2023-08-26（六）輝達財報大好，何時輪到台股？

觀點整理

• 輝達（Nvidia）的財報表現亮眼，但股價是否過高？
  • 輝達的 Q2 財報營收達到 135.1 億美元，年增率高達 101%。
  • 調整後稅後淨利為 67.4 億美元，EPS 達 2.7 美元，相較去年同期增長 4 倍。
  • Q3 財測預估營收達到 160 億美元，年增率 170%。
  • 輝達股價今年上漲幅度超過 200%，遠高於納斯達克的 35% 和標普的 15%。
  • 本益比已推升至 200 倍。
  • 若以 3 至 4 年的尺度觀察，輝達的股價並不算特別離譜。
  • 海通國際預估，輝達今年 EPS 約為 9.48 美元，明年將增加到 22 美元。
  • 若未來獲利持續增長，本益比下滑速度會更快。
  • 若以今年的獲利衡量當前股價，確實有點貴，但隨著時間拉長，可能會發現股價相對便宜。
  • 輝達的資料中心運算部門的營收比例正在擴大，已超越遊戲產業。
  • 若只用今年獲利來推算，輝達股價可能偏高，但若以明年來看，目前仍是本益比擴張格局，並非極端昂貴。
• 輝達財報足以帶動美國股市整體上漲嗎？
  • 美國股市標普白指數在剔除能源股後，獲利年增率的低點已在去年第四季出現。
  • 今年第二季已完全進入復甦階段。
  • 輝達的財報加速了美國股市的復甦速度。
  • 即使以空頭投行的 EPS 預估來看，美國股市仍有顯著的展望，無論輝達是否參與行情。
  • 2023 年標普白指數的 EPS 年增率預估中，有一半屬於復甦。
  • 能源、原物料和醫療健康類股的衰退幅度最大。
  • 美國股市本身股價反應基本面的中長期上行格局，不會因為輝達的財報而改變。
• 美國股市財報何時遞延到台北股市？
  • 台北股市的獲利年增率並非沒有到來，而是會遞延美國股市一到兩個季度左右開始發酵。
  • 台股今年一、二季度單季獲利年增率衰退幅度接近五成到四成，但預估第三季衰退將縮至兩成，第四季進入全面復甦。
  • 台北股市的反應會落後標普白指數一到兩個季度。
  • 目前部分 AI 伺服器概念股已有顯著的出口金額提升。
  • 七月份資訊、通訊、視聽產品的出口額較去年同期大增 54.1%，為 13 年以來的新高。
  • 預估新訂單將在未來一到兩個季度遞延到台北股市。
  • 台股第三季 EPS 預估年減仍高達兩成，但第四季預估將回到全面性正成長。
  • 市場可能在第四季財報正式公佈前，因為看不到亮麗財報或月營收表現而有所回檔。
• 市場情緒與股價的關係
  • 當市場情緒高漲，散戶開始追捧股票時，股價回檔的可能性反而越高。
  • 美國股市散戶投資者在去年底至今年中旬持有大量空單，但在 AI 行情中開始顯著平倉。
  • 經理人對股票權益的持倉意願已從前一周的 28% 上升到 39%，若此數據持續上行，股價回檔的可能性也會增加。
  • 股價永遠跟市場對做。
  • 建議在景氣相對低基期時積極佈建。
• 生產力週期與原物料週期的關係
  • 過去 20 年的生產力週期主要由 NB、智慧型手機及現在的伺服器驅動。
  • 2000 年至 2007 年為 NB 需求大幅成長期，2011 年至 2015 年為智慧型手機快速成長期，而現在是 AI 相關伺服器的增長期。
  • 20 年的股市大多頭後，會迎來 10 年的股市蕭條，這與生產力週期和原物料週期相關。
  • 生產力週期隱含企業獲利持續飛增，原物料週期則隱含市場停滯性通膨。
  • 通常 20 年的生產力週期會迎來 10 年的原物料週期。
  • 目前的週期是從 2010 年新開啟的生產力循環，預估到 2030 年左右都會維持。
  • 原油價格中長期處於疲憊狀態。
  • 生產力週期至少還有 5 到 7 年的時間會持續推升。
• 總結
  • 輝達股價以今年來看可能偏高，但以明年後年來看相對便宜。
  • 美國股市的景氣循環早已出現，財報衰退的拐點已過。
  • 美國股市的財報復甦預估在第四季左右傳遞到台北股市。
  • 投資應依循週期，而非判斷。
  • 目前美國股市並非完全由瘋狂的樂觀情緒堆砌而成，更像是對市場抱持戒慎恐懼形成的避險性買盤