2023-02-28（二）星宇航空股價飛天，航空股真能長抱？

觀點整理

• 新宇航空股價快速上漲，但基本面是否能跟上仍待觀察。新宇航空 2646 近期股價快速上漲，並開出許多新航點，如 4 月開往洛杉磯的航線。隨著東北亞、東南亞和北美洲航線的開通，預計營收可能持續成長。然而，股價快速推升，成交量大增，價格也快速堆高，基本面是否真的能跟上，仍是疑問。
• 新宇航空成立初期受疫情衝擊，連年虧損。新宇航空成立後即遇上新冠肺炎疫情，連續兩三年無法飛行，導致虧損不斷擴大。雖然現在有轉虧為盈的跡象，但未來客運收入能否回到航空業復甦期，仍需留意。
• 航空業中長期面臨低毛利率、內卷化、白熱化競爭。台灣兩大航空公司（華航和長榮）的財報顯示，即使是高度獨佔的華航，過去十年也有四年衰退。長榮航空雖然只有一年衰退，但整體獲利率也自 2010 年以來大幅走低。
• 航空業投入資本極高，但獲利不穩定。航空業需要投入極高資本以取得經營權，理論上可減少競爭者進入，確保利潤。然而，財報顯示毛利率低，獲利不穩定。現金股利也有一年發放、一年沒發放的情況。
• 航空業面臨多重挑戰：
  • 全球競爭者眾多。
  • 折舊金額龐大。
  • 全球景氣差時，生意受影響。
  • 全球景氣好時，油價上漲也會侵蝕獲利。
• 華航 13 年中有 8 年虧損，航空業投資需謹慎。華航作為台灣航空業龍頭，13 年中竟有 8 年虧損。因此，新宇航空是否會面臨相同困境，值得關注。
• 近兩年航空業獲利成長來自貨運營收比重增加。過去兩年航空業亮麗的每股盈餘，來自於營收比重的改變。2019 年客運收入佔比高，2020 年至 2021 年因供應鏈瓶頸，貨運營收比例擴增，2021 年甚至達到八成。貨運相對於客運可降低空服員成本，且運價上升可擴大毛利率。
• 2023 年後航空業獲利可能回歸 2019 年水平。2023 年隨著供應鏈問題緩解、人潮回歸，航空業獲利可能回歸 2019 年以前的水準，而當時客運獲利不高。
• 航空業轉型困難。目前長榮航空機隊九成以上為客機，難以大規模轉型。
• 油價波動對航空業影響大。油價上漲，航空業成本增加，即使票價上漲，成本仍高，使得毛利率難以提升。
• 航空業有固定成本極高、債務利息、人力成本等問題。人力成本變動大，隨時可能罷工。維護成本高，有時維修飛機不如買新飛機，導致企業需投入大量資本，實為「假的利潤」。
• 航空業獲利有上限，人員風險高，難以差異化。飛機座位有限，需投入更多固定資產才能增加獲利。機師培養需投入龐大資金和時間，且有意外或罷工風險。自由行盛行，消費者對飛機品質要求不高，加上台灣航空公司成本難以壓低，競爭難以差異化。
• 投資航空業不宜過於樂觀，可考慮投資飛機製造商。航空業雖與原油價格連動，並有解封期待，但實質成長可能有限，因為僅是回復到 2019 年水平。 相較之下，賣飛機的（如波音、空巴）未來 20 年將有顯著營收成長，值得考慮。空巴預計未來 20 年全球將購買 39490 架飛機，波音則預計售出 40230 架商用飛機。飛機製造商從下訂到交機時間長，財報能穩定認列，且獲利遠高於載人航空公司。
• 航空業興奮是一時的，市場樂觀久了總會回檔，基本面支撐難度高。