2023-05-13（六）那指頻創高，科技股是否漲過頭？

觀點整理

• 美國經濟現況與展望

  • 今年第二季到第三季應該是美國本輪景氣最差的兩個季度，最晚可能延遲到第三季到第四季，今年走完景氣下行格局的機率高。
  • 儘管景氣下行，美國的消費數據卻意外強勁，私人消費環比仍在上升。
  • 目前就業市場緊俏加上強勁消費支出，即使今年出現連續兩個季度的衰退，也屬於輕度衰退。
  • 第一季 GDP 數據中，私人投資和庫存表現最差，季增大幅下滑 2.3%，反映了全球科技產業庫存過剩和投資萎縮問題。
  • 住宅投資也連續八個季度拖累經濟成長。
  • 美國 GDP 成長主要來自於消費，而非投資或出口，其中七成來自於消費。
  • 美國政府支出在經濟走弱時會擴大財政支出，但目前因應通膨和債務上限問題，未來一年增幅可能不大。
  • 消費強勁的原因包括：
    • 就業數字良好，四月非農就業人口數為 25.6 萬人，失業率下滑至 3.4%，達到充分就業。
    • 疫情後死亡人口導致人口稀缺、史上最大規模退休潮、以及移民政策暫緩導致勞動力短缺，進而推升薪資。
    • 美國居民仍有約 1.2 兆美元的超額儲蓄，人均約 3700 美元，預計可支撐消費至 2024 年第二季。
  • 目前美國經濟處於景氣下行，但消費又不如預期差的尷尬局面，被稱為「蒙娜麗莎的經濟」。
  • 聯準會面臨的問題是，經濟沒想像中差，但利率型產品（房市、債市）卻跌很重。
  • 通膨和金融震盪是目前聯準會比較關注的議題。

• 股市表現

  • 科技股今年以來表現亮眼，漲幅明顯高於其他資產。
  • 標普 500 指數中，71% 的 EPS 和 77% 的總營收都比市場預期好。
  • 科技股的亮眼表現主要歸因於：
    • 財報優於市場預期。
    • 資本緊縮措施，降低成本並提升 EPS。
    • 庫藏股計畫，減少流通股數並拉升股價。
  • 科技股的營收有 60% 來自海外市場，可能反映海外市場優先復甦。
  • 股市即使有回檔，也不會是系統性崩盤，頂多是 5% 到 10% 的適度回檔。
  • 目前市場偏空氛圍濃厚，小摩調查顯示多數基金經理人看空標普 500 指數，使得股價不易回跌。
  • 看空標普 500 指數的空單規模已遠超 2020 年和 2015 年的水平，接近 2011 年和 2007 年的水平，這代表市場幾乎全面看空，反而可能持續拉抬股市。
  • 升息週期尾聲，股市通常會在懷疑中成長，如同 95 年、18 年、06 年、84 年和 89 年的經驗。
  • 美國股市從 2022 年已去化不少估值，不太容易引起全面性系統性崩盤，除非從銀行端爆發。
  • 科技股最壞的時間點即將過去，但需留意聯準會若堅持高利率，銀行業是否能承受。

• 總結

  • 美國經濟雖然面臨下行壓力，但消費強勁，就業市場緊俏，不太可能出現深度衰退。
  • 科技股在財報、資本緊縮和庫藏股等因素推動下，表現亮眼。
  • 市場的看空氛圍和歷史經驗顯示，股市可能在懷疑中持續成長。
  • 未來需關注聯準會的利率政策和銀行業的穩定性。