看，美國的頁岩油生產量還沒達到 2019 年的高峰，俄羅斯也開始減產，沙烏地阿拉伯減產速度非常快。OPEC 在 2022 年第三季到第四季大幅增產後，原油價格進入崩跌段，而今年三、四季的減產幅度遠比當時增產的幅度快很多，使得原油價格上漲。
市場投機情緒：市場的投機情緒加上沙烏地阿拉伯的減產，導致通膨有捲土重來的跡象。
聯準會擔憂：聯準會最擔心的是心理預期導致的通膨。若人們預期物價上漲，會加速購買，導致通膨過頭，如果預期物價下跌，則會延後購買，導致通縮。
停滯性通膨風險：目前除了中東減產外，其他大宗資產並沒有充分上漲空間，現在的通膨上漲情況，不像 2020 年新冠疫情造成全球供應鏈大亂，雖然目前能源資產是個問題，但原油使用量不像 1970 年代那麼高，且有更多再生能源使用，判斷是否發生停滯性通膨，可從銅油比來觀察，銅價跑贏油價時，是景氣復甦期，油價跑贏銅價時，停滯性通膨風險較高，目前銅價仍顯著跑贏油價，但需觀察後續走勢。
其他商品部門：大部分商品部門沒有明顯的通膨情況，8 月份線上商品價格年比下滑 3.2%。電子商品、電腦、家電等都屬於下跌情況。
聯準會的政策：聯準會不一定會因為本輪油價上漲而採取高強度加息措施，因為升息只能打擊需求，不能解決中東不願增產的問題。
核心服務類別通膨：聯準會真正擔心的是核心服務類別的通膨，包括租金和工資水平，美國汽車三巨頭與美國汽車工人協會（UAW）的談判是個變數，工會要求大幅加薪和減少工時，若資方妥協，可能導致工資通膨螺旋循環。
工會支持率：美國工會支持率來到 1966 年以來的新高點，意味著薪資水準可能會有陸續妥協的空間，工會支持率越高，薪資佔整體 GDP 的比重也越高。
英國的例子：英國的薪資漲幅接近 8%，是歐元區中通膨居高不下的一大經濟體。
拜登政府的處境：拜登政府在抑制通膨方面沒有太多空間，因為戰略石油儲備已處於低點，且明年是總統大選，不太可能實施緊縮的財政政策，反而可能採取寬鬆政策來拉抬選情，2023 年的財政赤字增加到 2 兆美元，是去年的兩倍，可能刺激通膨。
聯準會的兩難：聯準會面臨的兩難比想像中困難。雖然過去暴力加息，但商業銀行貸款的信用卡違約率已超越 2019 年以前的水準。消費者刷爆卡，過去累積的儲蓄也花光了，聯準會不能持續暴力加息。
股市看法：全球通膨與實質市盈率呈負相關。核心通膨越高，本益比就會下滑，反之亦然。目前同時面臨高本益比、高股價和高通膨階段，高股價的問題較易解決，因為美國股市的獲利低點已過。若獲利持續好轉，市盈率就會下調。高通膨的問題並非聯準會需要處理的範疇，而是行政部門。
總結：目前整體經濟情勢像是獲利、財報的低點已過，但通膨有隱憂，聯準會可能保持觀望，或持續保持在高利率區間，通膨的消除需要讓時間發揮作用，只要物價不再持續上漲，明年原油價格保持在 90 美元，通膨就會變零。