2023-07-29（六）為何升息股市一直漲？

觀點整理

• 升息對資產價格的影響：升息之所以對資產價格沒有顯著的負面影響，是因為它反映了當前經濟和消費的強度足以支撐高強度的升息。即使已經升息超過 500 個基點，對經濟的打擊也沒有想像中劇烈。此外，只要升息週期沒有停止，股市的多頭氛圍反而可能持續。

• 歷史數據回測：根據過去 15 次的升息週期經驗回測，標普 500 指數在升息週期中，有 9 成的機率是收漲的。過去 30 年的升息循環顯示，升息開始後 3 個月平均收漲機率約 5 成，6 個月上漲到 7 成 5，12 個月則有 100% 的機率收漲。這也說明了為何現在的點位超過了去年 3 月份的水平。

• 降息的預期：雖然 FedWatch 顯示明年 3 月可能開始降息，這可能意味著經濟支撐力道減弱，但並不代表多頭氛圍會結束。過去經驗顯示，即使在預防性降息後，只要利率維持在相對高位，股票多頭市場仍可能持續。

• 經濟狀況：

  • 美國第二季 GDP 成長率約為 2.4%，今年美國經濟沒有連續兩季負成長。
  • 全球經濟成長率方面，美國預估為 1.8%，歐元區 0.8%，全球約為 3%。
  • 英國因通膨和脫歐等問題，可能優先進入經濟衰退，但預估今年仍有 0.4% 的經濟成長。
  • 整體而言，全球不太可能進入經濟衰退格局。

• 通膨與勞動市場：

  • 美國通膨雖已降至 3% 左右，但核心通膨的僵固性極高。
  • 目前通膨下滑主要集中在商品價格，而非服務價格。
  • 全球失業率處於低點，勞動市場呈現急速急動現象，可能與美國退休潮、移民政策和就業形態轉變有關，導致工資價格難以下降。

• 利率影響的傳導：

  • 部分利率型產品，如美國房市，出現急動現象，利率水準甚至高於 2007 年。
  • 雖然 30 年期房貸利率為 7%，但僅有少部分購屋者處於高利率水準，多數人的利率仍鎖定在 4% 以下。
  • 利率的影響需要時間傳導，但目前來看，債務壓力對整體影響不大。

• 股市的健康狀態：

  • 美國股市目前仍處於健康狀態，市盈率並非歷史新高，約在 18 到 19 倍左右。
  • 財報有逐步改善的現象，有助於降低市盈率。
  • 美國科技股的財報顯示，絕對低點已經過去。
  • 標普 500 指數的 EPS 年增率在第二季到第三季是一個轉捩點，目前公佈的獲利有 80% 優於市場預期。
  • 股市會優先反映財報表現，而非消費衰退。標普 500 指數通常領先實體經濟狀況約 6 到 9 個月。

• 債務違約狀況：

  • 目前各部門的貸款違約率並未顯著上升。
  • 信用卡貸款違約率雖略有上升，但未回到 2019 年的水準。
  • 二手車貸款違約率大幅增加，是因為新車價格比二手車便宜。
  • 美國家庭債務佔可支配支出的比例仍低於 2005 年至 2006 年。

• 投資建議：

  • 長期來看，現金會被通膨侵蝕，股票報酬較為有力。
  • 應以分散 ETF 基金的方式進行投資。
  • 目前沒有看到非常嚴峻的系統性風險。
  • 加息反映經濟向好，對股市影響不大，未來幾季的行情仍可期待。

• 總結：加息之所以對股市沒有明顯影響，主要是因為它反映了經濟的良好狀態，且利率對經濟的影響需要時間發酵。目前來看，股市仍有上漲的潛力，不需過度悲觀。