2023-07-08（六）2023 下半年交易主基調，通膨還是衰退？

觀點整理

• 2023 年上半年市場表現：

  • 全球風險資產和避險資產在上半年都有亮眼表現。
  • 其中，比特幣漲幅最高，達 8 成 2。
  • 那斯達克 100 指數 (QQQ) 漲幅為 3 成 9。
  • 大型股漲幅 1 成 6，歐亞股市漲幅 1 成 2。
  • 黃金、國債等也有個位數的報酬。
  • 大宗資產、原材料跌幅達 8%，為唯一負報酬。
  • 今年市場出現股債同漲，甚至黃金也上漲的情況，顯示市場並非全面樂觀。
  • 市場上漲更像是機構拉抬，尤其比特幣波動性本來就大。
  • 比特幣在 2022 年跌幅接近 7 成，因此今年需要上漲 200% 才能回本。
  • 許多股價今年雖上漲，但仍未突破歷史新高。

• 科技權值股表現突出：

  • 標普 500 指數的七大權值股（臉書、亞馬遜、蘋果、微軟、Google、特斯拉、輝達）平均漲幅高達 5 成 3。
  • 標普 500 指數中，扣除這七檔股票後，其餘 493 支股票幾乎沒有上漲。
  • 指數創新高主要由科技權值股推動。
  • 這些科技權值股的權重在標普 500 指數中創下新高。
  • 蘋果在標普 500 指數的權重已接近 7.8%。
  • 標普 500 指數前 10 名的股票佔總報酬的 8 成 2。
  • 今年資金集中於科技權值股的原因有二：
    • 市場對未來前景感到擔憂，資金流向貨幣型基金，機構被迫拋售投機部位，轉持保本的科技權值股。
    • 年初銀行危機爆發，銀行股和能源股由防禦性資產轉為風險資產，而科技權值股反而成為保本資產。
    • 科技權值股在第一季進行裁員和資本準結，財務狀況好轉，吸引大量資金湧入。
  • 各科技權值股年初至今的報酬：蘋果 4 成 6、微軟 4 成、Google 母公司 Alphabet 3 成 4、Amazon 5 成 2、輝達 179%、特斯拉 109%。
  • 傳統產業和金融股表現相對較弱。

• 市場情緒與資金流向：

  • 今年以來市場仍有些半信半疑，但從去年 10 月的看空到現在，已開始有追價的感覺。
  • 市場在多頭氣氛漲多後，會有自然的回調。
  • 市場情緒的翻轉點在 6 月下旬陸續出現。
  • 小標普期貨的空單量從去年 8、9 月開始增加，到今年 5 月達到極致。
  • 6 月空單開始停損平倉。
  • 若市場開始全面追價，小標普進入多單累積，則可能迎來較大的回檔。
  • 市場轉多的時間越長，股票回檔的幅度可能越大。
  • AAII 散戶牛熊情緒指標在 6 月開始飆升。
  • 美國基金經理人對美股的看多心態在 6 月開始好轉。
  • VIX 指數在 6 月大幅破底，PoCoRatio 也顯著下彎。
  • 市場在 6 月開始有明顯的追價意願。
  • 若股票市場回檔時，投資人選擇不見好就收，則回檔幅度將會加大。

• 對第三季的展望：

  • 第三季可能會有回檔。
  • 過去一年，市場在高通膨擔憂下，經濟數據好反而會使股市下跌，反之則會拉抬股市。
  • 但今年以來，財報優於預期，個股大漲；總體經濟數據好轉，指數也狂拉。
  • 聯準會持續升息，且通膨高於預期，但上半年股市並未顯著回檔。
  • 因為上半年交易主基調是衰退，大家害怕財報不好，所以財報好就會漲。
  • 下半年，勞動市場強勁，市場對經濟衰退的擔憂正在減退。
  • 市場的交易主基調可能從衰退轉向通膨是否居高不下，因此聯準會的利率政策將再次成為關注焦點。
  • 2022 年的下跌先是殺估值，後是殺盈利。
  • 通常 EPS 下調會持續到經濟衰退中期，股價才會反彈。
  • 美國目前尚未發生衰退，但第三季可能出現。
  • 今年下半年可能進入輕度衰退，甚至軟著陸。
  • 美國 GDP 與財報面或製造業不完全掛鉤。
  • 美國景氣指標雖下行，但 GDP 在過去兩個季度仍強勁。
  • Q1 GDP 漲幅約 1.1%。
  • 國內私人投資和扣成部分下行，但消費面仍持續成長。
  • 美國消費佔 GDP 比重高達七成，由於沒有大規模失業，消費仍保持穩定。
  • 政府支出對 GDP 的支撐越來越顯著。
  • 目前幾乎一半的 GDP 消費由政府支出貢獻。
  • 美國 6 月份私人企業非農就業數據為 49.7 萬人，顯示勞動市場十分緊俏。
  • 第三季可能會有顯著的慣性回調，但不一定會破底。

• 政治因素：

  • 景氣下行年也適逢美國總統大選。
  • 美國成年人對拜登經濟政策的信心僅 35%，為 2008 年以來次低。
  • 民眾對民主黨國會領導人的信心也創歷史新低。
  • 但近兩個月，市場焦點已從通膨轉向左右派政策的選擇。
  • 過去對執政黨的壞印象集中在通膨和經濟數據處理不當，現在則回到左右派政策的選擇。
  • 最高法院最近的三項判決對左派造成重大打擊。
    • 判決大學招生應以成績為優先，不得以種族膚色決定。
    • 判決拜登政府減免大學生貸款計畫違憲。
    • 判決網站設計師有權以宗教信仰為由，拒絕為同性伴侶提供服務。
  • 這些判決可能使民主黨的選票回籠。
  • 政府可能不再完全藉由通膨來累積選票，而轉向在左右派政策上站穩立場。

• 其他觀察：

  • 7、8、9 月美股有慣性賣壓。
  • 美國總統四年任期中，第三年年末通常會有休息段。
  • 目前為總統選舉前一年，股市在年初有一波噴出段，但三、四季可能會有適度修正。
  • 勞動市場支撐本輪衰退，幅度不大。
  • 聯準會維持升息暗示經濟強勁，但牛市中仍會有顯著回調。
  • 整體而言，對今年漲勢抱持中性偏樂觀態度，但認為漲多後應有回調。
  • 市場情緒翻轉點已出現，若第三季出現慣性回檔，並伴隨明顯追價意願，則符合多頭市場半信半疑洗盤的感覺。